在过去的一年里，全球股市的繁荣景象令人瞩目。欧洲、美国、澳洲等各大股市屡创历史新高，达到了前所未有的高度。
伦敦、纽约、东京和悉尼等证券交易所的股价指数与个股价格均持续攀升，为投资者带来了丰厚的回报。
这一盛况不仅彰显了全球经济的稳步增长，也反映了市场对未来发展的乐观预期，更是资本源源不断流入股市，形成的自我强化循环。
面对这一全球股市的繁荣景象，投资者们纷纷加大了对股票市场的关注与投入。
然而，值得注意的是，股市的繁荣并非永无止境。
ETF盛行
在澳大利亚，股市正吸引着大量投资者的目光，基金经理们也竞相涌入，共同推动澳大利亚交易所交易基金（ETF）市场达到历史新高。
据澳交所数据，截至2024财年，ASX的ETF市场规模增长了36%，达到了惊人的1990亿澳元。
若将竞争对手Cboe上市的ETF纳入考量，澳大利亚ETF市场的总规模已轻松突破2000亿澳元大关。
而在今年6月，
澳大利亚ETF行业规模
再次迎来里程碑，
成功突破2000亿澳元。
澳大利亚证券交易所投资产品总经理安德鲁·坎皮恩（Andrew Campion）表示，ETF的交易量也在迅猛增长，与去年同期相比增长了50%，这一增长率令人瞩目。
要知道，在十年前，ETF所管理的资金规模还不足100亿澳元。
投资巨头先锋集团（Vanguard）亚太区ETF主管亚当·德桑克蒂斯（Adam DeSanctis）表示，2024年第一季度国际股票ETF的资金流入强劲，第二季度更是加速增长，这充分展现了澳大利亚投资者对抓住美国股市及其他离岸市场强劲增长机遇的渴望。
目前，ETF的种类愈发多样化，这是去年新上市产品的一个显著特点，其中就包括VanEck运营的澳交所首个比特币ETF的成功推出。
在过去的一年中，笔者观察到市场上涌现出越来越多的活跃ETF，为投资者提供了更为丰富的投资组合选择。
去年，针对澳大利亚投资者的研究揭示了一个引人注目的现象：高达150万的澳大利亚人至少持有一只ETF。
就加密货币ETF而言，尽管比特币在6月份经历了超过10%的下跌，但加密货币在过去一年的强劲涨势依然推动其成为今年表现最为突出的基金之一。
截至6月底，Global X在芝加哥期权交易所上市的21个比特币ETF的12个月回报率高达99.2%，随后的是Global X以太坊ETF，其回报率也达到了81.9%。
此外，另一个备受瞩目的ETF领域是人工智能。随着人工智能技术的快速发展，美国科技股因此受益，也为投资者带来了丰厚的回报。
特别是Global X的半导体ETF以及其超长纳斯达克100对冲基金，两者的回报率均稳定在约56%的水平。
无独有偶，根据最新数据，2023年12月，美股ETF成功吸引了近690亿美元的资金，这一数字创下了两年来的最佳月度纪录。
其中，全球规模最大的ETF——标普SPDR S&P 500 ETF（SPY），其规模高达4940亿美元，独自吸纳了超过420亿美元的资金，这一单月资金流入规模有望刷新自1998年有记录以来的最高纪录。
在投资热潮中，中国投资者对美股ETF的狂热程度尤为显著。2024年1月23日，易方达发行的美股50ETF（513850）大幅上涨，涨幅高达10.01%，开盘即封板涨停。
同时，其溢价率也飙升至21.02%，意味着投资者若想购买此ETF，需额外支付20%的溢价。
对于持有者而言，溢价无疑放大了其潜在收益，但对于新入场的投资者来说，过高的溢价也隐含着较高的投资风险，容易导致亏损。
台湾同样如此，2024年3月发行的元大高股息ETF更是录得发行第二天销售额便突破千亿台币的记录，一周时间ETF成立时，规模更是逼近2000亿台币。
回溯历史
很多朋友或许已经忘记或者并不了解，在1929年美国的大萧条来临前，股市亦是如此狂热，股价大幅的上涨（单价过高，好比拆股前的英伟达已经1300美元一股），令许多投资者望而却步。
而共同基金（Mutual Fund）正是那个时代的产物。
人们狂热的认购Mutual Fund，试图赶上本轮股市的上涨，殊不知，在短暂的上涨之后，等待他们的确是一场大萧条的来临。
从康波周期的时间线上观察，我们正处于第五个康波周期的萧条与回升期之间。
为什么这么说，这则要从劳动生产率的变化说起。
上图的黄色线为美国的劳动生产率的周期变化，我们可以看到在上个周期中，也就是1980年美国的劳动生产率触底，正对应着汽车与计算机这个周期的衰退，同时伴随着是物价的通货膨胀。
其实究竟是美联储的升息打击了通胀，而带来了这40年的繁荣？还是由于劳动生产率的提高消灭了通胀，而带来了这40年的繁荣呢？
我们看到在人工智能，半导体周期的带动下，美国的劳动生产率已经出现了触底反弹的迹象。目前几乎可以确认，人工智能大概率将是历史中第六轮的康波周期。
结语
在深入探讨股票市场时，ETF的蓬勃发展以及大量场外资金的迅猛流入，无疑成为了市场泡沫化的显著表征。
然而，我们目前正处于一个高波动周期中，肥尾效应如影随形，预示着这场泡沫仍将延续。至于其何时达到顶峰并走向衰退，这仍是一个未知数。
