2024年以来，COMEX金与LME铜比值持续下行至3.3，创2000年以来第四次极端低位。历史经验表明，极端铜金比通常伴随外部冲击或经济结构性压力，但本轮比值走低主要由黄金货币与避险属性强化驱动，而铜价受流动性宽松及供应受限支撑，修复动能显著强于历史同期。
一、极端铜金比的成因：历史与当下的差异
外部冲击型低点：恐慌情绪主导铜价下跌
2009年2月和2020年3月，铜金比两次跌破4.0均源于全球性危机冲击。次贷危机与新冠疫情引发市场恐慌情绪飙升，标普500波动率指数（VIX）分别突破80和85，铜价因需求坍塌大幅下跌，而黄金受避险需求及降息推动的流动性宽松提振上涨。但当前VIX指数仅处于20附近，全球经济未现系统性风险，表明本轮铜金比走低并非由外部冲击驱动。
非冲击型低点：流动性收紧与供需错配压制铜价
2011-2016年铜金比下行则源于长期经济低迷和流动性收紧。国内2010-2011年上调存准率抑制通胀，美联储2014年开启Taper推升美债收益率，叠加欧元区经济衰退及国内制造业投资下滑，铜需求持续疲软，ICSG库存累增打压铜价。反观当前，海外处于降息周期，国内货币政策转向“适度宽松”，流动性环境显著改善，铜面临的宏观压制弱于历史阶段。
本轮特殊性：黄金主导比值下行
2021年8月至今，铜金比从5.5降至3.3，金价上涨69%成为主导因素。美元信用弱化、地缘冲突升级及央行购金需求激增推升黄金货币与避险属性，而铜价仅微跌1%。对比历史，当前铜的供需基本面优于2016年，库存未见显著累积，资本开支不足限制远期供应，支撑铜价修复预期。
二、铜金比修复路径：流动性宽松与供应约束共振
铜价支撑：美元走弱与政策宽松形成合力
近期美元指数跌破105，创四个月新低，削弱铜价压制。国内财政与货币“双宽松”政策落地，2024年电网投资、以旧换新等需求端发力，叠加海外基建计划（如欧洲5000亿欧元基建基金）提振消费韧性。此外，铜精矿加工费（TC）处于历史低位，冶炼端亏损可能引发减产，进一步加剧供应紧张预期。
黄金韧性：多重属性支撑金价高位运行
美国经济衰退风险与高偿息压力限制美联储紧缩空间，降息周期下实际利率下行利好黄金。同时，地缘冲突常态化及央行增持黄金需求（2023年全球央行购金量达历史第二高位）构成长期支撑。尽管金价短期或高位震荡，但趋势性反转概率较低，铜金比修复更可能通过铜价上涨实现。
风险提示
历史经验未必完全适用；铜矿供给扰动、地缘冲突升级可能改变供需平衡；美元波动或影响短期价格路径。
本文源自：金融界
