2025玉米市场判断及基本逻辑

一、供需基本平衡 预计今年我国玉米供需总体维持紧平衡状态，宽幅震荡偏强运行。成本及替代品界定市场底部和顶部。初步估计 2000-2500 区间运行。 2025 我国玉米的总体供需概况如下：新作有增产，消费有恢复，替代有所回归，产需有缺口，而进口制动又总体不足，供需呈紧平衡估计。 二、成本界定年度底部 2024 年东北地区地租下降明显，到 2025 年地租继续下降，黑龙江地区降幅 1000-2000元/晌，如果按照单产 10 吨/公顷计算，单吨生产成本下降 100 元，折合集港成本 2050-2100元/吨。 成本界定底部，政策收储托市外加今年质量问题，此外进口卡滞下，对市场构成阶段支撑及推动，玉米进入阶段上涨中，目前仍延续，直到替代品有替代优势，且进口畅通，价格可能才会受到有效约束。 三、替代品价格确立上涨天花板 1、小麦替代尚无明显优势 目前华北小麦价格 2420 元/吨，新年度小麦最低收购价 2420 元/吨（二等） 推到北港 价格在 2290 元/吨左右； 推到南港价格在 2470 元/吨左右。 预估芽麦价格 2220 元/吨， 推 到北港价格在 2090 元/吨左右；推到南港价格在 2270 元/吨左右。目前华北小麦价格 2420 元/吨；目前，华北小麦-玉米价差在 200 元/吨左右。叠加近期豆粕价格走强，长江区域已 有零星饲料企业开始采购小麦。如果小麦进入饲用替代，从小麦结转量级来看，数量约 1608 万吨。 2、糙米替代 国内糙米替代性价比优势降低，是否拍卖取决于玉米价格。2023 年，定向稻谷拍卖于 8月 3 日启动至 9 月 28 日结束，总拍卖量 1650 万吨，成交量 1477.6 万吨。2020-2023 年间累计成交量约 6800 万吨，陈稻的去库任务基本完成。由于 2023 年定向稻谷拍卖时间同比较晚，预期 1000 万吨左右结转至 2023/24 年度。 2024 年定向稻谷拍卖没有启动。2025 年是否启动主要取决于能量缺口以及国内玉米价格是否出现显著抬升。 另外，就底价角度，2025 年定向稻谷重启势必要降低底价，推测如果拍卖底价较 2023年 1740 元/吨下降 200 元或以上。按照 1400 元/吨测算，折合集港成本 2327 元/吨左右。只有能对玉米进行替代时，定向稻谷才有拍卖的意义，即玉米价格需要上行至糙米有一定性价比，才会对玉米形成替代进而对玉米价格形成压制。 3、 进口替代 2023/24 年度，我国共进口玉米 2346 万吨，其中美国玉米 299 万吨（13%）、乌克兰470 万吨（20%）、巴西 1502 万吨（64%），进口主力由此前的美国转为巴西。进口后续看两个方面：1、政策调控；2、进口利润。 进口饲粮方面，现阶段国内玉米进口利润 200 元/吨附近，贸易战反制后进口无利可图，进而会影响进口量（美国占比 13%左右）。目前进口小麦及高粱的性价比不高。我们看到前两个月进口谷物的量比较小也反应出来，2025 年 1-2 月中国粮食进口总量为 1735.7 万吨，同比锐减 35.2%。3 月份加征反制关税后，进口替代品的价格可允许抬升空间得以提升，相对支撑国内玉米价格。 4、 替代品界定价格高度 算上替代品，总体紧平衡的状态，替代品价格决定玉米走升空间。目前进口替代品成本抬升，玉米走升空间可能会有所扩张。以下为各替代品的价格底线，玉米价格只有走到替代品的底线，替代品具有可替代性时，玉米需求得到抑制，价格得到约束。所以以此界定玉米的高度的话，应该至少 2400 甚至以上。 四、风险点 1、政策端：收储、拍卖、进口（中美） 2、社会库存、渠道库存、下游库存变数。 去年全产业库存极度压缩，悲观情绪蔓延；今年各渠道库存逐渐建立，市场信心有所恢 复。是否有追涨助跌的强化作用。