基金在大部分情况下只是投资工具，你要是想挣到钱，需要有自己的投资框架，需要自己搞清楚底层资产的价值，需要弄清楚为什么买，什么时候买，卖多少。
梳理这些问题，对于长期投资非常重要，你能做到心中有谱，在行情快速变化的时候不会慌张，冷静应对行情变化，并且果断的处置各种突发情况，才能挣到钱。
01
怎么做资产配置
常言道，熊市练功，牛市赚钱。市场不好的时候该沉下心来读点书，看点资料。今年在原来的NP框架之外，增加了一些新的视角，比如基金经理年龄对业绩的影响，比如债券基金的研究。剩下的时间主要梳理投资框架。
其实从基民角度看，我平时可能都意识不到资产配置的作用。基民要么是满仓干，要么被毒打割肉，还有一些人被深套趴着不动了。
投资跟打仗一样，讲究决胜千里之外，运筹帷幄之中，从投资的角度看，资产配置是定方向定战略，方向搞对了才能事半功倍。
你如果90年代投房地产，2000年代投互联网，你肯定躺赢，甚至都赢麻了。如果投错了行业，你再勤奋都没有用。甚至越勤奋亏的越多。
那么今天的市场环境是什么样子，时代趋势在哪里，我们应该主投什么呢？我想大方向就是股票，尤其是中国的股票。特别是中国那些有前途的行业。
需要强调的一点是，分析现在的环境不能再用传统的西方经济学模型，而是要考虑到更多的政治因素和军事因素。
2015年供给侧改革之后，2018年中美贸易战，2020年新冠疫情，导致全球的经济政治军事格局发生了很大变化。传统的分析逻辑不再适用，我们需要用新的思路做资产配置。
如今的世界经济不再是全球化发展，大家都在闭关锁国，他们以为关起大门情况就能变好，实际上好不好跟关门一点关系都没有。你把美墨边境的围墙盖到天上去都没有用。这一点你随便拿一本资治通鉴或者史记都能找到答案。
在做资产配置之前，需要搞清楚投在哪个国家。国家能不能强大，需要稳定的政策环境，让老百姓修养身息。以今天的情况来看，强国需要具备几个关键要素：
1、自由开放的制度环境
2、有竞争力的科学技术
3、完善的制造能力
4、影响广泛的货币和金融体系
5、勤劳勇敢的人民
6、稳定的领导层
7、强大的军事能力
如果用这些要素来看全球的竞争力，能拿出来比赛的并不多。日本，越南，印度，中国，德国，法国，英国，意大利，俄罗斯，美国，加拿大，巴西这些国家还算不错。
所以做资产配置之前，对时政的研究也是非常有必要的。
为什么要研究时政？
在全球化时代，二战以后各国都在努力发展经济，大家都要招商引资，可以说对资本非常友好，但是现在动不动就搞制裁，搞冻结资产，如果你是资本家，你不害怕吗。
政策环境是决定投资的核心要素。
中国在这方面其实是做的比较好的，很有战略定力，一直对全球资本持开放包容的态度。华尔街的资本家常常成为座上宾，面子和里子都给足了。现在连李嘉诚这样的大佬也开始跃跃欲试要回归了。
这样的环境对资本是友好的。
但有些环境对资本不友好，或者有些信息将会导致资本不满意，这些东西信息是什么，我们不知道。长期关注时政的博主会更敏感，更有发言权，我们要多关注时政。
技术角度看，资产配置的目标是为了提高达成组合收益目标的概率。具体方法是配置相关性较低的各类资产。起到风险对冲的作用。资产配置当中最重要的因子有三个，分别是种类，占比，时间。
具体来说，大类资产通常有5类：股票，债券，黄金，商品，货币。偶尔还有一些新的资产类别，比如比特币，艺术收藏，房地产，土地，森林，矿山等等，但并不常见，通常也不会作为主要资产类别来配置，房地产REITs可能见到的更多一点。
从组合的角度，需要考虑配哪一类资产，每种资产配置多少比例，什么时间配置。这三个问题是资产配置中最重要的问题。
从公募基金的角度看，能配置的资产有股票基金，债券基金，黄金基金，商品基金，货币基金，房地产基金。其他产品还不能配置。
其中最主要的两个大类是股票和债券，黄金和货币通常成反比例的关系，大宗商品跟股票有一点相关性。其他资产之前的相关性较低。
种类选择和比例调整跟组合目标有关，如果你是一个权益组合，那么股票类资产至少占80%以上，如果你是一个固收组合，那么股票资产最多就占20%。所以目标直接决定了资产配置的种类和比例。
如果你说我不设定目标，哪一种资产好你就买吧。比较知名的配置逻辑是美林时钟。原理是根据经济周期的变化，调整各类资产的配置比例。比如经济不好的时候多配债券资产，经济好的时候配置股票资产，战争年代配置黄金资产。
我个人的体会是要根据当下的社会现实来配置资产，以2024年的情况来说，配置优先级肯定是债券>黄金>美元>股票>商品。如果从量化的角度说，可以通过股债性价比模型来调整配置比例。其中商品的配置逻辑要看PPI指数的变化。
从基民的视角看，你做组合的自由度要大很多，你不用预留5%的现金应对赎回，你也不需要考虑组合定位权益占比的问题，甚至你都可以在100%股票，100%债券之间做切换。
比如你上半年全仓债券基金，到了三季度开始全仓切换到股票基金上，也是完全没有问题的。这样会导致一个什么结果呢。如果你的判断是对的，你的收益会很高，市场就是你的取款机，你很快就会把钱都赚走。所以我们有理由相信，你不可能一直做对，你看错了就要被收割一次。
大开大合的操作需要一套系统的指标做辅助，比如你可以结合股债利差，趋势跟踪指标来综合做判断，组合切换的时间过程还需要尽可能拉长，以避免市场的突然下跌。
我做的K-700指数优选组合大概就有点这个意思，组合里面配置了2个股票基金，8个债券基金。前期的目标是做安全垫，等组合的收益有5%左右再开始逐步加大股票基金的持仓。一直到全仓股票基金，等到市场高点再逐步切换成债券。
这种模式只有个人才可以做到，基金产品和投顾产品层面是没法做到的，因为组合你只需要对自己的账户负责，不需要考虑到其他人的感受。但是做成产品就必须有明确的权益仓位，不然你权益仓位发生的调整的时候，尤其是当你调错了的时候，你很难跟其他持有人说清楚。
其实群体决策和群体信任的构建，就一定会为了公平而牺牲效率，这是没办法的事情。政府决策也是如此，你要在支持和反对的意见中寻找平衡，效率自然就低了。
所以要想做到大幅度的仓位调整，只能自己单干。也只有这样大幅度的调整仓位和品类，资产配置的优势才能发挥出来。
当然需要强调的一点是，股债性价比模型是基于过去的历史数据分析得出来的结果，是一种经验论，不具有很强的说服力。在配置资产的时候，我们有必要采用其他的逻辑来辅助。
总的来说，资产配置有效的前提是组合具备灵活调整的基础，其次是品类和比例，时间选择恰到好处。这些做好了组合就成功了一半。
02
怎么选债券基金
最最重要的三个点是久期，信用，杠杆。从基民的角度，如果你决定买债券基金，下一个问题就是买短债还是长债，从专业角度有很多策略，比如什么子弹，杠铃，阶梯策略等等。但是从基民视角看，我就只要关心核心的因子是什么，如果是利率下行推动债券上涨，我就买长债。
从品类上看，大部分时间我不会买信用债，如果一定要买，我也不会在经济的下行周期买信用债，随时都有暴雷的风险。我可能会选在经济周期上行阶段买信用债。
杠杆是中性的，除了嘉实的赖礼辉不喜欢加杠杆，大多数基金经理都是随行就市，跟着大家一起加杠杆。债券的决策并不十分复杂。
以我的偏好而言，我并不十分喜欢债券基金。对于我来说债券只有在权益市场没有机会的时候，作为组合的替补产品存在。我绝对不会长期把自己的资产投入到债券上去。
对于债权人来说，债券是一门好生意，你只要控制好违约率，然后疯狂增加资本金，扩大规模，就可以提高收入，几乎是包赚不赔的生意。
但是对于债券的投资人来说，你获得的收益是有限的利息，但是你承担的风险却是无限的，甚至是冒着本金全部亏损的风险，这样风险收益严重不对称的投资，我认为是非常不划算的投资。
一旦你买的债券暴雷，你就血本无归，而且这个时候你还没有债权人的拨备覆盖坏账的优势。对你来说暴掉的雷就是你的组合中的一个洞。会形成永久的创伤。而对于债权人来说，暴雷的违约仅仅是业务成本之一。
对于黄金资产来说，一般的理解是看美元指数决定要不要买黄金，但是你看2024年的黄金走势，并不是美元驱动的行情，而是全球地缘政治环境导致的预期风险升高，大家都要买黄金避险。
可以选的商品基金并不多，石油，煤炭，大豆，有色金属是为数不多的大宗商品。你买大宗商品的逻辑跟全球宏观经济分析框架是类似的。
03
怎么选股票基金
对于股票来说，我认为风动模型是一个很好用的决策模型，我们可以通过禅宗说的树动，风动，心动逻辑来说明市场的驱动因素。不同时期，驱动市场上涨的主要因素也各不相同。这是借鉴禅宗的黄燕铭的三朵花理论。要看股票市场会不会涨，为什么涨。
树动。一方面要从基本面看回报率有没有吸引力。净资产收益率高，并且估值较低，这样的市场是有价值的。但是基本面好未必一定涨，还需要流动性的推动。从这个视角看，要看树本身有没有动，就是看基本面好不好。
风动。除了基本面之外，我们还要看利率是不是在降低，流动性是不是足够宽松。基本面足够好，流动性又比较充沛，市场的估值就容易提升，有时候即使基本面不好，也可能会出现流动性刺激的行情。
心动。第三是要看基民的情绪是不是足够高。如果人心思涨，基民都跃跃欲试，要开始买基金股票的时候。即使基本面不好，流动性不宽松，也可能会刺激行情上涨。政策最容易刺激基民的情绪。最近就是这样。
所以看股票的走势，风动模型还是能起到一点作用的。如果从量化指标视角看，主要就是看上市公司盈利增速（树动），10年期国债利率（风动），全市场换手率（心动）。
如果出现三个指标共振，市场上涨的概率就比较大。
除了股票市场的三朵花共振了，你要是想提高收益，还需要花一点功夫去挖掘更高的收益。在股票市场，行业似乎是一个比较敏感的因子。如果你买对了行业，你的收益就会很好看。
那应该买什么行业呢。
要看性价比，如何衡量行业性价比？
第一要看行业的营收增速，第二要看行业的盈利模式，第三要看行业的估值水平。比如券商，军工，传媒这些行业，他的成长逻辑是基于某些特定因素，很难有持续性。
而金融，消费，科技这些行业是基于人口长期可持续的需求推动的逻辑，他的持续性要更好一些。而有些公用事业属性的行业，比如电力，交通，医疗这些行业，你很难指望他会有高毛利。尤其是医药行业，你的毛利就是医保的成本，医药的毛利越高，医保的成本越高，政府不会保留一个高毛利的医药行业。
你可能会说不对，美国的医药公司就很强大，那是因为美国的医疗是商业化运作的。医药费是保险公司来付，居民购买医疗保险，所以老美经常说在美国你要是没有医疗保险就相当于在裸奔，去一次医院你就破产了。而在中国，退休的大妈隔三差五的往医院跑也花不了几个钱，大部分医保都给报销了。
所以选行业的时候，必须要对行业的商业模式和政策环境有客观的分析。首先我会选择营收增速较高的行业，其次选择生意好，盈利模式健康的行业。
选择好的行业，在他们低估的时候购买。往往这个时候就是性价比最高的投资机会。一般来说，一轮牛市会有这么几个过程，牛市刚开始的时候，都是小股票，成长风格的行业上涨，等牛市中后期大盘价值风格的行业上涨。所以牛市买基金有先小盘成长后大盘价值的说法。
大多数基金经理买股票，他不做择时，也很少考虑政策因素和流动性，他们更多是从基本面角度和估值角度去看性价比，基金经理尤其重视基本面，他们希望购买的公司是长期表现较好的，他们认为长期持有最好的企业才是做投资。
从基民的角度看，我不这么认为。基金经理坚持所谓的价值投资，是因为产品的约束条件导致的，而并不适合大多数人。我们不能盲目采用。对于基民来说选择股票基金有两种，一种是主动基金，一种是被动基金。
大多数基民会选择被动基金，被动指数基金的投资逻辑很简单。你看好哪个行业就买对应的行业指数基金。
当然买指数基金的问题是，你是否具备行业轮动的能力，是否具备行业分析的能力，如果你不具备行业选择的能力，你买了行业指数基金可能会亏的很惨。
即使这样，依然有很多人要选择指数基金去追涨杀跌，这些人往往都会过高的估计自己的能力，认为自己可以判断行业运行的逻辑。如果弄错了，他们往往选择割肉了事，承担亏损的苦果，一个人关灯吃面。
等我亏麻了，才知道自己的投资有多乱。大概2008年左右的时候，我就是这样的状态，像是一个无头苍蝇在市场里面乱撞。看到涨停就去追，结果碰的头破血流。
根据我几年来研究基金的经验，主动基金其实更难选，你不光要看基金的底层行业，还要寻找靠谱的基金经理。光选择基金经理这一件事就劝退了90%的人。
中国选管理人比较强的一帮人大概在保险公司，比如平安和人寿的那帮人，他们对基金公司和基金经理非常了解，同时也有自己的投资框架，有清晰的投资思路，基金经理对他们来说就是场上的一个球员，他们需要某个基金经理扮演特定的角色。也有足够的能力去跟踪基金经理的持仓和调仓逻辑。一旦基金经理发生变化，不符合他们的预期，他们就会毫不犹豫的剔除基金经理。
选择主动基金大概有两个部分比较重要，一部分是纯技术问题，做数据回撤，业绩归因等等，另外一部分是主观层面的问题，你怎么看人，能不能识别出一个人是否靠谱。这个差异很大，也很难从这些主观因素当中提炼出量化指标。
如果一定要找一个对所有基金经理都能起到影响的量化指标，大概就是年龄了。我非常看重年龄对基金经理的影响，毕竟大家都是打工人，你一定会考虑自己的职业生涯该怎么走。
选股票基金，首先要对怎么投股票有自己的理解，就像是一个大厨，自己能烧一手好菜，你才能吃出饭店里面的菜是不是正宗。其次你对怎么选人有自己的看法。
资产配置框架说复杂是很复杂，但是说简单吧也确实很简单，你只需要根据自己的投资目标，去找一些相关性较低的资产拼在一起，帮助你实现投资目标就可以了。
在操作的过中也有很多细节问题需要处理，如果要找一个最重要的问题，就是配错了该怎么办？比如今年9月24日，你满仓持有长债基金，第二天看到整板都涨停了，你是不是挺郁闷。
趋势跟踪系统也许是一个辅助手段，你可以用趋势跟踪来辅助纠正自己的主观判断。不懂为什么上涨，先跟上趋势再说，想不明白的慢慢想，总会想明白的。
其实观点的变化，无非就是两种，一种是信息输入不够，另外一种是对信息的处理逻辑不对。你很难拿到第一手的信息，我们大部分人只能在信息处理方面下功夫。
面对同样的信息，大家得出的结论不一样，一方面是大家的约束条件不一样，更重要的是大家的视角不同，思路不同。而市场趋势是各种观点的综合，是一种共识，是最大公约数。
我们要顺势而为。
