久期财经讯，9月23日，惠誉评级确认中资企业中原资产管理有限公司(Zhongyuan Asset Management Co., Ltd，简称“中原资产”)的长期外币及本币发行人违约评级为“BBB”，展望稳定。惠誉同时确认中原资产票息率7.5%、2024年11月到期的1.1亿美元高级无抵押担保票据(由Zhongyuan Dayu International (BVI) Co., Ltd.发行)的评级为“BBB”。

确认该评级反映了中原资产作为省级重点国有资产管理公司(AMC)，拥有批量收购和处置金融不良资产(NPAs)的牌照，其主要政策目标是管理和化解地方金融风险。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“强烈预期”

惠誉“强烈预期”河南省政府在必要时将向中原资产提供额外支持;根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中原资产的支持得分为20分(该指标最高得分为60分)。该评分反映了惠誉对于河南省政府对中原资产的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

惠誉对此项指标的评估结果是基于，河南省财政厅通过多家中间股东(包括省属及下一层级政府相关企业)对中原资产持有最终控制权及监督权。中原资产的人事任命、战略规划及其他重大决策均须经政府批准。在民营企业股东被收购后(时间可能于2024年底前)，中原资产的国有股权或从目前的86%增至95%。

支持先例“强”

此项指标的评估结果反映出，河南省政府的持续支持，包括近期对中原资产注资30亿元人民币，使其股东权益继去年翻番后又增加了30%。政府计划为中原资产持续提供资本支持，助其专注于以不良资产管理的核心业务，促进地区金融稳定。惠誉预计，政府的持续支持将有助于中原资产保持稳健的财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“不适用”

中原资产是河南省首家具有金融不良资产批量收购业务资质的地方资产管理公司，由政府赋予相关职能，如从地方金融机构处置不良资产。该公司的不良资产管理业务有助于防止当地发生潜在的金融稳定风险。不过，惠誉对此项指标的评估结果亦考虑到，中原资产与其政策性职能最终受益人(尤其是零售消费者)之间的直接关联性较弱，以及其他地方和全国性金融资产管理公司及其他政府相关企业有可能取代其开展非持牌经营的政策性业务。

蔓延风险“强”

惠誉认为，中原资产若违约将削弱当地其他政府相关企业的融资渠道，并推高其融资成本。考虑到中原资产在稳定金融体系方面的作用，该公司若违约还可能引发对规模显著更大且在河南省具有系统重要性的金融机构的蔓延风险。不过，与河南省其他政府相关企业相比，该公司的资产规模有限，且存续债务占河南省内整体债务的比例较小。

独立信用状况

惠誉评定中原资产的独立信用状况为“'bb-”，反映出该公司风险状况为“中高等”、财务状况为“bb”以及相较同业处于较低水平的定位。

风险状况：“中高等”

惠誉评定中原资产的风险状况为“中高等”，反映了其收入风险为“中等”、支出风险为“较强”、负债和流动性风险为“中等”。

收入风险：“中等”

根据“中等”需求和定价特征，惠誉评定收入风险为“中等”。中原资产拥有批量购买不良资产的持牌优势，加上其本地资源和网络，为其新业务流入和资产处置提供了支持。这为中原资产提供了更大的灵活性，使其能够通过作为资产转让中介获得市场敏感性收入或手续费收入。该公司定价大多遵循市场标准，但由于牌照稀缺，竞争有所减少。

然而，这些优势也因难以预测未来资产价格(资本利得收入就来自于此)所带来的风险而被削弱。此为该行业普遍存在的问题，也对中原资产产生影响。

支出风险：“较强”

惠誉评定中原资产“较强”运营成本及供应风险和“中等”投资规划。中原资产有明确的成本驱动因素，其主要支出是利息支出，惠誉认为其他必要资源的供应也很充足。该公司建立了项目投资和风险管理程序。其管理团队素质良好，展现出在平衡增长与风险方面的出色能力，并强调合规的重要性。

该评估还考虑到，该公司的核心业务与省政府赋予的任务密切相关。因此，惠誉预计如有必要将提供可用资源来抵消其运营成本。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定中原资产的负债和流动性特征为“中等”。中原资产拥有良好的债券市场融资渠道，有足够的偿债流动性，并与国有银行和商业银行建立了良好的关系。

财务状况

财务状况评估为 “bb”。截至 2023 年底，该公司的调整后净债务/EBITDA 为 15.5 倍，根据惠誉的评级情况，惠誉预计到 2028 年底将增至 17 倍左右。这主要是考虑到投资收益的潜在波动以及主要由债务融资的资产的适度增长。二级指标显示，偿债覆盖率为 “b”，总利息覆盖率为 “bb”，流动性覆盖率为 “a”。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定中原资产的评级，反映了惠誉对河南省政府对该公司的决策和监管、支持先例及支持动机的评估结果。惠誉强烈预期河南省政府在必要时介入以向中原资产提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为“bb-”。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2018至2023年的历史数据以及惠誉2024至2028年的情景假设：

- 2024年至2028年间，平均运营收入和支出增长率将分别下降 7% 和 8.7%(2019年至2023 年间：增长率分别为 12.2% 和 18.2%)。下降的原因是在市场不确定的情况下，投资更加谨慎。

- 2024年至2028年间，调整后债务净额的年均复合增长率(CAGR)约为-2.3%(2019年至2023 年间：-4.1%)。

- 与历史水平相比，资本支出和收入水平适中，原因是完工进度较高，以及总体房地产市场的不确定性影响了其土地开发和安置房投资。

- 显性债务成本将从 2023 年的水平略有下降。

惠誉的估算受对中原资产投融资计划的预期所驱动。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于河南省政府为中原资产提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 惠誉下调关于河南省政府对中原资产的支持责任的看法，包括政府决策和监管削弱，或支持先例削弱;

- 惠誉下调关于河南省政府对中原资产的支持动机的看法，包括若违约的蔓延风险削弱;

- 独立信用状况下调至“b+”。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉关于河南省政府为中原资产提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法有所改善;

- 惠誉上调关于河南省政府对中原资产的支持责任的看法，包括政府决策和监管增强，或财务支持先例增强;

- 惠誉上调关于河南省政府对中原资产的支持动机的看法，包括维持政府政策职能增强;

- 独立信用状况大幅提升，但短期内可能性不大。

发行人简介

中原资产管理有限公司于2015年8月经河南省人民政府批准设立，河南省财政厅为其大股东和实际控制人。中原资产以不良资产管理为主业，同时参与股权投资、融资租赁、保理和社会安置房建设项目。截至2023年末，公司持有总资产725亿元人民币。