事件：龙源电力公布 2024 年 Q3 业绩，公司 3 季度业绩边际改善。公司持续增 加优质新能源资产布局，并处置在手火电资产。年初至今，公司已新增新能源装 机 2.7GW，并处置火电资产 1.2GW。公司已公告拟收购控股股东国家能源集团 2GW 优质新能源资产。同时把握风光大基地及海上风电等建设窗口期，增加优 质新能源资产装机。公司目前估值对于 2025 年 PE 约 7 倍。我们认为公司积极 把握风电建设窗口期，并有国家能源集团资产注入预期，估值有提升空间。
报告摘要 2024 年前 3 季度龙源电力业绩表现较上半年边际改善。龙源电力公布 3 季度经 营业绩。3 季度公司收入同比减少 9.8%至 74.7 亿元人民币，公司经营利润同比 增加 13.3%至 28.9 亿元，公司净利润同比大幅增长 29.9%至 16.5 亿元。1-3 季 度，公司收入同比减少 6.4%至 263.5 亿元人民币，1-3 季度经营利润同比减少 10%至 100.4 亿元，公司净利润同比减少 11.4%至 56.7 亿元。单看 3 季度，净 利润增长 29.9%，增速环比上半年大幅改善，扣除非经常损益，3 季度归母净利 润增长仍超过 10%。3 季度公司利润边际改善趋势明显。 公司持续提升新能源装机及处置火电资产。至 9 月 30 日，公司控股装机为 37GW，其中风电控股装机为 28.4GW，火电控股装机为 660MW，光伏等其他 可再生能源控股装机为 8GW。1-9 月，公司新增投产控股装机量 2.7GW，其中风 电 626MW，光伏 2GW。
公司已完成江阴苏龙热电公司产权转让，控股火电装机减 少 1215MW，光伏 26MW。公司目前控股火电 660MW，未来可能进一步完成转让。公 司目前积极把握国家风光大基地及海上风电等项目推出的时间窗口，预期增加风 电控股装机量，预期十四五期间持续增加新能源控股装机。 Q3 发电量同比提升，10 月风电发电量维持提升趋势。1-3 季度，公司发电量同 比增 2.4%至 56846.6 吉瓦时，受风资源影响，风电发电量同比降 1.8%至 43861.5 吉瓦时。单看 3 季度，公司发电量同比增 6.4%至 16764.7 吉瓦时，发 电发电量同比增 6.2%至 12276.9 吉瓦时。3 季度风资源环比改善，公司风电发 电量同比增长。10 月公司发电量保持了 3 季度增长趋势，10 月公司发电量同比 增长 8.2%至 5897 吉瓦时，其中风电同比增长 24.35%至 5245 吉瓦时，光伏及 其他可再生能源同比增 67.7%至 652.8 吉瓦时。1-10 月公司累计发电量同比增 2.9%至 62743.9 吉瓦时。
龙源电力收购控股股东国家能源集团新能源发电资产。公司公告拟收购国家能源 集团旗下藤县能源发展、甘肃风电、武威新能源等八家新能源电力公司，是龙源 电力 A 股上市后再次收购控股股东资产，体现了控股股东对上市公司的支持。这 次龙源电力拟收购新能源电力公司的总装机容量为 2.03GW，其中已投运新能源 发电装机量为 1.45GW，在建新能源发电装机量为 0.58GW；包括风电装机 1.75GW 及光伏装机 0.28GW。项目收购对价为 16.9 亿元人民币。我们预期未来 龙源电力会持续整合控股股东国家能源集团优质新能源发电资产。
投资建议 龙源电力是国家能源集团新能源电力运营旗舰上市平台。1-3Q 公司净 利润同比减少 11%至 56.7 亿元人民币。Q3 净利润增速明显边际改善。根据彭博 一致预期，2024 年净利润及 2025 年净利润分别为 66.4 亿及 75 亿元人民币，同 比增长 7%及 10%以上。目前龙源电力 2025 年估值约为 7 倍 PE。
我们认为公司 积极把握风电建设窗口期，并有国家能源集团资产注入预期，估值有提升空间。
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