全球半导体自从2023年迎来复苏周期，海外相关半导体产业链迎来大爆发，费城半导体指数较2022年10月低点至今飙涨120%。然而，国内半导体指数表现与之大相径庭，同期大跌30%左右。

今年以来，A股158家半导体企业中仅有17家的股价录得正增长。其中，北方华创尽管近日高位回调，但依然逆势上涨了近30%，大幅跑赢行业平均表现45个百分点，是疲弱大市下少数表现亮眼的白马之一。

同时在另一方面，北方华创也是近一年来北上资金无论净加仓规模还是加仓幅度都是众多大白马中较为靠前的大白马。

这不免让人好奇，为什么它如此得到资金的追捧，未来表现还值得期待吗？

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2016年，在国家大基金主导下，七星电子与北方微电子战略重组成为现在的北方华创。主营业务包括半导体设备（涵盖刻蚀机、PVD、ALD、CVD、清洗机等）、真空及锂电装备、精密电子元器件，前两者业务合计占比近九成。

半导体设备业务方面，北方华创客户几乎涵盖了国内主流晶圆大厂，包括中芯国际、华虹半导体、长江存储、长鑫存储、长电科技、华润微、士兰微等。

重组之后，北方华创恰逢国内半导体设备市场持续的高景气周期（外围因素即2018年特朗普上台大打贸易牌，国产替代开启），吃到了超级红利。

2017—2023年，北方华创营收从22亿膨胀至221亿，年复合增速达到46.6%。归母净利润从1.26亿增长至39亿，年复合增速达到77%。

业绩高增仍在继续。根据预告，今年上半年，北方华创归母净利润为25.7亿—29.6亿，同比增长42.8%—64.5%。另外，公司在2023年末手握订单超过300亿元。截止今年一季度末，合同负债为92.5亿，同比增长18%，再刷历史新高。可见，北方华创也享受了食品饮料业的“先款后货”模式，一定程度上表明产品供不应求，景气度活跃。

再看盈利能力。北方华创最新销售毛利率为43.4%，保持历年高位水平上，较2017年提升6.8个百分点。销售净利率为19%，保持六年增，较2017年大幅提升11.56个百分点。主要原因是收入规模效应下，三费总费用率下降明显，尤其是管理费用率成为主要贡献力量。

最近几年，大多数行业竞争越来越激烈，价格战时有发生，盈利能力往往均呈现下降趋势，估值也受到了极大冲击。而北方华创盈利能力保持持续改善状态，可见行业壁垒以及自身产品竞争力还是不错的。

在此大背景下，北方华创股价已经有2年多踌躇不前了，没能够再刷新高，估值也从360多倍大幅下移至如今的38倍。

究其原因，一方面，北方华创在2021年之前伴随着各行各业的赛道白马股迎来了一波淋漓尽致的抱团大涨，估值同样出现超级泡沫。伴随着业绩高增和股价下跌，估值又回到低位水平。

另一方面，国内半导体行业指数从2021年高位回撤超过50%，整体也在消化估值。行业大市表现不佳，北方华创股价与估值表现同样受到了不小冲击。

那么，估值创下多年新低的北方华创，还有戏吗？

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据行业权威机构SEMI预测，2024年全球半导体设备销售规模将达到1095亿美元，较2023年增长3.36%，高于2022年的1074亿美元，或将再度刷新历史新高。

半导体设备销售最大的市场在中国，占比超过43%，其次是韩国、中国台湾，分别为15%、14.7%。而在2010年时，中国销售额占比不足10%。

我们通过一张图来感知国内外市场的景气度。据SEAJ数据，2024年一季度，中国台湾和北美市场销售额同比大幅下滑66%、52%，而中国大陆逆势大增113%，远超其他地区。

另外，国家第三期大基金已于今年5月24日正式成立，有利于半导体产业链继续繁荣扩张，拉动半导体设备需求保持高速增长。要知道，这一期基金注册资本高达3440亿元，远超前两期投资总额。

中国市场景气度如此之高，但海外巨头仍然垄断着主要市场份额。分市场看，刻蚀机、薄膜沉积设备、光刻机规模位列行业前三，分别占比22%、22%、17%。

其中，全球刻蚀机、薄膜沉积设备市场规模大约均为200亿美元左右（2021年数据）。前者，美国泛林半导体、日本东京电子、美国应用材料三家合计市场份额超过九成，而北方华创、中微公司区区占比2%。

后者按照工艺原理不同，主要分为PVD设备、CVD设备，市占率为56%、23%。在PVD赛道中，应用材料一家独大，占比高达87%，北方华创占比2%。在CVD赛道中，应用材料、泛林半导体和京东电子合计占据70%市场份额。

不过，伴随着海外出口限制，叠加国内政策持续扶持，国产替代已进入加速期，亦成为北方华创未来业绩核心增长引擎。

具体来看，2022年10月以来，美国、日本、荷兰等国家在半导体设备领域联合对中国实施出口管制，必然会倒逼国内龙头厂商加速研发，攻坚克难。另一方面，财政部、税务局、发改委、工信部、证监会等多部门持续出台扶持半导体的相关政策，涉及税收减免、政府补贴等等，创造了一个良好大市环境。

目前，在刻蚀设备领域，国内主要本土玩家包括北方华创、中微公司以及屹唐半导体，国产化率为20-30%。在薄膜沉积领域，国内玩家包括北方华创、中微公司、拓荆科技以及盛美上海，国产化率低于20%。在清洗和热处理设备领域，北方华创、盛美上海等玩家均占据国内30%左右的市场份额。

不过，在光刻设备、量测检测设备、离子注入等细分领域国产率均只有个位数，国产替代任道而重远。

但不管是半导体设备那个细分领域，国产玩家均屈指可数，可见行业门槛和壁垒之高。

一方面，半导体设备研发难度高、投入高、周期长，行业外资本大多不愿意切入市场去抢食蛋糕。

另一方面，技术积累讲究循序渐进，具备先发优势特点，一旦企业领先，会拉开与其他竞争对手的差距。并且，下游客户对半导体设备的质量、参数、稳定性要求极高，一旦通过认证，不会轻易更换厂商，客户粘性也比较强，获得先发优势的企业竞争力会越来越强。

综上看，中国半导体销售市场规模大，增速快，且市场格局主要被美日韩垄断。那么，这也意味着在国产替代加速背景下，现有几家龙头设备商将充分受益，业绩会有不小增长空间。

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半导体是中国高科技有待打破外围垄断仅剩不多的细分领域了。之前，被外资碾压了几十年的汽车行业，国产品牌已在最近几年内里实现了大逆袭，现在还加速出海抢占海外市场蛋糕。

汽车都可以，半导体为什么又不可以？

在国家科技“自立自强”的大定调之下，半导体在未来数年内实现逆风翻盘的可能性很高。现在，半导体领域卡脖子技术已经一条一条列出来，按靶射箭，没有什么无法逾越的鸿沟，无非需要些时间罢了。

因此，对具备核心竞争力的半导体设备龙头北方华创，需保持投资耐心和长远眼光。或许，北向资金深刻理解未来国产替代长期趋势，以及其带来的业绩增长潜力，因此持有北方华创的仓位保持较高水平。截止最新，持股比例6.51%，较2019年初的0.8%加仓5.7个百分点。持仓市值为110亿元，位列半导体行业第二名，仅次于韦尔股份。

当然，投资同样需要防范一些潜在风险。一来，A股半导体指数整体表现不佳，也一定程度上拖累了北方华创的资本表现。倘若持续时间更长，那么北方华创在大市疲软下，可能也没有什么惊喜，38倍估值可能都还有下行空间。

二来，宏观层面上，下半年最大潜在黑天鹅便是美国经济衰退与否。一旦实质性进入衰退，对全球金融市场的冲击波一定不会小。且会通过影响全球半导体景气度来施压基本面预期，进而影响估值表现。