过去一年，国内被动投资发展迅猛、风头无两，相比之下，主动投资的光芒则要黯淡不少。
而一旦谈到这个话题，很多人又会提到美国的被动化浪潮，并顺理成章地进行推演，认为类似的情景也会在A股上演。
参考兴业证券报告的统计，美国权益类基金的被动化趋势尤其明显，主动基金持续“缩水”。2014-2023年，被动管理型基金累计获得2.5万亿美元的净流入，而主动管理型基金遭遇2.6万亿美元的净流出。另一方面，主动基金的持股规模占所有权益基金的比重由2013年的67.86%下滑至2023年的41.94%，而被动权益基金定价权持续提升，2023年持股规模占比为58.06%。
但如果想要判断这样的浪潮会不会在A股上演，首先得知道，美国的这股被动化浪潮，究竟是如何发生的？
此消彼长的第一个原因，是很长一段时间美国主动权益基金都不太能战胜指数。西部证券的报告中提到，过去的15年间（2010.01-2024.10），除了2010和2022年外，其余13年，美国主动权益基金相对标普500总回报指数超额收益率的均值和中位数都小于0。另外，近10年（2015.01-2024.10）间，战胜标普500总回报指数的主动权益基金平均占比不足30%。因此，站在自然年的角度，美国主动权益基金整体很难战胜标普500总回报指数。
不仅跑不赢标普总回报指数，其实就连跑赢标普500都变得越来越难。参考海通证券的统计，从1994年到2023年这30年间，主动管理类基金年度超额收益均值为正的次数仅有13次，但大多数出现在2011年之前（共10次）。近年来，除了2013、2017和2020年外，平均超额收益均为负值。可见，主动战胜标普500的难度，近10余年显著提升。
你可能会好奇，为啥美国的主动权益基金会跑输指数？
原来，若非较大幅度地超配科技行业，这十几年来要想跑赢标普500总回报指数是很难的。西部证券的报告中有个数据，2010年以来（截至2024.10.31），仅有科技行业配置比例最高的1%基金，最终战胜了标普500总回报指数。这些基金24年三季报的科技行业和Mag7的平均配置比例分别为81.3%和30.5%，均高于指数的32.34%和29.51%。但美国主动权益基金的科技行业配置比例整体偏低，均值和中位数始终落后于标普500ETF，且2020年后，差距似有越拉越大的趋势。
当然，如果仔细算一下科技股的波动，自然会理解上述主动减持。以科技龙头Mag7为例，近15年内虽然都跑赢了标普500总回报，但超额收益累计净值的最大回撤区间为[-73.2%,-34.7%]，平均值为-53.7%；回撤的最长持续天数在[282,1106]之间，平均回撤时间为692天，可见收益波动极大。
当然，在无法战胜指数之外，美国主动权益基金这些年还无法跑赢基准。兴业证券的报告中提到，2014年-2024H1，跑赢基准指数的主动管理型基金占比均值仅30.64%，尤其是最近两年由于AI驱动指数涨幅较高，主动权益基金战胜基准的胜率更是只有23%-25%。
更低的费率也是美国被动基金快速发展的重要原因。华创证券的报告中提到，截至2023年底，美国国内权益类主动管理型共同基金的资产加权平均费率为0.65%、指数型共同基金为0.05%、主动管理型ETF为0.43%、指数型ETF为0.15%，不论是共同基金还是ETF，主动管理型费率均高于指数型。从费用变化趋势来看，主动管理型共同基金和指数型ETF费率差从05年高点的0.73%下降至23年的0.50%，虽然费率差持续缩小但费率优势依旧显著。
当然，美国的主动权益基金并不只有规模缩减的命运。根据彭博统计的目前依然存续且注册地在美国境内的2833只主动管理型共同基金，过去三年内，有630只产品份额有所扩张，占比为22%。
从这个角度看，真正能创造超额价值的主动权益基金，倒也不必妄自菲薄。
参考报告
《信任的溃败与重塑——美股ETF启示录》，华创证券，2024年12月
《主动vs被动投资探析之美国篇》，海通证券，2024年12月
《美国主动基金的“破局之道”：2833只产品经验总结》，兴业证券，2024年12月
《科技股长牛，美国主动权益基金战胜指数更容易还是更难了？》，西部证券，2024年12月
（转自：中泰证券资管）
