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锦欣生殖如果特朗普贸易战升级，那么有可能市场又会回到对国内消费刺激的预期上来，之前已经反复演绎过，逻辑就是出口压力加大，需要扩大内需来进行对冲。
本文来自《所长会客厅》4月2日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
下一步的消费刺激方向是哪里？哪些行业会因此收益？所长认为有几个可能：
第一是继续在现有刺激政策的基础上加力扩围，也就是继续补贴汽车、家电、电子产品。但这个方向的刺激效果有边际递减的问题，因为以旧换新的需求不可能一直持续下去，从3月开始，市场已经看到家电销量的增速有所滑落，因为家电刺激的比电子产品早，退潮也会更早一些。
第二是进行生育补贴，这一点相关部门已经有过提示。一些地市早于中央已经开始推行相关政策，比如之前呼和浩特关于二胎三胎的补贴政策，就已经刺激过一波相关消费股的拉升。因此所长认为在短期内也可以再次适当关注。
上一波涨的有奶粉(伊利)、玩具(奥飞)、游乐(孩子王)等标的，H股的辅助生育龙头锦欣生殖当天也有超过40%的超大阳线。锦欣在上周公布了24年的最新业绩，我们也简单看一下锦欣目前的投资价值如何。
24年全年公司收入为28.12亿，同比+0.8%，24年下半年收入13.68亿，同比-6.0%，环比-5.3%。
下半年收入为何下降呢？年报提到的主要有两个原因：
第一是因为去年下半年各地都纷纷将辅助生殖纳入医保，导致很多患者推迟了他们的求医计划。锦欣国内的大本营成都市场下半年收入同比下降了-10.3%，大湾区收入下降了11.1%。
第二是因为昆明九州医院的科室调整和装修升级，导致昆明+武汉大区全年收入下降-2.8%。
另外所长认为还有一个因素，就是去年是龙年，很多父母会选择在前年进行治疗，23年还有疫情导致的需求后置效应，因此23年的基数是相当高的，24年的增速回落也就不奇怪了。
毛利率方面，24年为39.1%，同比-3pct；下半年为37.8%，同比-4.2pct，环比-2.6pct。锦欣医生的成本是相对固定的，做的手术少了毛利率自然就低。还有24年深圳医院扩建、武汉医院升级，也造成了折旧成本的上升。
海外业务方面比国内要好些，美国地区收入同比+6.0%，老挝业务从8月开始贡献收入。
归母净利润方面，24年为2.83亿，同比-17.9%；下半年为0.93亿，同比-22.9%。主要原因是政府补贴减少以及海外业务的汇兑损失，non-GAAP经调整净利润为4.16亿，同比-11.7%。
目前公司市值对应24年静态市盈率为27.9倍，按non-GAAP净利润计算约为19倍。
我们国内的辅助生育渗透率23年数据仅为9%左右，远低于美国的33%和欧洲的36%，未来的增长空间很大。之所以渗透率低，和辅助生殖费用较高有直接的关系，随着辅助生殖纳入医保，渗透率有望快速提高。
25年影响锦欣业绩的几大制约因素都不再拖累，公司业绩重回增长应该是较大概率的事件。辅助生殖未来的前景光明不需要所长多说，这个行业本质上也是属于准永续增长的优秀赛道，准入制的门槛也制约了行业的供给，估值给到30-40倍并不为过。
贵州茅台市场可能会对消费行业更加关注，我们也来简单看一看刚发布年报的消费行业龙头贵州茅台的业绩。
24年全年营业收入为1,741亿元，同比+15.7%，顺利完成了年初制定的15%的增长目标；单四季度营收为510亿，同比+12.8%，略超市场预期的505亿元。近10年来，茅台每一年都超额完成年初制定的销售目标，显示了其对于业绩的掌控能力。
毛利率继续保持稳定，全年为91.9%，同比-0.1pct；单四季度为92.9%，同比+0.3pct，环比+1.9pct。
归母净利润为862亿，同比+15.4%；单四季度净利润为254亿，同比+16.2%，利润率有所提升。
分产品看，茅台酒24年实现销量4.6万吨，同比增长10.2%，吨价同比增长4.6%，主要是因为2023年11月起茅台出厂价从969元提升到1,169元。茅台酒总体收入达到1,459亿，同比+15.3%。
系列酒24年实现收入247亿，同比+19.7%，增速较前三年有明显的下降。主要是因为定位相对低端的系列酒竞争激烈，库存较高，公司采取了一定的控货举措来保价格。从效果来看，1935系列到年终阶段批价稳定在700元，渠道库存也回到较为良性的状态。
展望今年，公司设定了较为保守的收入增长目标——9%，主要是因为公司基酒的产能限制，以及公司在23年11月提价以后短期内再次提价的空间较小。从公司报表中的合同负债也就是下游经销商的预付款来看，24年末的合同负债较23年末有较大幅度的下降，也说明渠道对于市场的信心还没有完全恢复，提货的积极性并不是那么高。
从经营效益来看，24年加大了系列酒的营销投入，销售费用占比提高0.1pct到3.2%，管理费用通过严格控费下降0.2pct到5.1%。预计25年的利润增速仍有较大可能继续维持两位数的增长。
茅台股价目前对应24年静态市盈率为22.86倍，仍然处于历史分位数的较低位置。茅台今年继续加大分红力度，对应股息率已经达到3.3%左右。
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