原创 产品团队 天风研究 2024-07-01 07:34 广东 184人听过

资料来源：WIND，天风证券研究所

【策略】

为何红利天然适配低波动——行业比较周报

红利与低波天然适配，有1+1>2的效果；2022年以来，红利相对成长走强，而红利低波相对红利内部其他指数走强，且红利低波的超额特征从“大盘调整时扩大”逐渐演变为“大盘上涨时也扩大”，成为新的主线逻辑。从波动的本质看，如果没有向上的趋势，高波动会降低长期的收益，甚至造成负收益。红利与低波天然适配，一是红利投资的内核本身就隐含对确定性的追求，二是各红利指数筛选体系要求分红逐年增加，剔除了盈利本身向下的个股。但是单纯降低波动率并不能获得好收益，创业低波较创业板便难有稳定超额，成长的内核与低波动或有冲突，一是成长股内核逻辑本身就追求向上的高波动，二是缺乏向上增长的低波动会损害估值，三是从产业生命周期角度，在成长股中筛选低波动容易买到衰退后的个股（是否反转未知）。继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）其他国家/地区市场估值逻辑可能与A股不同；3）行业估值复盘仅能列示部分视角，可能有其他逻辑。

【金工】

量化择时周报：极致缩量叠加震荡下沿，静待反弹

择时体系信号显示，均线距离-0.02%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进入重要宏观数据发布的真空阶段，在宏观数据扰动较少的环境下市场风险偏好有望抬升。技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极限地量区域，周五成交创下年内次低，显示下跌动能有限，同时指数处于震荡下沿位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据真空阶段获得修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。我们的行业配置模型显示，进入6月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型6月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

【固收】

积极财政能否更加积极？——固定收益专题20240626

2024年1-5月财政数据说明我们目前财政压力依然较大，尤其是地方政府。财政压力持续已达三年，或许不利于进一步发挥财政对经济的带动作用，这一状况亟需改变。从多方面迹象观察，目前总体财政刺激力度仍较为稳健温和。财税体制改革固然重要，但是目前需要的是规模突破而非结构优化。市场期待中央政府或者地方政府在现有基础上进一步拓展杠杆空间，以弥补私人部门不足。对于地方财政缺口和债务问题也需要采取更大力度的持续举措。考虑到地方政府行为对于经济的影响，财政缺口能否有效补充是决定财政政策力度的关键。一方面要考虑存量问题，另一方面要考虑增量变化。我们认为存量问题主要在于积极化解隐债，建议在去年基础上进一步增加特殊再融资债。增量变化主要在于积极应对宏观内外形势的新变化，可以考虑进一步加大中央杠杆和转移支付，或者进一步拓宽地方杠杆空间。

风险提示：宏观经济形势变化超预期，财政政策变化超预期，地方债务情况发生变化

【宏观】

为什么联储加息不够高？

我们认为当前联储加息的幅度有限，尽管已经保持利率区间5.25%-5.5%近一年，但美国经济迟迟“不着陆”，反映出货币政策或并没有明显的限制性。今年联储已经连续两次在SEP预测中指向了更高的长期利率预期；资本市场的利率终点也沿着“货币政策不够具备限制性”的方向在演进，体现在长期利率在疫情后持续上行。去年三季度以来，长期利率预期维持在3.5%以上，相较于2017-2019年均值上升1.2pct以上。自然利率的抬升意味着货币政策的限制性下降。在大财政时代开启的背景下，货币政策的边界是越发清晰的。我们认为无论是大选前还是大选后，进行预防式降息以托底经济，对于联储来说动力或相对有限。我们认为联储没有过度加息，而是在名义利率和自然利率相对和谐的位置上就停了下来，反映了联储的心态——尊重财政的主导权。

风险提示：美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高利率维持更长时间

【非银】中国人寿23年全年受资本市场波动影响，净利润表现受到压制；我们认为负债端复苏迹象明显，且推动负债端增长的核心因素（需求侧低风险偏好）在24年并未发生变化，24年负债端增长可期；使用更稳妥和贴近现实的经济假设后，公司报表层面更具信服力，PEV估值存在上修空间。考虑到未来资本市场波动预期，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别至233亿元、261亿元及318亿元，同比增速+10%、+12%、+22%（前次预估24-25年归母净利润为527亿元及585亿元），截止2023年3月28日公司2023PEV仅0.56x，处于历史估值较低位，看好24年负债端延续增势、资产端受益于资本市场回暖带来的资负共振投资机会，维持“买入”评级。风险提示：行业政策大幅调整；权益市场大幅波动；保单销售不如预期。【通信】中际旭创公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营业收入107.18亿元，同增11.16%；归母净利润21.74亿元，同增77.58%。24年Q1实现营业收入48.43亿元，同增163.59%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%。800G出货增加叠加1.6T出货预期，毛利率仍有向上空间：公司24年Q1收入48.43亿元，同增163.59%，环增31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%。24年Q1毛利率同增3.21pct，环降2.61pct。Q1股权支付费用增加将影响净利表，公司核心业务盈利能力更优：23年对合并报表影响较大的增减项相当：1）23年以权益法结算的股权支付费用1.57亿元；2）资产减值&信用减值&资产处置等减少项合计约1.64亿元；3）投资净收益为增加利润表金额3.23亿元。24年Q1预计仍有较大股权支付费用，一定程度上影响净利润。考虑到一季度业绩优异，且AIDC升级及建设需求有望加速。我们上调公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元（此前预测24-25年为50.13/70.38亿元）对应PE为27X/19X/16X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

中天科技

公司发布2023年度报告及2024年一季报。23年营业收入450.65亿元，同比增长11.91%。

海风行业24年向好，手握丰富订单，有望带动收入和毛利率回升。海风行业或迎复苏拐点，24年上半年存在较多催化。广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW海上风电项目竞配结果公布；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好，中天科技作为江苏海风本土厂商深度受益。

受公司23年整体经营情况影响以及海上风电业行业进展影响，调整公司24-25年归母净利润为38/50亿元（前值为45/55亿元），预计26年归母净利润为61亿元，对应24-26年PE估值为12/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响

天孚通信

公司发布2024年一季报，营业收入实现7.32亿元，同比+154.95%，环比-0.11%；归母净利润实现2.79亿元，同比+202.68%，环比-4.10%。与Fabrinet充分绑定，大客户占比过半：23年国内收入减少31.8%，海外增长131.3%，外销占比由2022年的57.6%提升至2023年的82.1%。其中，第一大客户Fabrinet收入达10.4亿元，占比53.6%。除约7亿的有源产品收入外，公司给Fabrinet供应MPO及FA等配套无源器件收入预计超过3亿。未来无源+有源业务充分受益于海外AI建设。

投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来成长动力十足。我们预测公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元，对应24-26年PE为42X/26X/19X，维持“增持”评级。

风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等

【电子】立讯精密公司发布2023年年报，实现营业总收入2319.05亿元，yoy+8.35%，实现归母净利润为109.53亿元，yoy+19.53%。汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。投资建议：维持24/25年盈利预测，预计24/25/26年实现归母净利润150/210/253亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价影响收入体量和盈利能力、新产品开拓不及预期工业富联公司发布2024年一季报，24Q1实现营收1186.9亿元，yoy+12.09%；实现归母净利润41.85亿元，yoy+33.77%。1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，23年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计24年可贡献营收。维持公司业绩预期，预计24/25/26年归母净利润分别为250/300/352亿元，维持“买入”评级。风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧【计算机】

顶点软件

公司2023年前三季度实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%。

A5信创版方面，目前东吴证券、东海证券已经完成A5信创版的全面上线，华宝证券、华鑫证券等3家券商也在切换过程中，而下半年还有数家券商上线。HTS2方面，实际交易节点数量与交易量扩大推动市场占有率提升。我们判断交易业务线作为标准化程度较高业务线，有望构成公司长期收入利润增长极。

考虑下游客户经营情况以及公司确收节奏，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至7.83/10.24/13.49亿元（前值为8.14/10.32/12.71亿元），同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元（前值为2.45/3.18/3.96亿元），维持“买入”评级。

风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期

锐明技术公司历时七年打造的三级研发架构实现全面应用，其基础技术平台的复用率超过80%。我们认为随着平台的投入使用，公司能更好应对碎片化场景开发，有望助力公司在细分商用车信息处理解决方案市场拓展。考虑公司研发与渠道积极进展，我们认为公司出海业务有望促进公司盈利水平提高。考虑到公司持续推动高质量发展，将原有盈利预测从2024/2025年27.22/34.86亿元营收调整至2024/2025/2026年21.22/26.23/32.22亿元，归母净利润从2024/2025年1.63/2.81亿元调整至2024/2025/2026年2.02/3.01/3.94亿元，维持“买入”评级。风险提示：海外业务拓展不及预期、竞争格局变化风险、汇率波动风险。

福昕软件

公司自从2022年开始加速订阅制转型之后收入增速有所下滑，但ARR与订阅收入占比持续提升，2024年Q1订阅收入占比达到了44%，我们认为随着订阅制转型的持续推进，公司的收入增速有望迎来再次腾飞。公司自从2024年开始双转型进入下半场，综合考虑公司订阅收入占比、PDF工具与在线服务持续高增长与福昕鲲鹏的并表，我们预计公司24-26年的营业收入分别为7.23/8.46/10.11亿元，归母净利润分别为-0.47/-0.12/0.53亿元。我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技作为可比公司，考虑到福昕软件的产品力与行业地位，我们保守的给予公司2024年10倍P/S，结合预测公司2024年收入7.23亿元，我们给予福昕软件目标市值72.30亿元，对应股价79.03元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：订阅制转型不及预期、地缘政治风险、新产品商业化不及预期、所收购资产业绩不及预期的风险

【军工】火炬电子公司发布23年年报，实现营收35.04亿元，同比-1.55%，主要系23年元器件行业客户需求尚处于缓慢恢复阶段所致；实现归母净利润3.18亿元，同比-60.27%。2023年年报公布后，公司整体基数下调，但随着新一代装备中陶瓷材料的加速渗透，公司有望充分受益，具备广阔市场空间，新材料业务有望保持高速增长，同时公司布局多品类元器件，公司元器件业务有望实现逐步修复。因此我们针对2023年预期进行调整，远期保持乐观。预计公司在2024-2025年的归母净利润分别由4.91/7.22亿元调整至3.85/5.51亿元，2026年的归母净利润为7.19亿元，对应PE分别为29.79/20.80/15.93X，维持“买入”评级。风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。【机械】中国中车中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局。坚持“一核两商一流”的战略定位和“一核三极多点”的业务结构，全面打造轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道双集群”产业发展新格局。坚持全球化布局：中国中车坚持走国际化道路，雅万高铁实现了中国高速动车组出口国外第一单，标志着中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地；2023年海外新签订单创近7年来海外签约额最高值。高股息红利资产：公司股息率2018-2023年呈现波动上升趋势，分红率亦从2019年36.5%提升到2023年49%，重视股东回报。盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元，对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等

【汽车】

华达科技

汽车冲压龙头，“头部合资+自主+新势力”客户结构均衡。公司深耕汽车零部件制造三十载，主要产品为汽车车身部件、发动机总成管类件等冲压及焊接产品，主要客户包括本田、丰田、通用、特斯拉等整车厂，为合资时代冲压件龙头企业，目前紧随自主崛起趋势，加大奇瑞、吉利、小米、长城、比亚迪等企业拓展力度，加速客户结构转型。2018年公司收购江苏恒义研发制造电池箱托盘、电机壳、电驱总成等产品，客户拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业。

我们预计公司2024-2026年实现营收72.96/93.37/111.52亿元，实现归母净利润5.77/7.80/9.55亿元，EPS分别为1.31/1.78/2.18元/股，当前市值对应2024-2026年PE为22/16/13倍。汽车冲压龙头加速“客户+赛道+战略“三重转型，业绩有望迎来重要拐点，给予24年25-30XPE，对应目标价33-39元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；公司收到监管警示函。

【化工】万华化学万华化学发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1325.54亿元，同比增长1.64%；归属于上市公司股东的净利润127.03亿元，同比减少6.65%。第三季度盈利水平同比提升，公司持续高投入研发支出。前三季度，公司实现毛利额222.2亿元，yoy+1.9%，综合毛利率16.8%，yoy+0.04pcts。第三季度实现毛利额78.3亿元，同比增加24.6亿元，yoy+45.9%，综合毛利率17.4%，yoy+4.4pcts，qoq-2.0pcts；Q3期间费用比率为5.7%，yoy+1.3pcts，qoq+1.4pcts；研发费用进一步提升至单季度10.9亿元的历史较高水平。2023年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目的建设工作，未来多项目稳步落地投产，共同推动公司持续发展。盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润为182/239/284亿元，维持“买入”投资评级。风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险【农业】温氏股份2023 年公司预计归母净利润亏损 60~65 亿元，同比下降 213%~223%；其中单四季度，预计归母净利润亏损 14.70~19.70 亿元，同比下降 132%~143%。目前产能去化已过半，且考虑到今年冬疫病和节后可能仍然存在的低猪价，产能去化有望持续，猪价短空长多。基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应 2024 年预估出栏量头均市值为 2000-3000 元/头，处于历史相对底部区间，继续重点推荐！考虑到 2023 年猪价的持续低迷，且 2024 年上半年可能持续，我们调整2023-2024年收入为 869.75/1133.60/1320.68 亿元（前值 888.61/1216.11/1324.13 亿元）；预计归母净利润-63/140/173 亿元（前值-23/198/190 亿元）；对应 EPS 分别为-0.95/2.11/2.60 元/股。维持“买入”评级。风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期；业绩预告仅为初步测算，具体以 23 年年报数据为准。【家用电器】美的集团公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入1061.0亿元，同比+10.2%；归母净利润90.0亿元，同比+11.9%。美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点；2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润374/411/450亿元，对应PE13.0x/11.9x/10.8x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。【轻纺&教育】学大教育学大教育授予预留限制性股票。鉴于2023年限制性股票激励计划的授予条件已成就，公司2024年6月19日向符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，股票来源为公司定向增发A股。学大与岳阳现代服务职业学院战略合作，今年9月首年计划招生4500人。校址落成后，学大教育集团将参与岳阳现代服务职业学院的合作运营，共同开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育实践。随着公司激励计划的稳步推进，我们认为短期内可能会带来激励成本和股价波动，长期来看则将显著提升员工积极性和公司经营效率，从而提升公司内在价值。同时，职业教育办学有望打开新增长空间。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计24-26年归母净利分别为2.5/3.3/4.2亿元，EPS分别为2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别为32/24/19X。风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等。昂立教育2024年收入预算13.3亿，预计同比增长38%。公司公告2023年股东大会资料，其中2024年财务预算草案披露2024年营收13.31亿元，同比增长38%；结合公司24Q1收入（同增47%），我们预计全年目标达成率或较高。过去几年，昂立教育持续退出交大昂立（主营保健品、医养）股份，聚焦资源到教育主业；历经双减政策及疫情等多重考验，目前深耕上海市场，有望加速成长。公司逐步聚焦教育主业，继续深化素质教育、职教、成人教育、国际与基础教育四大板块布局，完善教学系统强化品牌建设，精细化运营下业绩有望持续改善。据公司24年财务预算，我们上调收入预期，预计公司24-26年收入分别为13.5/17.6/22.8亿（前值分别为12.3/15.3/19.1亿元），同时考虑公司拓展校区或有较多投入，我们维持24-26年归母净利分别为0.9/1.7/2.2亿元的预测，EPS分别为0.3/0.6/0.8元/股，对应PE分别为35/19/15x。风险提示：政策法规风险，市场环境风险，经营管理等风险。新澳股份公司拟投资建设2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目，利用子公司新澳羊绒纺织园区现有生产车间，规划精纺羊毛纱线年产量2300吨，精纺羊毛及羊绒混纺纱线年产量400吨；项目建设期预计18个月，规划于25年10月开始投产。我们认为，公司各地在建项目若陆续顺利建成达产，或将有效提升产能，增强订单交付能力、有效缩短产品交期，赋能公司进一步抢占市场份额；且新扩产能中，例如新澳越南，遵循规模化、集约化、自动化发展方向，以智能化赋能工业生产，逐步爬坡后有望带动整体盈利水平向上。维持盈利预测，维持“买入”评级公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，开拓羊绒纱线市场，持续提质增效；公司订单较为饱和，持续扩产打开成长空间。我们预计公司24-26年EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，对应PE分别为12、10、9x。风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。恒林股份24Q1收入24亿同增39%；归母净利1亿同增31%，扣非归母1亿同增34%；23A收入82亿同增26%，归母净利2.6亿同减27%，扣非归母2.3亿同减27%；其中23Q4收入同增28%，归母净利-1亿；扣非归母-1亿。目前行业发展主要呈现出办公和民用家具品类之间界限逐渐融合，产品呈现系统化、智能化、数字化、精益化、环保化的发展趋势。公司拥有高素质核心管理层和专业化的核心技术团队，优化研发管理机制与激励机制，创新产品和服务，经过不断的积累与沉淀，公司竞争力得到巩固与强化：全球化销售网络和丰富产品矩阵；强大研发技术平台和核心技术团队；高效协同的全球化生产基地和综合运营能力。我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.5亿/6.7亿/8.2亿，对应PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级。风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等【食品饮料】劲仔食品公司2024年4月24日发布2024一季报，公司一季度实现营收5.40亿元，yoy+23.58%；实现归母净利润7359.00万元，yoy+87.73%。我们预计，随着鱼制品“大包装+散称”规格产品持续向空白渠道渗透，鹌鹑蛋向公司优势的流通渠道以及高势能的电商渠道进行铺货，贡献增量，我们预计公司收入仍将维持较快的增长。利润端随着原材料成本下行趋势延续，叠加鹌鹑蛋新产能投放以及收入规模逐步扩张形成规模效应，公司盈利能力将持续提升。我们预计24-26年公司营收为26.4/33.3/41.5亿元，yoy+28%/27%/24%；归母净利润为2.9/3.7/4.7亿元，yoy+36%/29%/28%；对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、产品推新不及预期风险、行业竞争加剧风险。【商社】北京人力23年全年：23年全年置入资产北京外企的归母净利润为7.28~8.71亿，同比-0.5%~+19.1%，中位数为8.0亿/YOY+9.3%。23年扣非归母净利润为4.39~5.26亿元，同比+2.5%~22.7%，中位数为4.83亿元/YOY+12.6%。公司此前章程中载明的股利分配政策，每年分配的股利不低于当年实现可分配利润50%，未来公司将有望继续兼顾股东的整体利益和公司的可持续发展。考虑到置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司业绩表现造成影响，以及整体宏观经济对招聘人才市场的影响，我们暂时下调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为5.0/9.34/10.8亿（预测前值7/10.9/12.8亿元），24-25年yoy分别为86%/15%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；政府补助下降风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式发布的23年年报数据为准等锦波生物进入2024年，重组胶原蛋白仍为医美及化妆品火热成分，化妆品赛道中欧莱雅、珀莱雅等国内外头部企业纷纷入局推出带有重组胶原蛋白成分添加的产品，行业进入妆械两旺阶段，景气度延续。锦波生物旗下薇旖美作为目前国内唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，充分受益行业红利。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计24-26年归母净利润由4.95/6.8/8.9上调至5.5/8.0/11.0亿元，对应PE26/18/13X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险【建筑建材】中国电建公司持有华刚矿业25.28％的股权，华刚铜钴矿项目矿石储量约2.5亿吨，铜矿石品位3.47%，钴矿石品位0.215%，探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨。华刚矿业19-23年为公司贡献投资收益CAGR为41.1%，扣除所得税后的投资收益占中国电建当期归母净利润的比从19年的4.74%上升到23年的11.11%，持续为公司贡献业绩增量。23年年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求显著增长，铜供需错配不断推高铜价上涨，公司凭借参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。此外，公司是目前国内砂石资源储量最大的企业，也是现阶段规划砂石年产能最大的企业，未来将加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力。我们预计24年工程板块/电力板块/铜钴矿/绿色砂石对应的归母净利润分别为109/18/14/7亿元，24年公司合计目标市值1464亿，对应24年整体PE9.92x，较当前还有55%的上涨空间，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险；电力及基建投资弱于预期；资产减值风险；测算具有一定主观性。【环保公用】浙能电力公司发布2023年报和2024一季报，2023年、2024Q1分别实现营业收入959.75、200.24亿元，同比分别增长19.68%、13.45%；分别实现归母净利润65.20、18.15亿元，同比分别增长456.83%、79.62%。新项目建设稳步推进，业绩改善下高分红预期落地。资产方面，公司嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准，乐清电厂三期于2023年迎峰度夏前实现“双投产”，六横电厂二期、镇海燃机及镇海联合迁建等项目节点进度均快于计划时间，资产规模扩张有望为公司业绩带来持续增长空间。考虑公司往年四季度费用增长明显，我们调整全年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为82.72、92.15、96.50亿元（原预测为24-25年85.47、93.90亿元），同比分别增长26.88%、11.40%、4.72%，对应PE分别为10.08、9.05、8.64倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等【交通运输】渤海轮渡渤海轮渡是国资控股的客滚运输龙头企业，主要从事客滚运输、货滚运输等业务，在渤海湾客滚运输市场中，综合市场占有率多年第一。2014-2019年，渤海轮渡的营业收入和归母净利润稳中有升，主要系车客运量趋于增长。2020-22年，疫情导致公司收入、利润下滑，2023年均大幅回升。公司业绩比较稳定、经营现金流良好，现有船舶船龄较小、大额资本开支可能性较低，未来有望继续保持较高的分红比例。2024-2026年盈利有望保持稳定。随着疫情影响消退、经济复苏，渤海轮渡的盈利能力有望回升。假设2023年燃油补贴延迟到2024年发放，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.06、3.85、3.87亿元。结合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，目标价为11.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海上安全运输的风险，未来业务拓展与市场发展的风险，票价上涨幅度不及预期的风险，燃油补贴减少的风险，利率风险，汇率风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。【金属与材料】铂科新材近年来公司芯片电感业务保持高速增长，2023年放量明显，我们认为公司芯片电感业务拥有三重护城河，已成功抢占市场先机，进入高速发展快车道，成为公司第二增长曲线，未来几年将为公司业绩增长贡献核心增量。技术端，公司一体化布局优势显现，先进配方+独创工艺构筑核心护城河，芯片电感性能行业领先；客户端，公司已进入英伟达供应链体系，批量供货H100，在此基础上具有先发优势，有望持续受益龙头供应商逻辑；产能端，公司全力加码产能布局，24年芯片电感产能有望实现翻1-2倍增长，量增逻辑明确。公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.59/4.71/6.10亿元，对应2024年5月31日收盘价PE分别为32/24/19x，参考可比公司，给予2024年PEG1.05x，对应PE35x，对应目标股价63.4元/股，调整为“增持”评级。风险提示：宏观经济因素及市场风险；原材料价格大幅波动风险；技术风险；市场竞争加剧风险；项目建设不及预期风险；测算具有主观性。银泰黄金山金入主，步入稳健发展快车道。作为山东黄金集团的一部分，银泰黄金在国企控股下可以进一步增强公司的市场竞争力和持续发展潜力。低成本高品位，内生外延矿山飞速发展。降息预期有所扰动，但黄金仍处在中长期牛市的起点。尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。地缘冲突方面有迹象表明伊朗和以色列之间的冲突有进一步恶化的可能性。对比第二次黄金牛市，我们认为目前大概率处在黄金牛市的中前期，宏观上有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数，且叠加世界各国去美元化，去中心化的背景，我们长期看好黄金价格的延续上涨。黄金股资产负债表修复后，利润释放将更加顺畅。预测公司2024-2026年营业收入94.58/120.21/125.71亿元，同比增加16.69%/27.10%/4.58%。2024-2026年归母净利润19.51/30.37/32.57亿元，同比增加36.99%/55.63%/7.27%，分别对应EPS0.70/1.09/1.17元，分别对应PE分别为26.54/17.05/15.90倍。考虑到公司资源禀赋较好、增储扩建潜力大，且公司PEG显著低于可比公司均值，给予2024年31PE，对应PEG1.12，24年目标价21.7元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：金属价格波动风险，安全和环保风险，资源管理风险，测算具有主观性风险【房地产】招商蛇口公司发布2023年年报，公司23年实现营业收入1750.08亿元，同比-4.37%；归母净利润63.19亿元，同比+48.2%；基本每股收益0.65元/股，同比+58.54%。资产运营业态丰富，多点协同相得益彰。公司23年全口径资产运营收入66.91亿元。公司23业绩表现亮眼，整体销售稳健、拿地积极、信用良好，当前利润率或接近相对底部，未来有望实现业绩触底回升。基于公司毛利率受行业影响回落，我们调整公司24-25年归母净利润至74.01亿元、82.33亿元（原值为100.59、121.92亿元），预计26年归母净利91.51亿元，对应PE分别为11.52X、10.36X、9.32X，维持“买入”评级。风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期【中小市值】中烟香港1、制度优势：在我国烟草专卖制度下，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。2、经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增，同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好。我们预计公司24/25/26年营收为136.36/152.77/171.97亿港元，净利润为6.95/7.78/9.13亿港元，公司是中烟体系独家的国际业务平台，维持“买入”评级。风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险；公司24年H1业绩未经审核，请以公司最终公告数据为准赤子城科技战略收购，巩固全资控股地位。资源高效整合，助力业绩增长。我们认为，全资控股将有助于集团实现资源的高效整合，并深化战略协同效应，助力公司旗下产品的拓展与增长，进一步增加公司业绩增长。基于公司多元化的产品矩阵和卓越的运营能力，通过此次收购进一步增强产品阵容，巩固在社交娱乐领域的领先地位，为公司的国际扩展奠定坚实基础。我们预测FY2024-FY2026公司收入分别为41.2/48.1/55.3亿人民币；我们调整归母净利润由5.1/5.2/5.3亿元调整到5.1/5.5/6.0亿元人民币。我们给予公司2024年11倍PE，对应市值56.1亿元，目标股价为5.09港元，维持“增持”评级。风险提示：1、海外市场监管政策风险 2、汇率波动风险 3、新业务不及预期 4、市场拓展不及预期 5、收购进度不及预期【海外】腾讯控股公司游戏业务增长展现出清晰的回升势头，毛利率提升持续超市场预期，市场盈利预期进入上修轨道，我们预计后续仍存进一步提升潜力。中长期来看，公司积极布局AI技术发展，多元化的产品矩阵对应潜在应用结合方向广阔，技术进步或有望成为中长期重要的增长乘数。我们上调2024-2026年预测Non-IFRS归母净利润至2047亿元、2356亿元、2648亿元（原为1852亿元、2127亿元、2391亿元），对应2024-2026年同比增速分别为30%/15%/12%。截止2023/5/24，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/14x/13x。12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数1.3个标准差，处于13%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数1.5个标准差，处于8%历史分位值，估值处于相对低位。维持目标价476港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不确定性；公司新游戏上线后表现存在不确定性；营销费用投入存在不确定性；AI技术商业化节奏慢于预期。

证券研究报告：为何红利天然适配低波动—行业比较周报对外发布时间：2024-06-28研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

吴开达 SAC编号 S1110524030001

证券研究报告：量化择时周报：极致缩量叠加震荡下沿，静待反弹—金融工程对外发布时间：2024-06-23研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

吴先兴 SAC编号 S1110516120001

证券研究报告：固定收益专题20240626—积极财政能否更加积极？对外发布时间：2024-06-26研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

孙彬彬 SAC编号 S1110516090003隋修平 SAC编号 S1110523110001

证券研究报告：为什么联储加息不够高？—宏观报告对外发布时间：2024-06-27研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

宋雪涛 SAC编号 S1110517090003

证券研究报告：中国人寿23年报点评：负债端复苏但投资端拖累利润表现，经济假设调整提升报表信服力—中国人寿（601628）对外发布时间：2024-03-29研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

杜鹏辉 SAC编号 S1110523100001

证券研究报告：23年800G出货增长业绩亮眼，24年先发优势凸显1.6T提速—中际旭创（300308）对外发布时间：2024-04-29研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

唐海清 SAC编号 S1110517030002余芳沁 SAC编号 S1110521080006王奕红 SAC编号 S1110517090004

证券研究报告：公允价值变动致24Q1利润承压，订单充沛期待恢复快速增长—中天科技（600522）对外发布时间：2024-05-04研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

唐海清 SAC编号 S1110517030002王奕红 SAC编号 S1110517090004

证券研究报告：业绩同比高增环比基本持平，期待扩产加速业绩释放—天孚通信（300394）对外发布时间：2024-05-08研究报告评级： 增持研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

唐海清 SAC编号 S1110517030002余芳沁 SAC编号 S1110521080006王奕红 SAC编号 S1110517090004

证券研究报告：业绩稳健增长，手机份额提升和卡位创新产品持续强化消费电子平台型优势—立讯精密（002475）对外发布时间：2024-04-25研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

潘暕 SAC编号 S1110517070005

证券研究报告：24Q1业绩超预期，AI业绩弹性持续释放—工业富联（601138）对外发布时间：2024-04-30研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

潘暕 SAC编号 S1110517070005

证券研究报告：盈利能力持续提升，A5交易产品进入收获期—顶点软件（603383）对外发布时间：2023-11-03研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

缪欣君 SAC编号 S1110517080003

证券研究报告：商用车联网出海领军，长期拐点有望迎来—锐明技术（002970）对外发布时间：2024-05-12研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

缪欣君 SAC编号 S1110517080003

证券研究报告：PDF行业全球领军者，订阅与渠道双转型进入收获期—福昕软件（688095）对外发布时间：2024-06-27研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

缪欣君 SAC编号 S1110517080003

证券研究报告：新材料业务航空需求或将打开，元器件业务静待恢复拐点—火炬电子（603678）对外发布时间：2024-05-09研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

王泽宇 SAC编号 S1110523070002潘暕 SAC编号 S1110517070005

证券研究报告：维修周期需求释放，机车更新量级可期—中国中车（601766）对外发布时间：2024-04-29研究报告评级： 持有研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

朱晔 SAC编号 S1110522080001

证券研究报告：战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来—华达科技（603358）对外发布时间：2024-05-29研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

邵将 SAC编号 S1110523110005

证券研究报告：Q3净利环比微降，各板块销量同比增长—万华化学（600309）对外发布时间：2023-11-01研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

唐婕 SAC编号 S1110519070001张峰 SAC编号 S1110518080008

证券研究报告：2023 业绩预告点评：猪、鸡成本优势进一步夯实，继续重点推荐！

—温氏股份（300498）对外发布时间：2024-02-17研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

吴立 SAC编号 S1110517010002陈潇 SAC编号 S1110519070002SAC 执业证书编号：S1110519070002

证券研究报告：To C业务拉动增长，盈利改善提速—美的集团（000333）对外发布时间：2024-05-02研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

孙谦 SAC编号 S1110521050004

证券研究报告：合作岳阳现代服务职业学院今年招生，股权激励稳步推进—学大教育（000526）对外发布时间：2024-06-20研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

孙海洋 SAC编号 S1110518070004

证券研究报告：2024营收目标13.3亿同增38%，拟处置交大昂立股权聚焦主业—昂立教育（600661）对外发布时间：2024-06-21研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

孙海洋 SAC编号 S1110518070004

证券研究报告：拟新增2万锭毛精纺产能，越南项目有序推进—新澳股份（603889）对外发布时间：2024-06-11研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

孙海洋 SAC编号 S1110518070004

证券研究报告：跨境电商打造核心增长点—恒林股份（603661）对外发布时间：2024-05-11研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

孙海洋 SAC编号 S1110518070004

证券研究报告：24Q1点评：盈利能力改善明显，长期趋势有望延续—劲仔食品（003000）对外发布时间：2024-05-06研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

陈潇 SAC编号 S1110519070002

证券研究报告：23年北京外企归母业绩YOY+9.3%(中位数)，客户合作领域不断拓宽—北京人力（600861）对外发布时间：2024-01-29研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

郑澄怀 SAC编号 S1110523070003张前 SAC编号 S1110523120002

证券研究报告：医美业务商业化加速，上调全年业绩—锦波生物（832982）对外发布时间：2024-06-11研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

何富丽 SAC编号 S1110521120003张雪 SAC编号 S1110521020004

证券研究报告：从电站及矿看电建重估价值—中国电建（601669）对外发布时间：2024-06-26研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

鲍荣富 SAC编号 S1110520120003王涛 SAC编号 S1110521010001

证券研究报告：火电盈利显著修复，业绩改善下高分红预期落地—浙能电力（600023）对外发布时间：2024-05-08研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

郭丽丽 SAC编号 S1110520030001

证券研究报告：聚焦主业，高分红—渤海轮渡（603167）对外发布时间：2024-06-03研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

陈金海 SAC编号 S1110521060001

证券研究报告：芯片电感龙头供应商，乘势AI浪潮—铂科新材（300811）对外发布时间：2024-06-02研究报告评级： 增持研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

刘奕町 SAC编号 S1110523050001

证券研究报告： 国际化新征程的贵金属新星—银泰黄金（000975）

对外发布时间：2024-06-20研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

刘奕町 SAC编号 S1110523050001

证券研究报告：业绩亮眼，领航前行——招商蛇口2023年报点评—招商蛇口（001979）

对外发布时间：2024-03-20研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

王雯 SAC编号 S1110521120005鲍荣富 SAC编号 S1110520120003

证券研究报告：预告24H1业绩明显增长，看好公司出海加速、外延扩张!—中烟香港（06055）对外发布时间：2024-06-04研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

吴立 SAC编号 S1110517010002林逸丹 SAC编号 S1110520110001

证券研究报告： 事件点评：战略收购，巩固社交领域的市场领导地位—赤子城科技（09911）对外发布时间：2024-06-29研究报告评级： 增持研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

吴立 SAC编号 S1110517010002

证券研究报告：DNF手游表现靓眼，盈利预期进入上修通道—腾讯控股（00700）

对外发布时间：2024-05-27研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：

孔蓉 SAC编号 S1110521020002王梦恺 SAC编号 S1110521030002

天风研究天风证券研究所官方微信账号，感谢您的关注！2441篇原创内容

公众号

天风金股19

天风金股 · 目录

上一篇天风 · 6月金股

阅读 6233

​

写留言

天风研究

关注

282837写留言

复制搜一搜分享收藏划线

人划线