【#基建为何没有发力？#】

天风宏观指出，从财政的力度看，近期基建投资的回落看起来是政策发力主动放缓的结果。去年上半年基建投资的问题是资金到位积极，但项目开工迟钝，投资金额没有反映在实物工作量上，而今年基建的约束是财政加杠杆出现了明显放缓。今年3月和4月，政府债净融资分别为5552、3238亿元，占全年净融资目标的比重分别为7%、4%（去年同期分别为9%、5%），净融资规模分别同比下滑了11%和19%。作为政府控制力较强的工具，政府债融资的放缓，说明财政的发力在主动放缓。

今年1-4月，基建类支出（节能环保+城乡社区事务+农林水事务+交通运输）在一般公共预算中的占比为20.4%，较去年同期下滑了0.6个百分点，处于近5年来最低的水平。在今年一般公共预算支出增速保持在6.5-7%左右的情况下，交通运输方面的财政支出反而持续负增长，3月同比-0.6%，降幅在4月扩大到了-2.5%。

关于财政发力主动放缓的原因，由于经济开门红超预期，今年财政政策不会在上半年急于发力，到年中前后再根据经济内生复苏状况相机抉择，节奏可能会慢于市场预期。

除了财政发力主动放缓外，今年基建方面可能还会有“预算不足”的风险。

根据两会《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》中的内容，财政部对全年地方政府性基金预算本级收入的预期是增长0.4%，由于其中绝大部分是土地出让收入（2022年土地出让收入占地方政府性基金收入91%），意味着年初财政部对全年土地出让收入的预期是“大致持平于去年”。而这恰恰可能是潜在的风险点。

根据我们此前预测，今年土地出让金可能再次负增长。今年1-4月全国土地出让收入11761亿元，同比下降21.7%；政府性基金收入则较去年同期减少2964亿元，综合财力较去年同期合计减少了1701亿元，同比下滑1.7%。

通常情况下，1-4月土地出让收入占全年比重20%以上，如果全年土地出让节奏和过去两年持平，预计全年土地出让收入在5万亿元左右，较去年下滑1.7万亿元。如果接下来没有增量政策工具作补充，这意味着今年地方政府在基建投资上可能还会面临着财政预算不足的压力。