久期财经讯，9月23日，惠誉确认江阴国有资本控股(集团)有限公司(Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.，简称“江阴国控”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB”，展望稳定。惠誉还确认了江阴国控及其境外子公司Chengda International Co., Limited发行的未偿还外币高级无抵押债券评级为 “BBB”。上述债券由江阴国控直接发行或担保发行。

此次评级确认是基于惠誉更新后的《政府相关企业评级标准》和《公共服务类营收支持企业评级标准》，并考虑到了政府对江阴国控的严格控制和监管、强有力的支持先例以及惠誉对政府支持该公司的强烈动机的看法。这也反映了江阴国控是江阴市进行社会保障性住房、基础设施建设和相关投资的主要平台。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，江阴市政府在必要时极有可能向江阴国控提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素评估结果的综合结果。

支持责任

决策和监管“很强”

江阴国控由江阴市政府全资拥有，且公司人员任命以及运营、战略和融资活动受政府严格管控和监督。江阴国控的董事、监事和高级管理团队由地方政府任命，且所有重大活动均须获得政府批准。

支持先例“强”

惠誉预计，必要时江阴市政府将及时为江阴国控提供切实支持，助其履行偿债义务，并继续提供此类支持，以确保该公司履行其公共服务职能。政府已将其大部分国有资产转入江阴国控，使其成为该市的旗舰政府相关企业。政府还为某些政府委托服务和合作公共服务项目提供资金支持，包括管理费和运营补贴，以促进江阴国控的业务发展并提升其财务灵活性。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，江阴国控若违约可能会扰乱正在进行的开发项目和政府发展战略的实施，因为江阴国控对江阴市的基础设施建设至关重要。该公司也是江阴市城市重建的核心平台。江阴国控的违约可能会影响该市的长期发展，但惠誉预计不会产生直接影响，因为在政府的指导下，现有的公共服务可以在短期内继续提供，并由其他政府相关企业来填补空缺。

蔓延风险“强”

惠誉认为，江阴国控若违约可能会推高其他地区政府相关企业的融资成本，并损害其融资渠道。江阴国控还在资本市场上为其合作的公共服务项目筹集资金，并保持充足的银行授信。该公司拥有多元化的融资渠道，且作为活跃的债券发行人具有良好的资本市场融资往绩。

独立信用状况

江阴国控的独立信用状况(SCP )获评为“b”是基于其 “中等”风险状况和 “b”的财务状况。惠誉将该公司的SCP定位在同业的中等水平。

风险状况“中等”

江阴国控的风险状况获评为“中等”反映出该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估结果的综合结果。

收入风险：“中等”

江阴国控的业务模式成熟，增长稳定，惠誉预计这种情况将持续下去。公司多元化的收入来源使其能够很好地满足该市持续的城市发展需求。惠誉预计，城市经济的发展和生活水平的提高(包括住宅基础设施的改善)将推动收入增长。此外，江阴国控的大部分职能性业务采用成本驱动型管理费模式，这使其成本波动敞口较小。

支出风险：“中等”

江阴国控的成本主要来自其建筑业务，具有很强的竞争力，供应风险极低。公司成本驱动因素明确。大部分运营支出都是可变的，并可转嫁到收入中。此外，员工成本和非运营支出也很少，这与中国城市开发商的典型结构相符。

负债和流动性风险：“中等”

江阴国控在中国不断发展的金融市场中运营，外币风险有限。该公司的债务结构主要由中长期债务组成，凭借其良好的声誉，该公司在资本市场上融资渠道畅通。此外，江阴国控还与多家商业银行保持着密切的合作关系，这有助于满足其融资需求，降低融资成本。

财务状况“b”

由于其杠杆率较高，惠誉将江阴国控的财务状况评为 “b”。净杠杆率在 2023 年达到 16 倍，预计在 2028 年之前的整个评级期限内都将超过这一水平。江阴国控的杠杆率高企是因为，该公司大部分业务(包括城市发展和公共服务项目)的公共服务属性使其盈利能力受限。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业评级标准》来评估江阴国控的评级;其IDR受《政府相关企业评级标准》的四个因素驱动，反映了江阴市对该公司的有力控制和支持。此外，惠誉还考虑到了江阴国控作为江阴市主要城市开发商的重要性。惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定江阴国控的独立信用状况为“b”。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 未来五年收入增长约 4.7%，运营支出与收入同步增长。

- 未来五年债务增长将超过收入增长，其债务将用于投资主要的城市建设项目。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于江阴市政府向江阴国控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法。

- 惠誉下调关于江阴市政府对江阴国控的支持责任的看法，包括政府决策及监管或支持先例的削弱。

- 惠誉下调关于江阴市政府对江阴国控的支持动机的看法，包括江阴国控维持政府政策职能或蔓延风险的影响减弱。

- 下调 IDR 将导致对债券采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于江阴市政府向江阴国控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法。

- 惠誉对江阴市政府对江阴国控支持先例的看法有所改善。

- 惠誉上调关于江阴市政府对江阴国控的支持动机的看法，包括维持政府政策职能或蔓延风险的影响增强。

- 上调 IDR 将导致对债券采取正面评级行动。

发行人简介

江阴国控是江苏省江阴市的一家综合性城市开发商和公共服务提供商。该公司受江阴市政府委托，开展广泛的职能性业务，包括基础设施建设、城市更新、供水和污水处理、社会保障性住房和公交运营、粮食贸易、港口物流和新能源光伏。这些业务大都与政府或民生密切相关，且江阴国控在从事这些业务方面具备区域特许经营优势。