12月8日晚间，天合光能发布《关于终止筹划控股子公司分拆上市的公告》，宣布决定终止筹划分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司（以下简称“天合富家”，原名为江苏天合智慧分布式能源有限公司）上市事宜，原因是公司结合行业发展趋势和自身优势所做出的战略性决策。

背靠光伏巨头天合光能，加上掌门人高海纯自带流量，自去年4月22日公布冲击IPO的消息以来，诸如“光伏圈最美接班人”、90后光伏“小公主”敲钟在即等言论，时不时在圈内外流传。去年6月25日，天合富家宣布进行辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市。筹备一年半之久的IPO之路，说停就停了。

天合光能公告称，公司将从传统的光伏产品制造商转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商，其中，天合富家的分布式系统业务和运维业务是最贴近终端并为客户提供全生命周期服务的板块，该板块将成为公司解决方案发展战略的重要组成部分，并与其他产品业务板块充分融合，为公司实现光伏智慧能源整体解决方案提供商的战略目标提供有力支持。同时表示，终止“不会对公司现有生产经营活动和财务状况产生重大不利影响，有利于推动公司未来战略规划的实施”。

能联社算了算，从去年一波冲击上市潮到今年即将收尾，终止、撤回IPO申请的光伏产业链企业已超过15家。其中既有天合富家、正泰安能等有龙头支撑的，也有后来居上的组件新秀一道新能、迈入电池片第一梯队不久的中润光能等。折戟不分实力大小，从一定程度上也反映出，光伏融资难的问题仍在继续。

就如公告所言，终止IPO的考虑包括“结合行业发展趋势”，全行业日子不好过是事实。但回顾历程，天合富家的IPO之路一直就不算顺畅，终止之余，不妨再看看官方说法之外的一些状况。

比如早在官宣之前，业内已屡屡传出天合光能要分拆富家的消息，而且每次都伴随着诸多质疑。2019年尚处于亏损的天合富家，2020年-2022年分别实现营收9.82亿、39.81亿和129.88亿，净利润从0.75亿元、2.02亿增至7.19亿，占同期天合光能净利润比例分别为6.13%、11.20%和19.54%。除了三年间利润增长近18倍，其对天合光能的业绩贡献也越来越大。在此情况下，通过分拆实现独立上市，原本由天合富家带给投资者的高增长权益，难免面临被摊薄的风险。尽管天合光能表示分拆后的增长会超过稀释比例，但在当时，传言不止一次影响公司股价。

再如，天眼查数据显示，天合富家目前涉及的公开司法案件有155条，包括合同纠纷、融资租赁合同纠纷、买卖合同纠纷、销售代理合同纠纷等。就数量而言，不仅比冲击IPO前明显增多，较同类同级别企业也不算少。要知道，企业在IPO期间必然受到严格的合规监管，诉讼数量过多或产生较大影响，很可能会对其不利。

（图源：天眼查）

此外，能联社在今年7月报道过《市值仅344亿的天合光能，存货高达300亿元。天合富家惹的祸？》。一季度末，天合富家存货金额接近100亿元，若剔除这部分，天合光能的存货明显优于行业平均水平。这让人不得不对前者的独立性提出疑问——由天合光能背负存货，何以体现天合富家的真正“独立”？

原本或是想通过分拆子公司减轻压力，如今行动终止，压力却尚在。截至今年6月底，在光伏企业普遍亏损的背景下，天合光能维持了5.26亿元的归母净利润，到第三季度便亏了13.73亿元。这也直接导致业绩急转直下，前三季度-8.465亿元的净利润，同比大幅下降116.67%，盈亏间隔就在短短三月间。同时，由于主营业务收入减少，对应经营活动现金流入减少，现金流量净额从年初至三季末减少62.63%。

另一值得关注的数据是，天合光能总负债已从去年底的837.68亿元增至三季末的1010.66亿元，较去年同期增长10.23%，远超排在前两位的组件龙头晶科能源（907.19亿元）、晶澳科技（839.02亿元）。身为组件“老三”的天合光能，长期还“负重”运行，截至三季报以74.57%的资产负债率，坐上了光伏组件的负债率第一。但是越亏越借，从往期公告不难看出，其秉持着募资扩产的作法。今年上半年，光是银行及金融机构借款就有184亿多，除去偿还债务，这些钱主要用于经营所需。举债扩产、债台高筑，究竟是厚积薄发还是铤而走险？终止上市后，天合富家如何继续“造富”天合光能？我们将持续关注。