2025年刚开年，70岁的王健林再次登上财经头条。
近日，王健林、王思聪共同持股的大连合兴投资有限公司，新增一则股权冻结信息，被执行人为王健林，冻结股权数额7702.8万元人民币，股权被执行的企业为该公司，冻结期限自2025年2月11日至2027年2月10日，执行法院为大连市西岗区人民法院。
一边是股权被冻结，另一边是万达广场接连“卖身”。
两个月内，宣城、铜陵、安阳、四平、扬州5座万达广场易主，接盘方是新华保险旗下的坤华股权投资。
一系列信号表明，2025年至今王健林仍未脱离“危险区”，万达仍处于流动性紧张的危局之中。
万达危机回溯2015年，王健林以2200亿元身家登顶胡润百富榜，手握200多座万达广场、80余家五星级酒店的庞大帝国，一句“先定一个小目标”成为时代符号。
然而，十年间，其财富缩水1910亿元，重资产模式的高杠杆风险彻底爆发。
万达的危机，本质是一场债务驱动的商业模式崩塌。
2017年，万达因海外扩张过猛遭遇监管收紧，被迫开启“卖卖卖”模式，外界视其为“壮士断腕”的果决。彼时，文旅、酒店资产以637亿元“大甩卖”，万达商管剥离地产开发，专注运营服务。
这一决策一度被奉为行业教科书：通过输出品牌管理，万达既能规避重资产风险，又能快速扩张规模。
然而，当中国商业地产周期与资本扩张逻辑碰撞，万达并没有再次腾飞，万达商管的上市对赌协议成为第一张倒下的多米诺骨牌。
2023年，因未能如期上市，万达触发对赌条款，被迫引入太盟投资、中东资本等战投输血600亿元。但这笔“续命钱”远未填补窟窿——截至2025年2月，万达累计股权冻结金额近60亿元，仅2025年1月便新增8.1亿元冻结。
轻资产模式下，万达虽卸下了土地储备的包袱，却因核心资产(万达广场)持续流失，逐渐失去抵御债务危机的“压舱石”。
严峻的是，债务纠纷已从外部蔓延至曾经的盟友。融创、苏宁、永辉等企业相继对万达发起仲裁，追讨总额超130亿元的股权回购款。尽管万达坚称这些债务“缺乏合同依据”，但仲裁期间股权冻结导致的融资通道堵塞，已让集团陷入“借新还旧”的恶性循环。
更致命的是，资本市场的信任危机蔓延，万达相关公司股权一再被冻结，王健林甚至将万达集团240万股股权质押给子公司珠海万赢，试图通过内部资金腾挪缓解压力。这种“拆东墙补西墙”的操作，暴露出万达外部融资渠道几近枯竭的现实。
“卖身还债”王健林并非坐以待毙。
自2023年起，万达再提“轻资产转型”，试图从“地主”转向“管家”，通过输出品牌与管理获取收益。然而，转型的代价是惨痛的。轻资产收入难以覆盖巨额债务利息，万达不得不反向加速出售资产。2023年至2025年初，30余座万达广场易主。
出售万达广场虽能解现金流之渴，却加剧了资产空心化。新华保险通过坤华基金“抄底”14座万达广场后，万达商管虽保留运营权，但租金收益的大头已归属资方。
这种“卖血求生”的策略，无异于饮鸩止渴，虽缓解了短期压力，却让万达失去了核心资产的长期收益权，陷入“越卖越穷”的恶性循环。
万达的至暗时刻却成为险资的狂欢盛宴。
坤华基金、阳光保险等机构争相“扫货”万达广场，看中的是其“抗周期”属性：一二线城市核心地段的商业综合体，年均租金回报率稳定在5%-7%，远高于债券收益。
以北京CBD万达广场为例，这座曾承载万达总部荣耀的大楼，如今成为险资配置长期资产的“香饽饽”。
对王健林而言，可谓“哑巴吃黄连，有苦说不出”。他曾宣称“万达商管是命根子”，如今却不得不将“心头肉”拱手让人。
一位业内人士指出：“险资接盘本质是‘剪羊毛’——万达承担前期开发风险，险资收割成熟期收益。”
时代困局万达的困境，是传统地产商在新时代转型失败的缩影。
过去十年，王健林试图将万达从地产商转型为“商业服务运营商”，轻资产化口号响彻云霄。然而，其骨子里仍依赖重资产抵押—融资—扩张的旧模式。
以大连合兴投资为例，这家注册资本仅7860万元的公司，通过层层股权质押和资本运作，支撑起万达庞大的商业帝国。但当金融环境趋紧、资产估值缩水时，这种“以小撬大”的杠杆术瞬间反噬。
万达的衰落，成为房地产黄金时代的终结标志之一。
政策调控、人口红利消退、消费升级三重压力下，以万达广场为代表的“大盒子”商业形态逐渐失宠。年轻人涌向小而美的社区商业与线上消费，万达的“地段+流量”逻辑不再无往不利。
面对困局，王健林仍在挣扎。
2025年初，他成立大连万统、万虹等企业管理公司，试图通过架构调整盘活资产。然而，这些举措在巨债面前杯水车薪。
面对困局，王健林想坚守三条底线：不烂尾、不欠薪、保投资者利益。但现实远比理想残酷——地产寒冬中，许家印被强制措施、孙宏斌大规模裁员，万达的“甩卖大戏”恐难独善其身。
值得玩味的是，2017年王健林预言“房地产黄金时代终结”时，同行多嗤之以鼻；如今预言成真，他却成了预言代价的承受者。
这位曾高呼“让迪士尼20年不盈利”的商界枭雄，正以壮士断腕的悲壮，书写一部比财富神话更真实的启示录。
未来，是涅槃重生，还是黯然退场？
答案或许藏在王健林那句未竟的宣言中：“什么清华北大，不如胆子大。”
只是这一次，胆识之外，更需要智慧与运气。
