写了很多价值投资的文章，有些是关于大的投资理念的，有些是关于具体企业估值的。我经常举的例子是长江电力，有两个主要原因：

一方面是稳定分红的大央企，一直是我的主要投资标的，长江电力是其中的优秀代表；另一方面，长江电力大水电的商业模式简单，也适合用来做估值练习。有时候，思考某一个具体企业的估值时，我常常会拿来和长江电力做比较，很容易看出长短板。

长江电力是一家简单也透明的好企业。简单是说它的业务模式很简单，就是不断收购巨型水库，业务就是发电卖电。

说它透明，是因为影响到企业业绩的因素很少，实际上比较大的变量是每年的来水影响。但是熟悉长电的朋友也知道，每年的来水确实有影响，但是长江的多年来水会均值回归。

什么意思？有枯就有丰，某一年来水少了，干旱了，或者某一年来水多了，常年平均下来，其实影响也不大。对于长期持股者，例如我这样的，其实也没什么大的影响。

长期跟踪的朋友知道，长江电力常常被看作类债券的股票。很多持有者也是“钉子户心态”，就好像去银行定存，每年拿利息就好了。

但是与银行定存是不同的，长江电力仍然有一定的发展潜力。我们回看长江电力的历史，主要靠巨型水电站的并入，业绩好像上台阶，每一次并入就是上一次台阶。2009年完成三峡电站的主体资产收购，2016年完成溪洛渡和向家坝水电站资产收购，2023年完成乌东德和白鹤滩水电站资产收购。

这是历史上的三次上台阶，我们知道后续长江电力不再有大型水电站注入，业绩发展会回归平稳，主要依赖水风光一体、抽蓄、投资收益等等，将会回归到中长期低速发展的老路上来。

了解以上，才能思考一个问题，就是长江电力的高分红，会不会持续下去。

这分为两块，一是企业有没有高分红的意愿。意愿不是看想法，而是看行为，我们回顾长江电力的分红率（或者叫股息支付率），会发现从上市以来，它都是高分红的代表。

究其原因也很简单，长江电力的第一大股东是三峡集团。大股东需要保持持股占比，所以无法通过卖股票来变现，是需要长江电力保持高分红来维持集团的新项目开发的。

高分红另一方面是看企业的发展阶段，当一个企业过了高速扩张期，在利润稳定的前提下，保持高分红回馈股东也是必要的。这一方面长江电力作为电力能源企业，和其他能源类企业是类似的。

我们跨行业看能源类企业，无论是长江电力，或者是中国神华、中国石化等等，都有保持高分红的传统和趋势。

如前面所说，长江电力后续不再有大型水电站注入，保持高分红也就是顺理成章的事了。根据长江电力的承诺，在2021年至2025年，公司每年度利润分配不低于净利润的70%。

我们看长江电力保持了70%的承诺，实际因为注入等原因，某些年份甚至更高。例如2022年度的分红率飙升到94%，这些都令股东感到放心。

到2025年之后，长江电力继续保持70%的分红率，算是顺理成章的事。考虑到公司后面的资金利用，主要是折旧、财政规费（两者占比约52%），以及支付利息、运营成本等。整体的支出成本是可控的，在70%的基础上，进一步提升也是有一定概率的事。

至于2025年之后，会不会提升，会提升多少，这些都是长期持有中，需要长期保持跟踪和观察的。我自己是长期乐观主义者，今年红利股表现很好，长江电力年初至今有32%的涨幅，在开始泡沫化之前，不会考虑大幅卖出，继续持股收息。