《投资者网》王健凡

2024年7月19日，欧盟委员会公布了对中国赤藓糖醇产品的反倾销调查初裁结果，拟对原产于中国的赤藓糖醇产品征收51.8%到294%的临时关税。

这场风波的源头可以追溯到2023年10月。欧盟生产商Jungbunzlauer公司向欧盟委员会提交的申请，指控中国赤藓糖醇以低于正常价值的价格对欧盟出口，并对欧盟同类产业造成实质性损害，调查涉及国内多家代糖上市公司。

作为全球规模最大的赤藓糖醇生产企业，三元生物在此次初裁中无疑受到了较大关注。根据欧盟委员会的初裁结果，三元生物的涉案赤藓糖醇产品将被征收156.7%的临时反倾销税。

考虑到2023年三元生物的国外销售占总收入比例高达76.8%，这则消息无疑让投资们为三元生物捏了一把汗。

“网红”的浮与沉

赤藓糖醇是什么？虽然这个名字可能听起来有些陌生，但作为"网红代糖"，它的影响力已然深入我们生活的角落。

2005年，可口可乐就曾推出"0糖"的零度可乐，试图引领无糖饮料潮流。然而，由于使用的甜味剂阿斯巴甜引发"致癌风波"，这一尝试未能如愿以偿。

真正的转折出现在元气森林进入市场之时。这家新兴品牌率先大规模使用了当时较为昂贵的赤藓糖醇，成功打造出"0糖0脂0卡"的气泡水爆品，开启了无糖饮料的新篇章。

随后，以元气森林为代表的无糖气泡饮料迅速占领市场重要位置。各大饮料品牌如可口可乐、农夫山泉、统一、康师傅、王老吉等纷纷跟进，推出各自的无糖饮料产品。

在这股无糖饮料的浪潮中，中国赤藓糖醇市场需求持续旺盛，甚至出现供不应求的局面，产品价格也随之上涨。

毫无疑问，在这个快速发展的市场中，三元生物成为了最大的受益者之一。

作为功能糖赤藓糖醇和阿洛酮糖产品的研发、生产和销售企业，三元生物的赤藓糖醇生产能力达到13.5万吨，占全球总产量的比重超过30%，是全球规模最大的赤藓糖醇生产企业。

公司于2020年由新三板转战A股，并在2022年2月以109.3元/股的高发行价登陆深交所创业板。

也正是在2020年，元气森林跃升为三元生物的第三大客户，采购金额高达5456.25万元，超过了三元生物2019年全年的境内收入总和。至2021年上半年，元气森林摘得第一大客户的桂冠，采购金额飙升至1.85亿元，在三元生物的销售版图中占据了23.5%的重要份额。

回首2018年至2021年这段黄金时期，三元生物的业绩踩在风口一路腾飞。营收从2.92亿元一路飞升至16.75亿元，净利润从6808.85万元激增至5.35亿元。

2021年，公司的盈利能力达到顶峰，赤藓糖醇产品贡献了高达93.54%的营收，成为当之无愧的主角。

然而，行业瞬息万变。2022年，这场看似完美的合作戏码突然画上了句号。三元生物披露，公司与元气森林已经"分手"，2022年度元气森林未向公司采购任何原料。

随后的2022年和2023年，公司的经营指标出现了明显下滑：营收分别同比下降59.71%和25.99%；净利润降幅分别达到69.43%和64.03%；经营活动产生的现金流量净额分别同比下降86.88%和31.99%。

其中，作为公司的支柱产品，赤藓糖醇在2023年的毛利率跌入负值，仅为-1.11%

三元生物与元气森林"分手"的具体原因难以揣测，更值得深思的是，三元生物失去大客户背后反映出的行业现状：供需关系的变化导致供货商与大客户之间话语权的逆转，曾经的蓝海市场已经演变成一片竞争激烈的红海厮杀。

赤藓糖醇的内卷困局

三元生物对于业绩再次下滑的解释可谓一语中的：赤藓糖醇价格持续下跌，挤压了业内企业的盈利空间。

这既是当前行业困境，也是深层次的结构性问题。

回溯到2021年，在市场需求大幅增长和利润水平可观的双重诱惑下，包括三元生物、东晓生物、保龄宝在内的赤藓糖醇企业纷纷扩大产能。与此同时，诸多业外资本也开始跨界布局，进一步加剧了行业的产能扩张。

这种扩张趋势在2022年下半年开始显现出负面效应，中国赤藓糖醇行业出现了明显的产能过剩迹象。

作为最早开始进入工业化生产赤藓糖醇的企业，保龄宝2023年报中直言不讳地表示，“据统计，仅6家头部生产商可生产的赤藓糖醇总产能就将达到44.5万吨/年，而这一产能已是2021年中国赤藓糖醇总消费量的20倍，中国已是全球最大的赤藓糖醇生产国，2022年产量占全球比重近80%。但在需求端，2022 年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨。据天风证券预测，到2025年，赤藓糖醇的市场需求量才接近30万吨。”

产能过剩引发了行业竞争加剧。2022年下半年，代糖企业间的价格战全面爆发。

我的钢铁网发布的数据，2021年赤藓糖醇的售价普遍在3万元/吨，甚至一度逼近4万元/吨的高位。

然而到了2023年，情况发生了戏剧性的逆转。

数据显示，2023年多个赤藓糖醇厂家的出厂报价已经跌至0.95万元/吨至1.2万元/吨，而赤藓糖醇的成本则在1.2万元/吨至1.3万元/吨。这意味着，不少供应商已经陷入亏本销售的困境。

赤藓糖醇行业在经历了艰难时期后，2023年末终于出现了转机。

市场开始触底反弹，国内赤藓糖醇的恶性竞争明显减弱。今年6月，国内赤藓糖醇的报价回升至1.05万元/吨至1.25万元/吨，虽未达往日高峰，但较低谷时期已有明显改善。

在此背景下，2024年一季度，各家代糖股业绩均有不同程度回升，其中三元生物实现营收1.92亿元，同比增长65.03%；归母净利润2424.77万元，同比增长210.54%。

能否破局？

在国内竞争态势方才略有缓解之际，面对欧盟委员会突如其来的高额临时反倾销关税，国内代糖企业却表现的较为平静。

针对此事，三元生物对投资者网表示：公司已经采取了多方面的应对措施。三元生物指出涉案产品在调查期内占公司营收比例为18.79%，且部分欧盟客户因质量需求仍继续采购，因此认为总体影响有限。

在具体应对策略上，三元生物表示，会向欧盟客户提供个性化定制服务，通过调整复配糖配方将赤藓糖醇占比降至90%以下，以规避关税影响。同时，公司加快了产品多元化进程，以替代部分赤藓糖醇的需求。此外，三元生物正积极开发国内市场及东南亚、印度、中东、南美等新兴市场，以分散经营风险。

目前，公司与欧盟客户保持密切沟通，部分客户已联名向欧盟委员会提出抗议。公司已聘请了专业律师团队，就初裁税率测算的合理性向欧盟提出抗辩。

总体来看，面对行业激烈竞争和国际贸易环境的变化，三元生物正试图推进产品多元化战略，力求摆脱单一产品依赖的局面。公司目前正在开发一系列新产品，包括甜菊糖、食品级透明质酸钠、塔格糖、唾液酸和聚谷氨酸等。其中，公司在阿洛酮糖以及甜菊糖方面均取得了不错的进展，并已规模化生产能力。

不过，新产品要真正在市场上站稳脚跟并构筑竞争壁垒仍需时日。在行业竞争激烈和国际贸易形势复杂多变的背景下，三元生物的转型之路仍然任重道远，不妨多给它一些时间，投资者网将持续关注其未来发展态势。（思维财经出品）■