市场有周期，各类资产亦有周期，在经济周期的不同阶段，他们表现各异，或为“跷跷板”，或“同涨同跌”。投资者需遵循分散投资的简单逻辑，不断平衡收益和风险，在市场繁荣时，力求能够分享上涨的收益；在市场萧条时，力求能够将损失控制在可承受的范围内。

对于普通投资者来说，用来做资产配置的资产主要是债券、股票、现金，固收资产打底，股票力求增收。每类资产风格收益特征不同，在资产组合中发挥的作用也不同，下面让我们一起来看下在市场震荡迷茫期，哪类资产更值得投资吧！

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宏观

1-2 月经济数据整体好于前值和市场预期，显示宏观经济仍然在复苏的趋势中。但是数据有明显分化，其中生产（2024年1-2 月工业增加值累计同比增长7.0%，去年12月6.8%）、投资（1-2月固定资产投资同比4.2%较2023年提升1.2个点，明显高于预期的3%。其中1-2月制造业投资累计同比9.4%，较前值提升2.9个点，可能与出口回暖以及新一轮设备更新政策支持有关）、出口（低基数、全球贸易回暖、一带一路等国家拉动明显）偏强；但是地产、消费仍然偏弱。（地产投资-9%，但1-2月商品房销售面积、销售额同比分别为-20.5%、-29.3%，仍处于探底阶段。社零数据同比5.5%，和春节数据有所背离，其中服务业消费强耐用品消费弱，反应整体消费只是温和回升。）

3月PMI数据50.8，显著高于前值49.1，且超预期。其中新订单和新出口订单分别回升4%和5%，反应季节性回升和美国补库对于我国出口的拉动作用，但结构不均也非常明显，高端制造业维持高景气，建筑业疲弱（原因主要是化债影响和地产继续收缩）。

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权益

从自上而下的视角，近期全球制造业PMI回到荣枯线50上方，包括美国、印度、墨西哥等制造业PMI趋势性回升，一方面是美国地产周期的复苏；另一方面是美国耐用品需求回暖与补库周期开启。

全球PMI回升对 A股的影响：一是部分全球定价的工业品供需格局改善，铜、油上涨概率较高，A股上游资源行业受益（工业金属/石油石化）。二是全球制造业PMI改善意味着中国出口链制造业的需求复苏，带动出口链行业的股价表现。

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固收

3月债市整体偏震荡，结束1-2月利率快速下行的阶段。

对于利率债来说，短端受到货币政策的制约，长端由于利率绝对点位低和交易拥挤，导致走势偏纠结。对于信用债来说，一方面整体利差出现小幅走阔，另一方面短端信用挖掘信用比降低，长久期信用债受到关注。

结合一季度货币政策报告在利率部分的表态，央行在强调推动实体融资成本下降后，新增了“同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。上述变化或指向央行在暗示短期降息空间不会太大。今年以来10年期和30年期国债收益率大幅下行背后，更多反映的是市场对于经济的悲观预期。而央行强调需关注经济回升过程中长期收益率的变化，意味着央行对于未来10年期等长期国债收益率上行存在预期。

短期中性，不排除由于权益市场转弱带来的债市下行，但风险较大。可以4月观察高频数据、债券发行和资金面情况，如果利率出现回调再择机参与长端机会相对更加稳妥。

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海外

就业数据：美国2023年3月新增非农30.3万人，高于市场预期的21.4万人，前值27万人，其中移民是一个很大的因素，2021-2023年，美国净移民人数分别为117万人、267万人和330万人，相较于疫情前年均92万人显著上行。移民对冲了自然人口增长下降，在供给端利好就业供需缺口弥合。失业率整体仍在低位，薪资同比增速仍然偏高，消费支出和总需求就会保持韧性。所以美国经济软着陆仍是基准情形。

通胀数据：2月数据仍偏强，但核心通胀同比低于前值，且关键分项回归正常化，证明1月更多是由于一次性因素调整所致，通胀并未脱离其缓慢回落轨道。

目前市场预期6月降息的概率在下降，但全年降息仍然在2.7次左右。对于十年美债收益率来说，维持区间震荡4-4.5%，目前4.35%处于中性略偏高的水平。

数据来源：wind

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