乃知事贵奋，形势非所拘。

10月29日，德业股份公示2024年第三季度报告，报告期内实现总营收约32.68亿元，同比上涨128.16%，环比增长14.1%；实现归母净利润近10.04亿元，同比上涨约229.5%，环比增长25.1%，业绩突出。

总的来说，2024年前三季度，德业股份营业收入超80.16亿元，同比上涨26.72%；归母净利润近22.4亿元，同比上涨42.81%。足以看出其三季度营收与利润率的攀升幅度。

在海外贸易政策持续收紧、全球市场竞争加剧的当下，德业股份交出了一份怎样亮眼的三季报成绩单，又究竟走对了哪一步？盒子就带大家慢慢看来。

三季度还有分红，现金流拉满！

2024年前三季度，德业股份销售商品、提供劳务收到的现金约为60.42亿元，同比上涨13.3%，与营收的比率维持在了75%左右，说明营收中有一部分为白条收入。不过这对于上市公司，尤其是以出海业务为主的上市公司来说也算常见。

尤其德业经营活动产生的现金流量净额已超26.83亿元，同比上涨约25.7%，其数值超过了归母净利润的22.4亿元，侧面说明德业股份净利润的含金量足够高。也展现出了公司极强的造血能力与内部发展动力。

在投资活动产生的现金流量中，我们可以重点关注到购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，从2024前三季度的数据上来看，德业在此部分投入的现金额约为3.82亿元，与经营活动产生的现金流量净额比率约为14%，证明从长期来看，德业仍具备较大的增长潜力。同时，这部分支出较2023年前三季度下降了近27%，证明德业在扩张方面保持了审慎的态度。

值得关注的是，2024前三季度，德业股份分配股利、利润或偿付利息支付的现金约为9.39亿元，同比上涨58%。结合半年报时公布的9.35亿元数据来看，证明即使在三季度，德业股份仍有现金分红。且前三季度现金分红与经营现金净额的比率为35%，属于正常区间内较高水平。

事实上，相较于利润表，企业的现金流量表更侧重于现金的实际流入和流出，一定程度上能更真实地反映企业的财务状况。综合来看，德业股份的现金流比较稳定，存在财务风险的可能性较低。

不走寻常路，步步有退路。

自2016年入局光储市场，2021年成功在上海证券交易所主办成功上市，德业的用户画像似乎瞄准了不太一样的群体——欠发达国家，以及部分中低收入人群。

纵观20年到23年四年间，德业股份逆变器境外销售收入从2.8亿元跃升至33亿元。其中，亚非拉市场功不可没。

德业在财报中给出解释：发展中国家电力需求增加，多国电力系统承压，光伏经济性催化新兴市场需求释放。

例如，巴基斯坦因燃料短缺、发电能力较弱、电网老化程度较高等原因导致长期拉闸限电，在IMF的要求下居民电价大幅上涨推动了光储需求；印度因持续高温导致发生大规模且持续的停电现象，政府鼓励储能装机。推动实现户用光伏高覆盖，缓解电力系统压力迫在眉睫。

总结一句就是：电力体系混乱的国家远比电网稳定的国家多，我德业总有生意可做。

从出货市场分布方面上来看，2024前三季度，德业在德国出货占比达25%、巴基斯坦10%、国内9%、巴西9%、印度/阿联酋/南非/波兰各占5~6%。其中德国、乌克兰主要为储能逆变器需求，东南亚、巴西等地区则展现出组串式需求市场。

神奇的是2023年给公司贡献了近13亿元销售收入、占比整个集团海外销售32.8%的南非市场，却疑似在2024年“隐身”了。

不过，对此德业自己也并不避讳。在半年报里就曾直言，虽然目前德业股份在南非市场市占率仍高居第一，但上半年以来南非市场缺电程度有所减弱，叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，致使南非市场储能逆变器销售同比下滑，对公司H1逆变器营收的减少产生直接影响。

图：南非总统马福萨

当然，南非市场版图的缩小很大程度上也不是德业自己的“锅”，更多还是出于南非本就时好时坏的电力供应体系。

作为非洲最大的工业国，同时也是非洲第二大经济体，2023年，南非再次发生电荒。彼时，总统马福萨甚至宣布，整个南非进入灾难状态。这也是德业股份2023年在南非“爆单”的原因之一。然而到了2024年，南非缺电有所好转，本以为就要顺势下跌的德业却早已给自己找好了出路——巴基斯坦。

据国都证券研报，巴基斯坦的逆变器订单需求从2023年12月开始爆发，从每月3000-4000台到高峰时每月1.5万台，市场持续增长。据其测算，2024上半年，德业在巴基斯坦的收入占比可达14%，预计全年占比11-12%、利润占比10%。

目前，巴基斯坦电价0.3欧元/kWh，与欧洲电价基本一致，但由于渠道商加价不多，因此投资回报期好于欧洲户储。不过，日前巴基斯坦电力部长暗示将降低电价，但降幅多少尚不确定，引发了市场对巴基斯坦对德业逆变器需求减少的担忧。

毕竟2023Q4南非市场逆变器需求减少对于德业股份业绩和股价的影响还历历在目。

不过巴基斯坦市场的根本矛盾是电力设施老化导致的缺电，高电价只是刺激因素，业内也有推测其大概率不会降到涨价之前的价格。况且长了记性的德业还手握乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸、巴西等一众传统与新兴市场。

欧洲议会已将2030年的可再生能源目标从40%提高到了42.5%；德国预计将在2035年实现100%可再生能源电力供应；菲律宾简化能源开发商申请流程；泰国出台屋顶光伏减税政策；印度推出户用光伏激励计划；阿联酋目标2030年将可再生能源装机容量增加两倍以上。

根据海关总署数据，2024年6月国内光伏逆变器出口金额65.16亿元，实现连续四个月环比提升，光伏逆变器需求显著回暖。这些市场仍在持续放量。

光伏不一定，储能是真赚！

财报显示，2024Q3季度，德业逆变器出货35.97万台。其中，储能逆变器19.21万台（其中2+万台已出货，但暂未确收）、微逆9.73万台、组串7.02万台。

已经可以看出，德业“炸裂”的业绩与其在储能领域的布局脱不了干系。

具体看盈利能力，第三季度微逆毛利率34.05%、组串36.37%，储能则高达53.12%！此外，前两者环比均有所下降，唯有储能逆变器上升了两个百分点，将整体逆变器的毛利率拉升至48.99%，环比上涨4%。

结合德业三季度44.5%整体毛利率来看，储能逆变器无疑是公司最赚钱的业务之一了。当然，环比6.8%的提升，同比8.4%的提升，也离不开出货结构优化的影响。结合下游需求数据来看，预计公司Q3毛利率较高的储能逆变器及电池包出货占比仍会有所提升，进而驱动毛利率环比大幅向上。

总的来看，前三季度德业销售毛利率达到40.15%，与2023年同期 (40.49%)水平相近，较上一报告期(半年报37.15%)增长3个百分点，呈现出良好态势。

相信随着全球风光度电成本的下降，新能源消纳需求的增加，风光装机强配储能政策的落地以及部分市场持续去库存见底，以欧美、南非为主的传统市场需求会逐步回升，以东南亚为代表的新兴市场也会加速崛起。

对于三季报表现属实不俗的德业股份，我们也保持更好的期待吧！