指数基金的狂飙猛进，是2024年基金业的主线。毋庸讳言的是，当业界集体“转向指数”的时候，也同时包含着“不信任主动管理型基金经理”的意味。
如果再回顾过去五年，我们更会产生大浪淘沙般的沧桑感：
2019年之后，各种“明星”基金经理辈出；到2024年，大家几乎不再提及什么“一哥”、“一姐”。
原因也很简单——五年的时间，在投资这个快速证伪的领域，很多曾经的“明星”已经被“证伪”了。
但事情总有两面。
大浪淘沙，泥沙退却，亦见真金。
五年的时间，也能在相当程度上对投资能力进行“证实”，少数具有长跑耐力的主动管理型基金经理，在大浪淘沙之后，显得弥足珍贵。
大成基金的徐彦，正是这大浪淘沙之后的“少数”之一。
在2019年底，徐彦重回大成基金，到现在恰好也是五年。他也是基哥一直给大家推荐的“底仓型”基金经理，也就是说，买了徐彦的产品，你一直作为底仓来持有就好，一直持有一直爽，中途任何时候下车，回头一看，都下早了。
我们可以用业绩数据来回顾一下这五年的持有体验：
数据来源：天天基金，截至20241219
数据来源：天天基金，截至20241219
徐彦管理的产品一直给持有人“不疾不徐”的感受——在“明星基金经理时代”，他很少给出打榜的表现；在众星陨落的时候，他的净值曲线依旧徐徐上行。
岁月静谧，无关风雨。
你拿着徐彦的产品，会有强烈的“无趣”感，因为你实在不用关心什么大盘、热点、宏观、利率……，他的净值表现与市场短期要素的关系不大。
你只需要拿着他的产品，拿着就好。一年、两年，是赚钱的，三年、五年，是赚更多钱的。
后来有人总结了徐彦产品的持有感受：一直持有一直爽。
这种“一直爽”的能量，似乎也从徐彦身上散射到了整个大成基金权益团队——如果你仔细分析这十年来大成基金权益投资的成绩，可以感受到以徐彦为代表的大成基金权益投资那种厚重、靠谱的风格。
海通证券数据显示，截至2024年12月31日，大成基金旗下权益类基金过去1年、过去2年、过去5年收益率分别为11.99%、7.79%、90.30%，在24家权益类大、中型基金公司中均位列第1。从全行业来看，大成基金近5年、近7年权益类基金业绩均位居前5。
另外，银河证券此前的统计数据显示，截至2024年12月31日，过去十一年至过去两年主动股票投资能力大成基金均排名行业前四！
诠释主动管理，致敬价值投资今年以来指数基金“狂飙”，基哥也一直在思考：
当我们开始强烈的推崇指数化投资，主动管理型基金经理的真正价值在哪里？又或者说，以美国的发展历程为鉴，如果后续指数化进程进一步深入，我们固然希望找到类似巴菲特 - 芒格这样主动管理型基金经理，但该如何鉴别和选择？
作为徐彦的忠实持有人，基哥在徐彦的身上多少找到了这个问题的一些答案。
或许我们可以先从“长期年化”来探寻“主动管理”的价值：
数据来源：WIND，20121031-20241219
如上图，以徐彦2012年10月31日开始管理大成策略回报（090007）为起点，作为基期1000点，那么到现在，沪深300指数只是接近1400点，“徐彦指数”则是在向着5000点迈进！
徐彦2006年复旦大学管理学硕士毕业，先是任职于中国东方资产管理公司，后在2007年7月至2018年9月任职于大成基金，先后担任研究员、研究主管。2018年10月至2019年7月徐彦短暂出走，任正心谷创新资本研究团队负责人。2019年8月重回大成基金，任股票投资部总监，2019年12月再度管理公募基金。
大成基金 徐彦
从前面的数据我们也可以看到：
徐彦在公募产品提供的总回报是354.1%，年化回报13.27%。
同期，沪深300指数总回报40.14%，年化2.82%。
基哥认为，当我们在讨论巴菲特 - 芒格这样的顶级主动管理型基金经理时，很自然的会谈到他们的“长期年化”。也正是因为“长期年化”背后意味着复利的存在，使得能够提供较好“长期年化”收益的主动管理型基金经理具有了长期持有的价值。
而如果我们要与指数化投资进行对比，则主动管理型基金经理的价值，也在于他能否提供超越指数的“长期年化”收益。
注意，这里的长期，需要用十年以上的时间维度来验证。
徐彦是市场上少有的具备社保和养老金组合、公募及私募管理经验的基金经理。他2012年开始管理基金产品，2018-2019年“短暂奔私”后再返回公募，至今在公募产品上可验证的公开数据也超过了十年。
所以，当基哥站在2024年尾、2025年头再来审视自己对徐彦产品的持仓时，并非单纯的只是感受到了“一直持有一直爽”。更为真切的体悟是，徐彦是在用自己超过十年的公募数据——
诠释“主动管理”，致敬“价值投资”。
为什么一直持有一直爽？那么，主动管理型基金经理提供了超越于指数的长期年化回报，是否就是其应做的全部？
需知，回报的另一个面，是回撤。
当一个主动管理型基金经理实现了长期年化目标，但回撤和净值波动极大，绝大多数普通投资者是无法拿到他提供的长期年化回报的，因为投资者很可能在某次剧烈的颠簸中早早的“下车”了。
徐彦作为主动管理型基金经理的标杆，之所以做到了给投资者“一直持有一直爽”的体验，正在于他的回撤控制能力。
这是徐彦管理的大成睿享（008269）成立以来各年度最大回撤：
数据来源：WIND，截至20231231
他的回撤，既小于业绩比较基准，更小于沪深300。
而且是，每个年度都是如此。
基哥此前很多次试图从徐彦的持仓变动来分析他回撤控制的方式，但严格的说，很难在个股持仓变动的层面解析出一套固化的模式。如果说回撤控制是主动管理的结果，那么很可能他在选股的层面就进行了这样的“主动管理”。
作为稳健的价值投资者，徐彦与其他价值投资者所不同的是，他并不简单地将价值投资等同于低估值投资，而是倾向于选择紧跟时代的企业。
徐彦曾经公开阐述过的选股方法包括两个方面，第一个方面是“自上而下”，他认为，把握社会、时代发展大方向，企业发展方向同社会及时代发展方向的匹配程度越高，企业就会发展得越好；第二个方面是“自下而上”，他还认为，深入研究企业价值，需要进行多维度判断，投研的落脚点是行业的空间和生态，企业的核心竞争力、管理团队和商业模式等。
他曾在2022年中期报告中表示，“市场复杂，以至于找不到严格意义上符合选股标准的股票”。所以基哥认为，徐彦之所以可以较好地控制产品回撤，并非刻意的去进行仓位管理，而是苛刻的在个股质量上进行管理。
这是一种“内化”的功力，不容易被简单模仿。
讲哲学的徐老师徐彦喜欢在基金定期报告里讲“哲学”，在网络上，持有人则把他称为“徐老师”。
有人问：徐彦为什么要讲那些不太容易懂的“哲学”呢？
这个问题其实要认真研究过徐彦的人才能回答：
当一个基金经理完全是基于长期价值理念去做产品时，他的产品净值波动其实与市场短期要素的关系并不大。就像我们前面说到的，持有徐彦的产品，你并不需要研究大盘、热点、宏观、利率……，因为事实上基金经理做投资的出发点也并非基于这些要素；另外一方面，基金经理又无法在定期报告中跟持有人去讨论他对个股的观点和分析。
如果不想在定期报告的讨论中留白，那么剩下可说的，更多是投资的理念。
相比于长篇累牍的去讲述投资系统，倒不如言简意赅的讲讲“投资哲学”。
这也是徐彦的高明之处，所以他的定期报告，读来是又余韵的。
比如谈到对于公募基金相对收益排名的看法，徐老师说：“2022年，本基金的收益率约为0，这显然令人沮丧；同时，本基金的排名在同类中处在中上，这似乎又令人兴奋。”
比如谈到风险与仓位，他坦诚的说：“大家不要觉得基金经理好像面对将来的时候都能看清楚，大部分经理都看不清楚，只不过他们不像我这样，敢于把这件事情告诉大家。对未来不确定时，仓位指数非常低。有人说，仓位低是看空，仓位多是看多，真实情况复杂的多，大部分事情是无法用简单的二分法去判断。当看不清楚的时候，留出足够现金是对投资人更负责的行为。”
这种真实的表达方式，很有点像《巴菲特致股东的信》中对于诚实叙述的追求。相比于用一堆专业术语来把自己的投资包装得高大上的基金经理，徐彦讲的“哲学”其实更接地气，也更实用。
只不过，你需要稍微用点心去体会罢了。
最后说一说他的产品选择，徐彦在管产品虽然都表现出了业绩稳健、回撤低的特点，但各个产品也有一定差异。比如大成投资严选（011834）是六个月持有期，大成致远优势（013463）和大成弘远回报（015564）是一年持有期，我们可以结合自己的资金安排进行选择。
另外，2月17日开始发行的大成兴远启航（A类019357 ｜ C类019358）是大成基金为徐彦量身定制的一款产品，能够投资港股通标的股票，选股面更为宽广，以让基金经理更好的发挥主动管理能力，感兴趣的朋友不妨积极关注。
五年证伪，十年证实。
时间的价值在于，它帮我们筛选出了真正值得长期持有的基金经理。
“一直持有一直爽”，这感觉，你值得体验。
