壹周|债市行情

一、货币市场与资金价格回顾

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本周（09/16-09/22,下同），央行公开市场全口径净投放1,882.00亿元。上周（09/09-09/15,下同）为净投放8,130.00亿元，近两周合计净投放10,012.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周均普遍上行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展16,637.00亿元逆回购操作，同时有8,845.00亿元逆回购到期，单周净投放7,792.00亿元。本周5,910亿元MLF到期，央行将于9月25日续做。综合下来，本周央行公开市场全口径净投放1,882.00亿元。

下周（09/23-09/29,下同），央行公开市场将有18,024.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1,387.00亿元、0.00亿元、5,682.00亿元、5,236.00亿元、5,719.00亿元。此外，下周有50亿元央票互换到期。

本周，银行间质押式回购日均成交额63,417亿元，比上周增加6,295亿元。其中，R001日均成交额51,914亿元，平均占比81.9%；R007日均成交额8,916亿元，平均占比13.9%。

LPR报价维持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%（上月为3.35%），5年期以上LPR为3.85%（上月为3.85%）。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍上行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别上行约16BP/14BP/11BP/14BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍上行。9月20日本周末收盘，较9月14日上周末收盘， R001/R007/DR001/DR007环比分别下行约39BP/39BP/33BP/30BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所上行。DR001本周三至周五连续上行至高点1.93%附近，与上周末相比上行约33BP。DR007与DR001走势相似，DR007周三至周四连续上行至高点1.97%以上，周五有所回落报收1.96%附近，与上周末相比上行约30BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。9月20日本周六两者利差为9.58BP，而上周末两者利差为0.89BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

9月19日本周四的利差为-7.39BP，上周末利差为2.80BP，利差有所收窄，并出现倒挂。本周两者利差均值为-2.36BP，上周利差均值为4.82BP，利差有所收窄，并出现倒挂。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率下行。（wind 9月21日数据）本周同业存单总发行量为4,803.70亿元（日均1,601.23亿元，高于上周日均1,450.80亿元），环比上周减少3,901.10亿元；净融资额为-4,122.00亿元（日均-1,374.00亿元，低于上周日均401.57亿元），环比减少6,531.40亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9361%，较上周下行3.38BP（前值均值为1.9699%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率普遍上行。其中，1月期上行最明显（上行了4.36bp），报收1.88%附近。9月20日周五，1年期环比上周末上行1.70BP，升至1.94%附近；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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01

一级市场

（wind 9月22日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）84只，总发行量3,889.89亿元，环比上周减少3,915.96亿元；总偿还量为2,195.96亿元；净融资额为1,693.93亿元（上周为4,103.36亿元），较上周减少2,409.43亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（9/23-9/27），发行计划方面，国债3只，共3,390.00亿元；地方债156只，共6,017.35亿元；政金债4只，共210.00亿元。

02 二级市场

（1）全周看，本周国债期货全线上涨。

全周来看，30年期主力合约涨0.97%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.05%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；上周五9月13日报收106.81，本周市场小幅上涨，周五报收106.97。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债各期限收益率走势不一。

相较9月14日，本周9月20日，国债收益率中短端上行，长端下行为主。10Y国债环比上周末上行0.06BP，报收2.0431%。

国开债各期限收益率环比9月14日以上行为主，而10年及超长端收益率下行。9月20日10Y国开债环比下行1BP，报收2.1175%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：9月20日与9月14日关键期限国债收益率情况

图12：9月20日与9月14日关键期限国开债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走势以收窄为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约3BP/2BP、1BP/0.1BP、6BP/2BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为12.09BP，较上周均值14.82BP，收窄2.73BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为66.01BP，较上周均值74.64BP，收窄8.63BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债各期限收益率走势以上行为主。

美国国债各期限收益率走势，周度环比除1年和2年期外均上行；期限利差继续走阔；中美利差持续倒挂，倒挂幅度较上周有所走阔。

9月20日本周五，较9月13日上周五，各期限收益率（除1年&2年）环比走势均上行。

本周，2Y期国债收益率下行2BP,报收3.55%，持续创低点。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周环比上行7BP，低于4.0%关口，收在3.73%；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：9月20日与9月13日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差继续走阔。9月20日本周五期限利差18BP（上周五为9BP），期限利差持续走阔。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为10.8BP，上周均值为4.8BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）依然倒挂，倒挂幅度较上周有所走阔。中美10Y国债利差本周末倒挂为-168.69 BP（上周末为-158.76BP）。

三、信用债市场回顾

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01

一级市场

产业债方面

（wind 9月22日数据）本周新发行产业债（wind口径）167只，融资1,916.61亿元（环比上周减少826.61亿元）,总偿还量1,895.47亿元，净融资额为21.14亿元（上周为1,182.36亿元），较上周环比减少1,161.22亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 9月22日数据）本周新发行城投债（wind口径）69只，融资413.03亿元（环比上周减少390.34亿元）,总偿还量为933.96亿元，净融资额为-520.93亿元（上周为-96.49亿元），较上周环比减少424.44亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,329.64亿元（上周为3,546.59亿元），环比上周减少1,216.95亿元。两者净融资合计为-499.79亿元（上周为1,085.87亿元），环比上周减少1,585.66亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率普遍下行。

（wind 9月22日数据）公司债AAA级主体发行利率2.27%（前值2.30%），企业债AAA级主体本周无新发行（前值2.40%），中期票据AAA级主体发行利率2.23%（前值2.34%），短融AAA级主体发行利率2.04%（前值2.12%）。

02 二级市场

AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍上行（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周普遍上行。

3年期AA产业债收益率，本周五9月20日收至2.2660%，较9月13日上周五上行2.30BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：9月20日与9月13日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同。（见图23）。

图23：9月20日与9月13日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差以上行为主（见图24）。

AA级产业债信用利差以上行为主，仅6个月期品种下行。

3年期AA产业债信用利差扩大1.97BP，其中3年期AA产业债收益率上行了2.30BP,而3年期无风险收益率上行0.33BP。3年期AAA产业债收益率利差扩大0.60BP，评级溢价上调了1.37BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图24：9月20日与9月13日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为17.31BP，而前值均值为17.28P，利差有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，出现分化（见图26）。

本周五9月20日，相对于上周六9月14日，AA级城投债各期限收益率走势出现分化。

3年期AA城投债收益率，9月20日收至2.2631%，较9月14日上周六上行0.9BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：9月20日与9月14日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不同（见图28）。

图28：9月20日与9月14日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差有所分化（见图29）。

AA级城投债信用利差有所分化。

3年期AA城投债信用利差收窄0.43BP，分解看3年期AA城投债收益率上行了0.9BP，3年期无风险收益率上行了1.33BP。3年期AAA城投债收益率信用利差扩大0.56BP，评级溢价为-0.99BP。3年AAA信用利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。

图29：9月20日与9月14日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为14.90BP，而前值均值为14.06BP，利差有所扩大。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

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01

一级市场

本周0只转债上市。

本周0只转债发行。

02

二级市场

本周转债市场下跌，交易环比量减。本周中证转债指数较上周下跌0.12%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交1,032.52亿元，日均约344.17亿元（低于上周日均360.19亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数多数上涨，万得全A上涨。其中，科创50下跌1.02%,上证指数、深证成指、创业板指、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨1.21%、1.15%、0.09%、0.01%、1.24%、1.32%、1.14%。全市场看，万得全A周上涨1.27%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场跌多涨少。其中，9个行业收涨，20个行业收跌。煤炭、商贸零售和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.33%、0.60%、0.60%；建筑材料、农林牧渔和轻工制造等行业领跌。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共537只公募可转债，其中，326只个券下跌（前值为491只），207只上涨（前值为45只）,4只收平（前值为1只）。跌幅靠前的转债为伟隆转债、欧晶转债、科顺转债、恒辉转债等4只可转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的科华转债、金诚转债、远信转债、松原转债、声迅转债、惠城转债等6只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。截至9月20日周五，全市场可转债的中位数价格是105.80元（前值为105.82元），与前值相比下跌0.02元；全市场中位数转股溢价率为49.04%（前值为51.22%），与前值相比下行2.18pct。

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