【潮汐商业评论/文】

小刘发现自己熟悉的京东物流已经变了：原来京东自营的商品只要下单，快递都会风雨无阻在2天内送到，哪怕是在大年三十。而从今年起，自己最近购买的商品在路上要漂上4-5天。

而在黑猫投诉、聚投诉等平台，与小刘具有类似遭遇的消费者不在少数，几个月来的投诉中“配送延误”已经成了绝对高频词。

服务“缩水”的同时，京东小哥的身影却是越发活跃了——淘宝上买的新衣服、当当上买的新书……越来越多的快递是由京东物流配送完成的。

开足马力营业的蛛丝马迹下，京东物流的上市计划也在近日展现在公众面前：2月京东物流在港交所提交招股书，市值有望冲击400亿美元。若此举成功，京东在资本市场将攻下又一“城”。

但，一切会是这么顺利吗？

很多消费者可能都没有意识到，京东物流已经成立14年了——即便2017年京东物流已经独立运行，但在多数人眼中，京东物流依然是京东商城的“附属品”。

但就体量而言，京东物流早已有了与国内另一家物流巨头顺丰相提并论的实力。如京东招股书中所言，顺丰是一家快递物流综合服务商，京东物流是一家供应链解决方案及物流服务商；顺丰的优势在于强大的航空运输能力，京东的优势则在于强大的仓储硬实力：800多个自营仓库，1100多万平方米自有土地，242亿非流动资产。

依托雄厚的家底，京东物流才能提出“一体化供应链物流”的全包员服务，按照招股书中的2019年京东物流总收入来计算，京东物流也无疑是中国最大的一体化供应链物流服务商。

然而家大业大对京东而言既是优势，也是最大的短板。京东物流为自己精心打造的重资产模式，在初期尚可以提升京东商城供应链效率及服务质量为由接受连年亏损。但自从京东物流开始自立门户，依然不挣钱就显得极为尴尬了。

还是和“江湖地位”相当的顺丰进行对比：2019年顺丰营业收入为1121.93亿元，同比增长23.37%；2020年前三季度，顺丰营业收入累计为1095.94亿元，同比增长39.13%；而同期京东物流的营业收入分别为498.48亿元和495.07亿元，吸金能力差距几何，一目了然。

更为尴尬的是受制于京东重资产模式，在2018年及2019年，京东物流的亏损分别为27.65亿元、22.37亿元。这一数字尽管在2020年前三季度已经缩减至1171.4万元，但其中也离不开京东在2020年疫情期间所获得的远高于往年的政府补助金。

尽管有着补贴加持，我们仍可以确定自立门户的京东物流在逐渐走向自立。

在京东物流招股书，我们可以发现京东物流的毛利从2018年至2019年增加了两倍有余，从10.80亿元增加至34.32亿元，而同期的毛利率也从2.9%增至6.9%。至2020年，京东物流前三季度的毛利已增至54.19亿元，毛利率为10.9%。

不过，这一数据相比顺丰、中通等同行依然差距巨大：仅以2020年前三季度来看，顺丰的毛利率为18.12%、中通为23.46%。

尽管招股书中京东物流已提出与顺丰“不在同一战场”，但重资产导致高运营成本的京东物流借着上市东风，无论在资本或是公众眼中，早晚与顺丰还有一战。

对于资本而言，哪有什么好坏赛道，黑猫白猫，能带来利润的才是好猫。

作为京东的三驾马车之一，京东物流单独上市是意料之外，也是情理之中。对此，京东前高级副总裁蒉莺春还曾经用“不应该拆，但既然拆了，不拆白不拆”进行概括。

对于京东而言，京东物流是核心业务，其地位正相当于网易游戏或是腾讯微信，被贸然拆分必然事出有因。

就当前京东物流的客户构成来看，其主流仍是“供应链一体化服务”客户，即京东的自营及POP平台商家：从京东近几年数据来看，其前五大客户在2018-2020年间分别占其总收入的72.2%、63.3%及58.3%，其中最大客户仍然是京东集团自营业务，占比高达70.1%、61.6%与56.6%。可以说京东的物流及电商业务一直是相互依存及促进的关系，而近年来京东物流也在努力不再依赖京东商城的订单，具备一定的独立运营的能力。

拆分或许不是最好的选择，但既已决定，对今后京东各业务良性发展是有好处的。

那么，京东物流到底值不值外界传闻的400亿美元估值？未来前途又将如何？

依据上文京东物流的毛利率及纯利润，我们也不难对其传闻的400亿美元估值得出自己的判断——相比顺丰（约700亿美元）、中通（约290亿美元）等同业市值，京东的高估值或许包含着不慎理性的溢价，这与当前火爆的香港资本市场环境也是分不开的。

抓住当前的机会上市能“卖”个好价钱，但这并不意味着资本会就此盲目下场，京东物流的未来，仍不容乐观。

虽然小刘这样的普通消费者已经明显感觉到了京东开放第三方业务收入的努力，但杀向外面的市场后，京东物流想要抢占的是高毛利的商业件业务与第三方商家业务，免不了与行业老大顺丰“贴身肉搏”。

在前文梳理双方优势时，「潮汐商业评论」曾明确指出京东重仓储，顺丰重配送。而就商业件业务而言，最重要的是配送时效。或许小刘的体验不能代表全部消费者，但将仓储优势投入到对手强大的配送网络汪洋大海中，京东的配送速度难免会打折扣，其优势也不能完全发挥。

而京东物流对京东自营业务的依赖性降低，一部分也源于京东自营物流业务增速放缓，难以取得更多增量空间。而受制于京东天然的身份属性，京东物流也难以像其它快递公司一样撬动淘宝、拼多多等电商用户。

小刘透露“就连我买东西的淘宝店发京东快递，店主都是把快递号私信给我的，因为淘宝平台不让发。”

内外双向吃紧，即便顶着京东“门面担当”的身份登上港股，拥有了超过自身价值的高估值，京东物流仍不能高兴太早。

最后，「潮汐商业评论」想聊聊在上市前京东物流的另外一则重磅消息：2020年12月30日，京东集团发布公告称京东物流原CEO王振辉因个人原因辞职，由京东前首席人力资源官余睿接任其岗位。

京东物流原CEO王振辉

而纵观王振辉这些年来的战绩，称得上可圈可点：王振辉任职京东物流CEO期间，曾宣布对京东物流使命愿景、组织架构和品牌形象三大战略进行升级，推出“青流计划”、“京准达”、“京尊达”、“无人仓”等物流服务新模式并打造了京东“亚洲一号”智慧物流中心。

上市在即，王振辉没有理由因能力不足被换帅，更没有理由放弃即将变现的期权临阵脱退。

京东物流CEO余睿

反观其接任在余睿：早期管培生、85后、京东最年轻副总裁……临危受命，是否也能说明他已经得到了刘强东的信任？

更加值得玩味的是，2020年初已经卸任京东数科法人、董事长的东哥在数月后又杀了回来。而同一时间线内冲击上市的京东数科CEO陈生强和王振辉双双卸任，东哥也提出了要亲自下场带领京东打好社区团购这一“仗”。

或许，三驾马车已重回王驾。

这一插曲也不禁让人想起了2019年京东物流曾爆出的裁员及降低快递员福利以节约开支的旧闻。彼时，刘强东曾说过“我们永远不会开除任何一个兄弟”。彼时，刘强东曾说过“混日子的不是我的兄弟”。

王振辉的离开，“杯酒释兵权”，还是为年轻血液让路？真相，或许只有东哥知道。

但可以确信的是，京东物流已有自己的后浪，物流行业或许也即将迎来“上市后浪”京东物流。

「潮汐商业评论」原创出品，未经许可，请勿转载