量化的多事之秋！

“凡对「拥挤」这件事有足够警惕的机构，都不会成为量化这场危机中最惨痛的受害者。但问题在于，即便是最头部的量化机构都对「交易到底有多拥挤」缺乏一个精确的衡量。”

这场闹剧

一开始，只是500/1000雪球的批量敲入，人们隔岸观火，叹息着别人的一夜归零。

后来，券商交易台像放鞭炮一样的点燃，股指期货贴水扩大，年化贴水一度超过50%，中性策略面临基差的巨大压力。

平仓吧，平空头，多头也要平；平普通中性，杠杆中性DMA，带杠杆的风缓结构更要平！

大家的多头端或多或少都买了一组流动性差的小股票，这些小股票每天轮换，在过去一年里，以“微盘股指数”这个广为人知的身份，带来了2023年40%的涨幅，吸引了量化的增量资金，也簇拥了过于拥挤的头寸。

量化多头/中性，DMA，多空结构，风缓结构，雪球，这些包装精美的金融产品结构一旦打开，内里竟是如此雷同。

所谓的圣杯，都是抱团，无比脆弱，一击即溃！

平仓带来了连锁反应，中小票的极限踩踏，短期的风格极致反转，流动性崩塌以及基差的急速收敛等极端环境轮番上演。

统计学失去意义，黑天鹅四散纷飞。

在那篇传播甚广的《守山之死》里，暗指了踩踏过程中的一个窘境：

DMA策略的头寸是放在券商自营的交易台上的，而截至目前，整个公募机构/券商自营系统，依旧被笼罩在限制净卖出的纪律环境里。不能净卖出，只能在多头端卖小票买大票，空头端也从IM换到IC上，继续加剧大票和小票，成分股和非成分股的撕裂。

交易拥挤的尾部风险像黑洞一样，吞噬一切。

股灾之后的秋后算账来的猝不及防。

然后到了2月20日盘后，某私募被沪深交易所限制交易三天，启动公开谴责程序。

罚单里显示，2月19日开盘第一分钟，在深交所，42秒卖出13.72亿；在上交所，1分钟卖出11.95亿。那一分钟，两市整体成交了300多亿，一家就占了两市交易量的7%。

一种更加腹黑的揣测则在于，2月19日是龙年开盘的第一天，开盘前就有小作文，要求机构在开盘前半小时和收盘前半小时尽量维持净买入，以防止对市场稳定造成影响，要保开门红。

这30亿卖单，是故意还是不小心的，卖给了被要求净买入的人？

周二，是出节前一周净值的时候，投资人问量化管理人要业绩，希望能回口大血，没想到净值远远不及预期，超额大幅回撤。这时量化的红盖头被揭开了，大家发现所谓大数据、高学历、奥赛金牌、AI模型，最后不过是一起押小票。

衍复的人说，2月初量化的行情可类比2007年的美股，衍复的小微盘风格暴露不明显，相信超额的修复会很快，所以并没有调整模型。问题是有多少小市值风格暴露很大的管理人，上周又做了什么骚操作呢？这一波会不会带来投资人对量化信任危机、迎来一波赎回潮呢？如果真的发生，又会对市场再次产生怎样的冲击呢？

毕竟，无论是囚徒困境还是君子不立危墙之下，目前最好的策略依旧是先赎回量化，毕竟鬼知道下一步会怎么样！