2024 年 8 月成为外汇市场问题重重的一年。从央行官方汇率来看，俄罗斯卢布先是走弱，兑美元汇率下跌超过10%，随后又迅速回升。

与此同时，股市的走势却相差甚远，这引起了经济学家的争论：这种走势有什么原因吗？谁应该为此负责？哪种做法被认为是“正确的”。

卢布怎么了？

明显的波动从8月9日开始。周末前，央行宣布美元升值1.4卢布，欧洲货币升值1卢布以上。 87 卢布兑 1 美元的价格被证明是当地最高价，并且当天没有发生任何可以解释这种动态的事件。该消息出现在周五晚上，因此经济学家的反应很克制：他们保证，由于支付问题，对货币的需求较低，因此卢布很可能会走强。

但周末过后，情况变得更糟。周二卢布兑美元汇率较前一交易日上涨2个卢布，兑欧元汇率上涨1.5个卢布。一天后，增长继续 ——兑美元增加 3 卢布，兑欧元增加近 4 卢布（因此，其价格自 4 月份以来首次突破 100 卢布）。短短一周内，美元价格上涨9%，欧元上涨8%，人民币仅上涨1.6%。

市场试图寻找原因，但解释看起来并不令人信服。

Sovcombank首席经济学家Mikhail Vasiliev将这种动态与“库尔斯克地区地缘政治恶化”联系起来，但乌克兰武装部队于8月6日开始行动，此后几天内汇率波动在80以内。

管理公司“Pervaya”认为，卢布受到“纳税期结束后更明显的影响”的影响，尽管自那时以来已经过去了一个多星期。

彭博经济研究的亚历山大·伊萨科夫指出，油价下跌，但其供应收入到达市场会滞后几个月，不太可能对报价产生如此大的影响。

信贷周期、国内生产总值放缓和出口下降也被认为是原因。

一些分析师甚至暗示进口商已经解决了支付问题并大幅增加了外币购买量，尽管没有证据表明这一点。 Astra UA战略总监Dmitry Polevoy指出，相反，8 月 13 日晚间，央行数据公布，进口开始下降得更快。

最后一个理论与制裁有关：直到8月13日，美国财政部决定停止与被列入SDN名单的莫斯科交易所的所有业务。这确实可能会刺激货币需求，但最后期限最终被推迟到10月。投资公司 Finam认为，交易对手（出于某种原因）决定遵守之前的最后期限，现在波动应该停止。

起初这个版本似乎是主要版本。

8月14日，央行 将美元汇率下调2.6卢布。第二天，美币又下跌1.2卢布，欧元一下子下跌了2卢布，跌破100卢布。周末之前，利率变化不大，因此分析师得出结论，动荡已经停止。

这也被证明是一个错误。 8月19日，欧元兑卢布再次上涨，一天后美元回升，周中欧元再次突破101卢布，8月26日突破102卢布大关- 自 2023 年 10 月以来首次。很明显，问题具有不同的性质。

显然，“货币波动”引发了对莫斯科交易所的制裁。

被列入SDN名单导致美元和欧元的交易所交易被停止。在这种情况下，央行改变了官方汇率的计算方法。如果说监管机构之前关注的是莫斯科交易所的交易，那么现在它已经转向银行间外汇市场。

金融组织向监管机构提交每个交易日 15:30（莫斯科时间）之前完成的交易报告。

然后，央行将极低和极高价格的购买排除在公式之外，以免它们对平均水平产生太大影响。

此外，还对货币数量进行了调整：较大的交易对于估算官方汇率更为重要。

还有一些限制：例如，如果 75% 的货币由一家信贷机构提供，那么其业务将不被考虑在内。

银行间市场有几个特点。如果其中一方需要更快地完成交易，则可以协商费率，根据合作伙伴的利益提高或降低费率。在交易所，只能以当前价格进行购买。此外，股票市场（通常）更加透明。银行间市场交易量统计已关闭。有多少参与者以及他们的交易量尚不清楚。公布了动态汇率，但由于估值公式复杂，对预测央行官方价值几乎没有帮助。结果，盘中波动达到了每美元五卢布。

人民币仍在证券交易所交易，其价格保持相对稳定。如果上个月美元兑换84至93卢布（相差10.7%），那么人民币兑换11.6-12.2卢布（相差4.9%）。

但莫斯科交易所与国外的汇率差异达到了十年来的最大水平。

如果根据央行计算美元兑人民币的交叉汇率，那么在俄罗斯，美元兑美元的价格为7.85元，而在外汇市场的价格为7.12。

经济学家 Yegor Susin计算得出，这一差异达到创纪录的 10.3% 。

如果人民币变得更便宜，外国银行就会在证券交易所购买它，然后将其带到国外并以更高的价格出售，从而维持汇率平衡。现在，由于制裁，组织仲裁变得更加困难。

结果，外汇市场出现了三个部分，每个部分都有自己的失衡。 Astra UA投资总监Dmitry Polevoy证实：“我们不知道现在的真实汇率是多少，不仅是相对于美元和欧元，而且是相对于人民币。官方价值观的代表性大大下降。”

市场担心波动性将持续加剧。然而， T-Investments首席经济学家Sofya Donets表示，8 月最后几周的经验表明，当套利出现时，不同货币的汇率差异可以被消除。“由于其前所未有的性质，局势正常化的速度和时间仍然难以评估，” Raiffeisenbank充满信心。

投资公司 Ivolga Capital 董事总经理德米特里·亚历山德罗夫 (Dmitry Alexandrov)表示，卢布有两个强大的激励因素。

首先，18%的关键利率促使人们以卢布（而不是外币）储蓄，并进一步限制进口，而进口通常是用信贷货币支付的。央行警告称，9月份利率仍可能上升。

其次，由于制裁，俄罗斯与其贸易伙伴之间的支付很困难，这也限制了对货币的需求：进口商不购买人民币，因为他们无法发送人民币来换取商品。

投资公司 Region 的 Valery Weisberg坚信，9 月份支付情况只会进一步恶化，

央行调查的经济学家一致预测，到2024年底，卢布兑美元汇率将达到90卢布。这是因为希望解决支付和廉价石油问题：此前，由于中东局势恶化，石油价格一直处于较高水平。

加拿大皇家银行(RBC)调查的经济学家预计， 9月份市场不会继续“货币波动”。“决定卢布汇率的基本面因素没有发生重大变化”。俄罗斯央行的米哈伊尔·瓦西里耶夫回答说，在不久的将来，该指标“将由地缘政治局势的发展决定，而不是由基本面因素决定。”

与此同时，经济学家建议央行纯粹从技术上解决汇率失衡问题：人民币的官方汇率将在场外交易的基础上计算，类似于美元和欧元。至少一种货币保持稳定的情况“扭曲了对外币公平汇率的理解，并降低了人们对央行官方数据的信心”。