在6月初，美国发债不再受债务上限制约后，美国开始了大规模发债。

美国财政部TGA账户余额，已经从6月初只剩下229亿美元，到6月底已经上升到4651亿美元。

过去两周，美国发债规模是至少超过4000亿美元。

不过，美国金融市场还没有出现明显流动性危机，这是因为还有天量逆回购垫着。

美联储逆回购，就是市场存在美联储的钱，存一天，隔天会拿回来，会比联邦基准利率高0.05%。

从去年6月2日开始，每天的美联储逆回购规模，都是维持在2万亿美元以上。

去年底，一度达到2.55万亿美元的历史峰值。

然后今年随着美联储持续缩表，这个美联储逆回购规模也是缓慢下降，到5月5日，是下降到2.2万亿美元左右。

然后到了6月28日，美联储逆回购规模则是下降至1.945万亿美元，是过去这一年来首次跌破2万亿美元。

美联储逆回购规模上升，意味着市场存在美联储的钱越多，等于是抽水，这个跟我们逆回购是相反的。

美联储逆回购规模下降，意味着存在美联储的钱，开始流回市场。

去年底到5月初，美联储逆回购规模下降3000亿美元，主要是填补美联储缩表造成的流动性缺口。

然后从5月至今，美联储逆回购规模下降2500亿美元，主要是填补美国发债所带来的流动性压力。

之所以会有这个填补效应，主要是一部分资金，开始押注美联储货币转向，认为当前美债收益率已经涨到头，也就是认为美债价格已经跌到底，所以他们就把钱从美联储那拿出来，跑去抄底美债。

美联储加息周期，美债价格会跌，收益率就会上涨。

反之，在美联储降息周期，美债价格会涨，收益率就会下跌。

但这里最大的问题就在于，美联储何时会从加息，变成降息。

直到6月29日，美联储鲍威尔还跑出来放鹰，说大多数决策者预计，美联储今年至少还将加息两次。

不过市场并没有被美联储吓到，因为市场预期明年美联储大概率降息。

目前仍然还是处于市场预期和美联储预期的博弈阶段。

所以，市场资金也有一些分歧。

比如说，存在美联储的钱，仍然还有1.95万亿美元，规模仍然不小。

从去年底2.55万亿美元，到现在1.95万亿美元，只有6000亿美元资金流出去抄底美债。

显然，虽然有一部分资金开始抄底美债，但更多资金仍然选择观望。

而且，这次美联储逆回购里的资金，会去抄底美债，更多也是因为美国财政部6月基本以发行短期国债为主。

美联储逆回购的资金组成，货币基金占了主要部分。

美国货币基金规模十分庞大，在美联储激进加息后，货币基金就成为美国民众青睐的投资品种。

因为货币基金能灵活存取，且利率接近于联邦基准利率，目前已经有接近5%的年收益率。

所以，在5月底美国货币基金规模达到了史无前例的5.42万亿美元的规模。

而在2021年，美国货币基金规模还只有4.3万亿美元左右，过去两年增加了1万亿美元。

美国货币基金主要投资方向，主要就是美联储逆回购和短期国债。

所以，去年随着货币基金规模增加，美联储逆回购规模也是持续上升。

货币基金用略高于联邦基准利率的年收益率存在美联储，再用略低于联邦基准利率去发行货币基金，从中赚取利差，虽然这个利差不大，但胜在货币基金规模庞大，可以稳定赚取管理费。

除了通过逆回购把钱存美联储之外，货币基金主要就是投资短期国债。

货币基金基于灵活存取的特点，决定货币基金比较少去投长期国债，而是投半年内期限的短期国债为主。

而美国财政部6月新发行的海量债券，则就是以短期国债为主。

美国财政部是计划6月发行4780亿美元的短期国债。

之所以美国财政部6月比较少发行中长期国债，主要就是考虑到市场流动性的影响。

由于美国现在还没有找到比较稳定的长期国债大买家，如果贸然发行太多中长期国债，对市场流动性压力会比较大。

而如果只是发短期国债，就可以靠货币基金来消化。

5月份至今，有大约2500亿美元的货币基金，从美联储逆回购流出，转而去买了美国短期国债。

美联储6月发行的短期国债，主要就是靠货币基金来买。

不过，只发短期国债，只能救急，不能解渴。

比如，美国6月发行4780亿美元短债，大都是3个月期限。

所以，美国计划9月发行5740亿美元短期国债。

而且由于当前美国是高利率，发债利率比较高，短债只会越发越多，滚雪球式增加。

再加上，美国今年财政赤字预计会超过2万亿美元，这意味着今年美国起码得发债2万亿美元，才能维持政府运转。

当然，因为现在美国发债利率很高，发高息的长期国债对美国来说也不划算。

美国现在更多还是以发短期国债为主，其次还是会想办法发一些中期国债。

但发行中期国债，就会给市场流动性带来压力。

因为以往美联储扩表周期，中长期国债主要就是靠美联储来买。

但现在美联储缩表，中长期国债就缺少大买家。

这个时候，美国发行中长期美债，就会从银行体系流动性产生虹吸效应。

美联储的负债端，主要是4部分：银行准备金、逆回购、TGA账户余额、流通现金。

其中，银行准备金，就是银行存在美联储钱。

逆回购，就是市场存在美联储的钱。

TGA账户余额，是美国财政部存在美联储的钱。

这三个之间正常都有此消彼长的关系。

在大多数时期，银行准备金与TGA余额存在此消彼长的关系，也就是TGA余额增加，银行准备金就会下降。

这一次因为美国主要是靠发行短期国债，来充实TGA余额，所以变成美联储逆回购规模下降，而银行准备金变化不大，从而维持了美国银行体系流动性，暂时还没有出现流动性危机。

但只要美国接下来大量发行中长期国债，那么就会从美国银行体系抽取流动性，从而增加流动性危机爆发的概率，跟2019年9月一样。

搞清楚这一点，我们就明白，美国财长耶伦为何要着急对我们访问，无非就是想兜售美债，而且是兜售中长期美债。

美国是想先找好中长期美债的买方，再去大量发行中长期美债，来避免发生流动性危机。

这个主要是因为，当前美联储虽然放缓了加息步伐，但仍在加息周期，而且美联储缩表是一直没停。

3月美联储因为硅谷银行破产危机，有过一次对银行的定向扩表了4000亿美元，不过这种定向扩表并不是直接在市场购买国债等资产，所以不算量化宽松。

在过去3个月里，美联储仍然还是持续缩表，目前已经重新缩回3月份定向扩表前的状态。

美联储目前还没有明确说要何时停止缩表。

所以，持续缩表仍然会给美联储金融市场流动性带来压力。

在这种情况下，美国自然不希望因为发行中长期国债，导致出现跟2019年9月类似的流动性危机。

所以，耶伦才会着急访华。

我是星话大白，欢迎点赞支持。