霍华德·马克斯曾写过一本书叫《投资最重要的事》，总结了一生的经验和教训，阐述了成功投资的秘诀以及足以断送投资生涯的错误。
本文以“成长股投资最重要的事”为题，也是想效仿前辈，总结过去几年本人参与成长股投资的经验和教训，愿借此机会与诸君分享，共同探讨成长股投资的核心要义。
一、比价和安全边际
在成长股投资的世界里，价格与价值往往是投资者关注的焦点。然而，我愈发觉得，最重要的既不是单纯的价格，也不是绝对的价值，而是它们之间的比价，即我们常说的“安全边际”。下面举三个例子
（一）赛力斯（配对股）
简单的，如赛力斯。理想汽车是赛力斯完美的估值参考。2023年8月，理想汽车的市值高点约为4000亿港元，同期，赛力斯的市值仅为500亿元，差了8倍。随着后来赛力斯问界的销量逐渐追平理想，两者的市值差距就是赛力斯的“安全边际”。
（二）内蒙华电（分部估值法）
复杂的，如内蒙华电。内蒙华电的估值需要采用“分部估值法”，即火电业务的估值参考华能国际，煤炭业务的估值参考中国神华，具体计算公式如下。
（1）火电业务：内蒙华电上网电量/华能国际上网电量*华能国际市值。
（2）煤炭业务：内蒙华电煤炭对外销量/中国神华煤炭产量*中国神华市值。
（3）集团企业折价：折价系数设为0.95。
（三）浪潮信息（预测未来）
更复杂的，如浪潮信息。涉及估算未来的AI服务器市场规模及浪潮信息的市占率。
根据《DeepSeek等AI大模型的生产成本核算》，假设至2027年，国内各类AI大模型的日活跃用户合计达到5亿人，为了保证系统并发不卡顿，AI大模型的单位算力投资规模至少需要2000元/人，因此，未来2年内，AI服务器等算力基础设施的总投入至少在1万亿。
假设浪潮信息的市占率约为50%，那么，未来两年浪潮信息的AI服务器产品的年平均收入约为2500亿元，考虑到浪潮信息传统服务器的年收入约为500亿元，因此，浪潮信息未来2年的年平均收入约为3000亿元。相较于2024年的1200亿元（估算），预计将提升约150%。
投资的过程，是市场不断波动再不断回归正确的过程。只要我们对内在价值的估计足够准确，那么随着时间的推移，资产价格必将与资产价值趋于一致。这是市场的基本规律，也是我们投资的信心来源。
二、逆向投资和控制风险
更高的投资风险，并不一定都能带来更高的收益。相反，它往往会导致更加不确定的结果。在投资中，我们必须时刻重视风险控制的重要性，而不是盲目地规避风险。因为风险与收益总是相伴相生，只有合理地控制风险，我们才能在获取收益的同时，保持投资的稳健。
当大盘出现流动性风险时，成长股往往因为高市盈率或高市净率而首当其冲，跌幅惨重。以赛力斯为例，2022年至2023年，其股价从最高90元跌至25元，跌幅超过70%，令人咋舌；2024年初，其股价从最高100元跌至50元，跌幅接近50%，也很夸张。
虽然事后看，正是逆向投资的好时机，但是在市场非理性的时候，我们需要保持清醒的头脑。一是要有“逆向而行”的勇气，做到别人恐惧我贪婪；二是熟练使用交易策略，通过“定投买入法”等方法分批建仓，等待市场从非理性回归理性。三是做好仓位控制，单一股票的仓位尽量不要超过1/3；同类型股票的仓位合计不要超过1/2。
投资中，最重要的不是盲目相信股市总是有效或总是无效。股市是一个复杂多变的系统，它既高效又难以被击败。投资者一定清醒地认识到这一点，并在投资决策中以价值为本，而不是以价格为本。价格只是价值的表象，价值才是投资的本质。
三、小结
在成长股投资中，我曾经深刻体会到两大风险：一是看走眼，二是仓位过重。
看走眼是投资中的大忌。为了规避“看走眼”的风险，可以考虑少一点信仰，多一点事实。比如，通过比价测算“安全边际”，或者寻找事实和证据估算未来的市场规模。过去几年，不少投资者直接押注新能源汽车行业的成长性，在熊市中取得了不错的收益，这是因为政策扶持下的新能源汽车行业发展迅猛，可以通过分析行业或者车企的周度、月度、季度和年度销量数据，及时验证投资逻辑正确与否。
仓位过重也是成长股投资中的一大风险。成长股波动较大，动辄就是30%甚至50%的回撤。如果仓位过重，一旦市场出现波动，本金将面临巨大的侵蚀。巴菲特曾说过：“投资最重要的事情就是不要亏钱。”如果本金回撤太大，未来想要涨回来将异常困难。
真正的投资高手，是那些能够在承担较低风险的情况下，赚取中等甚至高收益的人。投资不应该追求短期的暴利，而是注重长期的稳健回报。“聪明的投资者”深知，投资是一场马拉松，而非短跑，只有保持稳健的步伐，才能走到最后。
