一、吴培文

低估值成长策略、持仓分散。

从去年四季度开始，投资较多地聚焦到了新质生产力和大众消费。

三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。这个发展趋势迟早会影响投资。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。

另外，我们继续看好大众消费这个方向。不管社会怎么变迁，老百姓生活相关的必 需用品会有稳定的需求。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，具有较稳定的盈利能力，通常具有估值溢价。而当前估值中已经基本不含溢价。 虽然短期来看，全社会的零售数据总体仍然偏弱，但我们认为从长期来看，当前是一个值得投资的时点。

部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。2013年和2018年也出现过。值得重视的是，类似市场表现之后反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。

过去的市场趋势并不一定决定未来，甚至过强的趋势反而容易产生错误定价。2023年三季度末市场出现重要转折，成长风格和高ROE风格上涨更显著。

要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能，并且基于向上波动的假设提前修正资产定价。

二、蒲世林

高股息板块相对成长板块的性价比在三季度达到了历史上相对较低的水平，故本基金在三季度对高股息个股进行了适当的减持，增持了一些估值便宜的成长股。

医药板块仍然是重点配置的行业，但今年以来却贡献了较大的负向超额，属于比较失败的配置，主要是对医保中长期面临失衡的压力认知不足，对医疗反腐的持续性预计不足。不过医药板块的估值目前已经反映了上述预期，且医药行业仍然受益于老龄化过程，目前性价比合适，仍然值得中长期配置。

三、秦毅

市场大涨的原因有三：首先，自5月份以来的调整历时4个月，从调整幅度和持续时间上均已经比较充分，市场本身就有一定的反弹需求。其次，9月下旬以来政策非常密集、高效、批量的出台，尤其是关于资本市场的重视大超市场预期，使得市场对未来经济触底好转的信心大增。再次，海外长时间低配中国资产的外资迅速回流，而市场的大幅回暖又快速吸引了国内的场外资金形成共振。

国庆节后市场进入了反弹后的盘整阶段。若经济能够持续恢复，则这一轮反弹则演变为反转。

四、刘莉莉

在市场情绪的冰点，我们发现，很多优质公司的市值已经大幅低于清算价 值，出现了难得一遇的买入时机，因此，在控回撤和预期回报之间，我们选择了后者，我们认为在这个时点，承受一定的波动，其风险收益比是极高的。

五、许家涵

六、郑有为

虽然近期市场热情火爆，但是我们想提醒投资者，应该保持理性且杜绝情绪化操作。

9月末在强力的政策预期引导下，权益市场分母端快速修复，估值抬升。但是我们也应该清晰看到，治理经济上的结构性问题，逆转通缩预期是个复杂过程，绝非一蹴而就。目前而言，政策态度转变是积极信号，但总体而言经济上行弹性不足，分子端修复需要耐心，如果以“疯牛”心态参与市场，严重脱离基本面恐将导致巨大潜在风险。

我们判断，在宏观经济确实改善，通缩预期得以逆转以前，指数级别行情有限。更可能的情景是，在政策托底背景下，经济逐步企稳，市场预期逐步修复，“指数搭台，个股唱戏”，依然应该坚持长期思维，业绩思维，价值思维。

落实到板块和结构上，我们认为顺周期板块受制于宏观弹性不足，上行空间依然有限。相对而言，我们更看好业绩确定性好，具备抗通缩能力与独立景气赛道个股。在抗通缩方向上，聚焦产能出清、全球需求共振领域（如：船舶产业、资源品、部分化工品等）。独立景气赛道则继续聚焦在宏观脱敏、新技术领域，把握产业变革渗透率提升的投资机会。

七、田瑀

政策从实施到见效继而在基本面有明显的反应，是一个过程。相比剧烈的情绪波动，当下基本面的变化并不显著。经济当前的阶段仍然面临着很多挑战，但总体来说风险可控，房地产行业带来的负面影响正在衰减，产业结构转型在进程中，技术创新带来的乐观因素正在逐步扩大，甚至可能是非线性的扩大，我们很有可能站在一轮巨大的技术创新之初，在政府的刺激政策下，这一判断的长期可信度进一步增加。普涨之后，未来一段时间结构性的问题将是主要矛盾。

八、夏雨

虽然投资者对政策发力和经济复苏抱有极高期待，但我们认为不应该低估经济问题的复杂性，且更不应该在居民存款搬家的宏大叙事背景下，忽视个股极高估值的投资风险。

九、范琨

我们非常相信政策坚定的决心，然而也应该看到，万事万物有其客观规律，顺应规律，政策会事半功倍。反之，政策可能还有个不断调整适应现实情况的过程，而且也需要更多更长期的稳定的机制体制相配合。市场预期过于超前是一种风险。我们的持仓延续二季度以黄金和高股息为主，且这部分主要是权重股。

市场快速反弹过程中，我们略微减持了部分高股息。以空出仓位应对后面可能的结构变化。

十、杨金金

展望未来，尽管短期在政策刺激预期下市场经历了强势的上涨，短期市场风格经历了强 beta 行情主导的市场，个股基本面及经营趋势并不能反映在短期股价表现上，反而由是否超跌、牛市记忆下的风格选择等其他维度主导市场行情。我们组合也经历了相对收益的落后，但我们相信，从历史任何一次见大底的规律来看，政策底带来的非基本面驱动的普涨行情并不能持久，而随着市场底的到来，新一轮经济周期的复苏节奏、产业结构的新趋势，才是真正主导市场的长期方向。

十一、耿嘉洲

后续市场可能需要一段时间让波动率和成交量回落，在此过程中持仓结构的重要性显著超过整体仓位。

在政策调整的初期不宜抱有过高期望，但最高层观点已经产生了重大变化，在这个阶段态度转变远远重要于具体政策内容和力度大小，后续方向是比较明确的。

今年经济基本面直接反转不太可能，此时顺周期（包括白酒等可选消费品）等短期基本面对股价有较大影响的品种可能不是好选择，而科技等长期空间比较大、短期股价主要受估值波动影响的品种可能相对受益。

十二、黄海

展望后市，我们认为急速上涨的行情往往预支了比较充分的未来预期，而增量政策的推出以及基本面的改变是循序渐进的，市场在创出历史天量3.5万亿之后，更需要进入一段时间的震荡和消化。

风险提示：

股票和基金都有风险，投资需谨慎。本号主要是梳理一些知识点，以及自己投基之路上的感悟，看做个人笔记就好，公开主要是方便自己查询，也希望对他人产生那么一些帮助，不构成任何投资建议，所提的基金、股票也不作任何推荐。

另外，文章观点也只代表写文时的想法，可能对，也可能错，未来还可能改变