天合光能最近的动作不少。

前脚终止了超百亿元的定增计划：7月4日，天合光能股份有限公司发布《关于终止2023年度向特定对象发行A股股票事项的公告》。筹划1年、总额约109亿元的定增计划就此叫停。对于叫停原因，天合光能方面表示，是综合考虑公司实际情况和资本市场及相关政策变化因素，经审慎分析后的决策。

天合光能称，定增虽已终止，但涉及到的3个项目还在继续。淮安电池项目已经投产，东台电池和组件项目仍在正常推进。“公司有多种融资方式和渠道，定增只是其中之一，不同阶段有不同的考量，定增终止不会影响其他融资。”

后脚斥资超4600万元实施了首次回购：7月5日，天合光能通过上交所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份280.09万股，占公司总股本的0.13%，回购成交最高价16.65元/股，最低价为16.14元/股，支付资金总额为4618.65万元。

天合光能表示，我们对公司的未来发展前景有信心。回购是为了维护公司价值和广大投资者的利益，增强投资者信心，是综合考虑目前经营情况、财务状况、未来盈利能力等因素后的决定。

项目在、信心在，但在二级市场，在光伏全行业承压的当下，天合光能已经风光不再。相比于2022年时近90元/股的高股价和超1900亿元的高市值，在回购消息披露后，天合光能的股价仍在走低。截至今日收盘，天合光能市值仅剩344.3亿元。

值得关注的是，在344亿左右的市值下，天合光能一季度的存货金额已经达到近300亿元。对此，天合光能把原因归结于天合富家。

天合光能方面表示，一季度末，天合富家的存货金额接近 100 亿元。若剔除天合富家电站系统的存货金额，天合光能的存货明显优于行业平均水平。而对于天合富家的高存货，天合光能则认为，从资产质量来看，天合富家存货绝大多数是已并网的高质量屋顶电站，它的客户均为央企国企，这部分资产流转性较好，未来的销售回款也是安全可靠的。

简言之，存货有约1/3都是天合富家的屋顶电站。天合光能觉得，这些电站出售不难。

近日，国内某央企光伏业务负责人向笔者透露，今年内，天合光能董事高纪凡曾亲自到访该公司，在业务洽谈过程中，大举推荐天合富家的分布式电站资产。“但我们对分布式项目很谨慎，公司态度还是比较保守的，目前还没有接招。特别是户用电站的活，不适合央国企干。”

从去年4月宣布拟独立上市至今，应该说，天合富家的IPO之路并没有赶上好时候。

一方面，从去年8月开始，证监会公布阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。今年4月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（又称新国九条），严把发行上市准入关成为主基调。另一方面，当前，光伏全产业链价格下行，行业自身发展进入“冰河期”。

在外部环境不佳的情况下，天合富家自身的独立性问题也始终面临质疑。天合光能背负着天合富家的存货，并称其为“独特的业务布局”——“独特”的背后是“独立”的艰难。“原装”是天合富家自进军户用光伏市场以来一直主打的概念。

到底什么叫“原装”？天合富家的盈利模式到底是怎样的呢？

天合富家某区域招商负责人告诉笔者，加盟商的主要职责是寻找屋顶、与农户洽谈、落实并网条件，电站安装涉及的所有物料，包含组件、逆变器、并网箱、支架等全部由天合富家提供。待物料齐全、施工条件具备后，加盟商负责组织安装施工。天合富家的加盟商主要赚取的是安装费和推广服务费。“组件全部都是天合光能的。逆变器也是天合工厂自己生产的，只是没有在市面上单独流通销售，是专门用来给天合富家户用系统配套的。”

简单理解，组件全部来自天合光能，逆变器、并网箱等主要部件也是天合自产，此为“原装”。

电站并网成功后，天合富家会将电站出售，获取利润。“有些企业的电站都是自持的，所以自己有一定的价格控制权限，有时候可能给到加盟商的服务费会高一些。但天合富家都是要卖给资方的，我们几乎不自持。”上述招商负责人说。

组件是天合光能的，前期屋顶落实、安装施工是加盟商的，最终电站是卖给资方的——天合富家的角色串联在几方之间，而如今，它想要单独上市。

2023年全年，天合光能的存货金额就已经高达234.04亿元，主要因此产生的资产减值损失也达到32.57亿元，这已经接近同期净利润的60%。2024年第一季度，天合光能净利润5.16亿元，同比下降70.83%。天合光能方面表示，净利润下滑主要是受光伏产业链供需影响，公司组件产品售价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降。