港股已经走出大牛市的状态，目前的主要推动因素一个是Ai科技对巨头们的赋能，从而产生估值重估，若是小公司能进入Ai受益链条中，那么起飞的速度要比巨头们来得更猛烈些。
近期港股医药板块表现强劲，多只医药股实现显著反弹，无论是Ai+医疗概念，抑或是纯粹的业绩预期向好，还是低位的生物科技股，都经常有单日10-20%+的爆发。
牛市行情从来不缺亏损但又靠泡沫和故事题材大涨的小盘股，过去跌得最惨的医药股，确实有巨大的反弹空间。但是，历史上医药股的巨大涨幅，并不陌生，一个月翻倍比比皆是，翻开历史走势，全是反向10倍股，医药股的爆发，是新一轮的收割开始，还是真的Ai在改变行业呢？
一、不知不觉的暴涨
如果从个股涨幅榜单上进行分析，不难看出，医药股已经成为了近一月涨幅最强的港股板块。超过了代表着Ai科技的半导体、软件和自动驾驶板块。
回顾牛市记忆，创新药股从来也是高beta的角色，这次也不例外。
不过，具体而言，目前的涨幅，依然不代表行业的赚钱效应，首先涨得多的都是跌残的个股，暴涨后交易量也高不到哪去，市值也很小，论市值增长几乎可以忽略，真正赚钱的投资者不多，全是长期被坑惨的人在回本。
港股医药板块几个龙头，都没有表现出超越互联网AI科技巨头们的赚钱效应。以药明生物、百济神州和康方生物为例，涨幅都只能算中等。
从行业趋势看，目前医药行业的创新价值确实同中国科技一样被低估，2024年，中国药企海外授权首付收入已经超过整体融资额，实现首次的净融资及收入平衡。2024年，中国企业进行BD的比例占到全球的30%，可以说中国的产品放到世界很有竞争力。当然，背后还是海外的高医疗市场价值，国内市场医疗羸弱，和国内的强大的工程师红利促成的必然结果。
但是，行业实力被低估不代表着医药行业股票被低估。很多取得了海外业务进展的公司市场从未冷落，比如康方生物、科伦博泰，均在去年取得了巨大的出海进展，股价已经反映了它们的实力，医药板块歇了，但是仍然有大量医药基金在场内，不至于好公司价值无人挖掘，所以一般来说，一家公司如果药物管线价值很高，即将成为大单品，却持续破净，无人问津的情况很少，这个板块里有给10倍PB的，也可以给0.1倍PB的公司，不要以为医药板块真的完全被忽略了。
那些连续跌几年，持续新低的个股，基本就是看不到确定性，或者各种利空叠加。当然，它们下跌的极限一般在净现金价值左右，进入烟蒂状态，开始有深度价值爱好者会来抄底。就慢慢跌不动了。
而不少破净深跌的公司，则主要是因为主营业务持续消耗现金价值，并且公司管理层还出千，管线失败，还在享受高薪酬，继续投入没有前景的新项目，这种烟蒂也捡不了，很明显将在未来继续向下炒，持续新低也没什么错杀的。
二、结构性的逻辑
此次的上涨展现出来的特性是，核心的医药行业大股是跟随恒指上升的，行业没有很明显的超额收益，但小股票的涨幅较大。
如果分析这些股票的质地，则确实是概念成分偏多。
如腾盛博药，在港股可是声名狼藉，从一开始的新冠药研发新星，到产品落空失败，结果公司不急不慢重开新管线，反而把钱存了定期，继续开高工资，做一家养老型初创公司。
这公司作为港股B类股的跌幅冠军，就是道德问题，也是投资者最忌惮的，但这个月也能涨1倍，充分说明了当前医药股行情的特质是超跌反弹。
Ai+医疗，则应该是目前的核心概念。
看到Ai+医疗这个赛道，事实上也存在很久了，几年前就有，今年初在美股也炒过一波，就是Ai加速药物开发和Ai卖药、Ai诊断这种。比如医渡科技，晶泰控股，主营的就是Ai医疗方向，不算是蹭概念的。
其中Ai加速药物开发最具想象力，大名鼎鼎的Alphafold，用小模型预测蛋白质结构，拿下去年的诺贝尔奖。
不过医药开发的Ai模型，和Deepseek等语言大模型的进展有较大区别，一方面涉及到三维的分子结构，并且要符合生物学、物理学、化学规律，需要产出的东西并不是语言文字，而是一套3D组合，对应的是文生视频，从文字到三维世界。但大模型的文生视频能力显然是有巨大问题的，一个体操难题就难以解决了。
Deepseek给语言大模型的突破在于推理和逻辑强化，提升计算效率，但并没有催化文生视频这一领域的进步。因此DS加速医药研发，更多在一些边沿用途，比如搜集论文资料整理。绝对不是实现行业生产力突破的关键。
Ai制药这个赛道是讲过的，问题还是在于是否真的改善了开发成功率？如何验证？RXRX、RLAY这几个都是老熟人了，股价大家有目共睹。
结论是这些公司暂时没有提升研发成功率，大家并不信它们。
要验证Ai+医疗走通，这些公司不能走这种卖工具或者卖思路的模式，要自己下场推临床，把自己模型中预测最好的药做临床成功，然后靠较高的产出投入比实现盈利，验证自己的技术优势。其实跟股票一样，大部分的咨询或者卖策略市场不大，真有能力就用自己账户验证。
另一类Ai医疗的股票则是Ai+数据服务，如医渡科技，跟美股的TEM类似，其实就是整理大量的医疗数据喂出一个好的自动化小模型，Deepseek必然加强其产品性能，但又冲击了其护城河，让其他同行很容易模仿，反正底层都是用Deepseek，这种模式很像美股的soundhound，利空和利好交织，最后评判价值的因素，还是回到能不能出业绩，而医渡科技的业绩当前看来，明显是不好的。
而一部公司，则有故意表现的成分，如领涨医药股的德琪医药，为了宣传自己用Deepseek，发了一条公告。
Deepseek铺开的速度很快，印象里步伐不快的体制内，都基本部署私有化Deepseek了，毕竟功能实在是太强大，医疗场景，Deepseek都能很好地进行诊断并给出专家级的建议。民营药企灵活运用Deepseek改善业务是必然的，别人不说不等于没有，特意发公告是为何呢。
不过抛开概念因素，其实在这些小盘股回升的背后，核心的推力还是pb修复。
比如，歌礼制药，股价从0.76涨回到了现在近7块，背后是此前极度的低估，公司的每股净资产有2.46远，账上也还有20亿，最低的时候市值7亿，深度破净。
跟腾盛博药一样，公司此前新冠产品算是打了水漂，但后面基本替换新管线，企图东山再起，新的减肥药产品临床前数据不错，在去年就开始持续修复，从PB定价到管线定价，已经上涨2倍，今年1月也是波澜不惊低缓慢向上，然后AI热情开始挖到医药股，叠加小盘性质，PB不高，让公司股价再度加速，不知不觉就成了底部翻10倍。但上涨的关键，仍然是净现金资产在支撑。
所以这个涨幅榜单内，很多公司是蹭概念的，但如果细看其估值，又发现，修复PB的动力是存在的，德琪医药也是这样。
最近存在部分医药股退出港股通，所以大涨的模式，看起来莫名奇妙的，但其实是港股通内资在消息前夕加速抛售股票，流动性差加急速抛售，一下子就深度下跌，大幅破净，从而引发了巨大的回归现金价值的可能性。背后的逻辑，也是一样。
但既然核心是回归净资产，那么修复到几倍PB了，自然要看的不再是净资产而是业务价值了，事实上，在这批大涨个股里，如果后续产品利好催化不够，虚的很难变成实的，就要谨慎了。
三、医疗行业真的好吗？
AI对行业的催化，仍然是短暂的，行业内的重大生产力改变不够，而医疗行业确实是有逻辑问题，国内支付力不够，吃TOG的亏，所以必须出海。但是出海背后，美股医疗股也没有很好。
老龄化需求和高利润率背后，代表美国大医药股的IBB指数和代表小医药股的XBI指数，5年来跑不赢标普指数，如果跟美股互联网和半导体指数比，差距更明显，基本只是跑赢那些传统行业公司。
医药公司赚到的钱，需要投入开发下一代药物来维持业绩，又或者并购。利润只能在专利期的10来年里，不像科技股，不研发靠平台优势，也能维持业绩。所以可以把利润全部拿出来回购，医疗股做不到。
医疗股要维持跟科技股芯片股同样增速，总是要消耗更多的钱，更少的股东回报，长期走势便被一步步拉开。同样的，中国的创新药行业核心问题，就是赚钱的公司少，烧钱和回报不成正比。
目前的龙头百济神州，公告了业绩和2025的guidance，全球化驱动了增长，接近380亿的营收了，但仍然不能给出正利润率预期，股东回报遥遥无期。行业其他龙头，也普遍是融资多于回报，至于B类股，基本就是只吃不拉，只有融资记录和持续亏损。能让投资人容忍亏损，只能是高增长，但交不出来。
百济神州增速不错，所以股价也还OK，代表中国医药创新，值得市值榜首地位。但是如果到出利润阶段，估值恐怕也是个大问题，对于大的医药巨头，全球估值是苛刻的，PD-1最成功默沙东，现在PE也只剩13倍了。所以很多医药股不分红回购，也是害怕估值模式从PS切到PE，那就进一步坐实了只吃不拉的特点了。
对于很多医药股，一直向下是惯例，偶有成功，那也只是走成一个MRNA罢了。要知道，MRNA已经是医药行业里一个非常成功的头部案例了。
结语
目前看到的是，医药投资热情很高，低位，小市值，很多故事，亏损无利润验证特性，涨起来波动巨大。但是不少公司已经开始借机会融资配股了，比如晶泰控股，又开始从市场抽钱了，如果市场乐观，热钱多还好办。但热钱不多了呢，一拉就被割，怎么玩。
不过，对于一部分破净的，有资产修复价值的公司，或者低位抛出新产品赌临床效果预期的公司，又或者正在产品放量兑现或者出海授权前夕，可以在2025年交出不错营收成长的公司，都可以高看一眼。前者破净，融资欲望不高，后者则是业绩推动市值。预期落地前，可以说很多的故事。总而言之，Ai热潮并不催化医药行业变革，但AI带动中国资产牛市修复，医药股不会缺席。
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