最近有家公司正在提请IPO注册，公司全称是江西江南新材料科技股份有限公司，股票简称“江南新材”，主营业务是铜基新材料，包括电路板中使用的铜球、氧化铜粉以及高精密铜基散热片等，保荐机构为中信证券。

之前力场君曾写过一篇小文章《来搞笑呢？江南新材IPO，“专精特新”小巨人，核心产品毛利率才2%》，后来听有小伙伴谈到，这家公司不仅利润率低，更关键的是，它的利润来源看起来很奇怪。力场君觉得，值得拿出来和小伙伴们做个分享和探讨。

要说利润来源，必须先谈业务模式。江南新材的核心产品是电路板制造所用的铜球，这个产品占公司销售总收入的80%以上。力场君在之前的文章里就说起过，江南新材的这个产品毛利率低至2%，这就不难想象，没多少技术含量和附加值。

虽然是PCB的主要原材料之一，也被定义为电子专用材料制造，但江南新材的铜球生产过程很传统，核心就是把采购来的铜原材料，加工成匀质小球，可能还没有把面粉制作成面包的过程复杂。

这样的一个生产过程，能够赚到钱的核心本质，就是面包得比面粉贵，也即江南新材采购的铜原材料价格，得低于加工之后的铜球的销售价格。

但对于江南新材来说，巨大的疑点就来了。招股书披露公司在2022年到今年上半年的铜材采购单价分别为5.99万元/吨、6万元/吨、6.48万元/吨，而同期铜球产品销售单价则分别仅为5.95万元/吨、5.92万元/吨、6.44万元/吨，每个年度算下来的铜球售价，都略低于同期的铜材采购价。

面粉价格超过面包价格，这明摆着就是一个赔钱的生意呀。都还别算上加工生产过程中可能出现的材料损耗，即便是所有原材料100%形成了最终产品，它也没有利润空间呀。

力场君觉得有必要问一句：既然是材料成本与产品售价倒挂，江南新材的利润又是从哪来的？这个看似已经很微薄的利润，到底是不是真实的？