出品｜达摩财经
8月20日，杭州银行发布公告称，中国人寿计划在未来三个月内，通过集中竞价或大宗交易的方式减持其所持公司股份，减持数量合计不超过 110,092,230 股，占公司普通股总股本的1.86%。
公告发布次日，杭州银行股价低开低走，截至8月21日收盘，杭州银行股价报收13元/股，全天下跌3.92%，在A股42只银行股中跌幅最大。
早在2009年，杭州银行实施第七次增资扩股时，中国人寿就曾现金出资6.5亿元，认购5000万股杭州银行股份。算下来中国人寿对杭州银行的投资已长达15年之久。
之后，中国人寿又先后受让了亚洲开发银行和杭州新闻物业管理持有的杭州银行股份。2016年10月，杭州银行登陆A股市场，中国人寿以5.55%的持股比例位列公司第五大股东。
自杭州银行上市以来，中国人寿曾多次对其实施增持。直至2021年，中国人寿对杭州银行的投资出现了变化。当年9月至11月间，中国人寿通过集中竞价方式共减持杭州银行5589万股，占公司普通股总股本的0.94%，减持后中国人寿持股比例降至3.86%。
去年3月，中国人寿再次通过大宗交易方式减持杭州银行股份，占公司普通股总股本的2.00%，中国人寿持股比例降至1.86%。这也意味着，本次中国人寿如按照计划顶格减持，将对杭州银行彻底清仓。
分红力度逊于大行
纵观2024年A股整体走势，银行股的涨幅在各大板块中遥遥领先。Wind数据显示，年初至今，银行板块涨幅达到18.55%，在申万31个一级行业中排名第一。杭州银行也收获了不小的涨幅，截至8月21日，杭州银行今年股价涨幅为35.14%。
从估值角度上看，在经过今年的大幅上涨后，杭州银行的市净率已被推升至超过0.8倍，在42家A股上市银行股中排名第三位。仅从银行股的估值逻辑上看，杭州银行已经不具备较高的性价比。
与中国人寿减持杭州银行形成鲜明对比的，是中国平安对工商银行的持续加仓。
7月30日，平安资管增持工商银行1000万股，涉及资金约4337.8万港元。今年以来，中国平安已经连续三次对工商银行H股进行增持，增持完成后，中国平安最新持股数约130.24亿股，持股比例升至15%。
值得注意的是，从今年市场增量资金变化上看，主要增量集中在ETF和保险企业。这两大资金对银行均有较高比重的配置，也因此成为银行上涨的重要驱动。
险企今年的投资方向比较明确，大多险企今年配置重点都放在低估值、高股息的个股上，以确保在权益类市场风险趋高时获得可观的即期收益。工商银行不仅具有稳定的高分红特征，同时，其充沛的现金流、长期良好的基本面也成了中国平安连续增持的重要因素。
仅从高分红这一角度上看，杭州银行与工商银行相比就落后不少。
对于银行股而言，分红率30%是一个重要的参考指标。2023年度，四大行分红比例均保持在30%以上，工商银行上市18年以来每年保持分红，其中有17年分红率保持在30%及以上。
而作为2023年A股净利润增速最高的银行，杭州银行的分红情况让不少投资者大失所望。
2023年年度，杭州银行总共现金分红30.8亿元，分红率21.44%。虽较2022年20.31%的分红比例有所提高，但仍然低于30%。自从2016年上市后，杭州银行已累计分红7次，其中，仅2019年公司现金分红比例为31.44%，其余年度现金分红均不超过30%。
杭州银行对此解释称，此举是为了增强抵御风险能力，同时合理保留部分利润以充实核心一级资本。以现阶段状况来看，补充资本仍是杭州银行目前最为迫切的需求。截至一季度末，杭州银行核心一级资本充足率8.46%，在A股42家上市银行中排名倒数第二。
业绩高增之下压力仍存
在资本市场风险偏好下行之下，低分红的银行本身吸引力就偏弱于高分红银行。与此同时，杭州银行业绩高增长能否持续仍有很大的不确定性。
事实上，杭州银行近几年的净利润增长表现都很不错，2022年和2023年，该行归母净利润增速分别为26.11%和23.15%，表现优于大多数城商行。尤其是2023年，其净利润增速在A股42家上市银行中排名居首，让其他上市银行望尘莫及。
7月25日，杭州银行发布2024年半年度业绩快报，今年上半年，杭州银行实现营业收入193.4亿元，较上年同期增长5.36%；实现归母净利润99.96亿元，较上年同期增长20.06%。对比上年度同期来看，杭州银行营收增速和净利润增速均有所回落。
值得一提的是，杭州银行自2021年以来营收增速就开始持续下降，从2021年的18.36%降至2023年的6.33%。而杭州银行近几年一直在通过减少计提来实现净利润的增长。
2021年至2023年，杭州银行的拨备前利润分别为210.95亿元、228.58亿元和243.51亿元，对应增长率分别为17.16%、8.36%和6.53%。也就是说，抛开信用减值损失对净利润所带来的影响，杭州银行的净利润增速实际上已经明显放缓。
在杭州银行业绩增长过程中，贡献最大的当属投资业务和基建相关贷款。
2023年，杭州银行投资收益为56.49亿元，同比增加9.63亿元，增幅20.54%。而在投资收益中，以摊余成本计量的金融资产终止确认的收益就达到11.11亿元，对比2022年增长达1019.22%；公允价值变动损益有13.98亿元，增长同样高达163.34%。
杭州银行也因此遭受了一定的质疑，认为该行通过投资债券的公允价值变动对利润“注水”。有分析人士直指，杭州银行的利润增量很大部分来自于债券投资。通过公允价值计量，一次性计提高久期带来的杠杆收益，放大当期利润。
得益于杭州为承办亚运会和G20等重大活动所做的城市建设，杭州银行基建类公司贷款占比持续上升。2023 年，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业，仅来自这两者的公司贷款额度就占全部贷款总额的40%。
相比之下，杭州银行零售以及中间业务的占比仍难扛起业务增长的重任，随着城市建设红利的逐渐冷却，杭州银行未来能否找到新的突破口还不得而知。
由于基建类贷款以及国企贷款占比较高，低风险低收益，因此杭州银行的净息差在行业里一直处于较低水平。2023年，杭州银行的净息差为1.5%，比2022年度下降了19个基点。而去年同期全行业净息差为1.69%，杭州银行明显低于均值。
