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这段时间美国纳斯达克接连下跌，但国内却气势如虹，以至于不少人都说东升西落，甚至所长看到不少卖方在很兴奋的计算未来将有多少外资会流入中国。关于此，《所长会客厅》2月22日的文章很好地讲了这个事情，今天我们一起来学习一下，文章开头的一些行情复盘就省略了直接看正文。
消息面上，最新出炉的消费数据引发市场不安，2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期67.8，前值71.1。同时密歇根大学调查显示，消费者预期未来五到十年物价将以每年3.5%的速度上涨，如果预期成真，这个通胀水平将创造1995年以来的最高纪录。
早上所长也发了一篇大摩针对中国股票反转的采访报导，结合美股的走势，是不是已经可以下结论，这一波美股的大牛市和中国的大熊市都已经接近拐点，东升西落就要开始了呢？
美股从基本面看，美国经济增长趋缓，但增长动能还在，上市公司的业绩表现也还中规中矩，现在就说美股到顶仍然言之略早。
从1月份的主要经济数据来看：
制造业PMI为50.1，高于前值49.4和市场预期的49.7；服务业PMI为52.8，低于前值54.6，和市场预期的54。
ADP小非农就业人数为18.3万，高于市场预期的15万。
大非农就业人数为14.3万，低于预期的17万，但劳工部上修了去年11-12月的数字，共10万人。
失业率4%，低于预期的4.1%，连续2个月下降。
所长觉得现在美国最核心的经济指标应该是失业率，美国现在的就业水平还是不错的，但甜蜜的烦恼是失业率不起来，美联储就找不到理由降息。
通胀本身其实没什么，只要工资能跟上，通胀反而是好事，名义GDP增速会更高。
但美国怕的是滞涨，因为现在美国通胀的惯性已经非常大了，从消费者的预期就能看出来。
如果就业率高、工资涨就还好，因为越是预期通胀，老百姓就越会把钱花掉以防贬值。类似我们过去20年的高速发展，整个经济体都受益。
但如果失业率高就麻烦了，失去工作的会大幅减少消费，这意味着总需求减少，会形成负反馈。
中国回到国内，国内的宏观经济支持股市的大幅反转么？
我们还是看1月的宏观数据表现如何。因为去年的春节是2月，今年的同比数据会有扰动，1月也没有单独披露社零数据，所以只能看一个大概，但了解个趋势还是没有问题的。
1月份国内制造业PMI为49.1，前值50.1。从分项看，大部分指标都环比走弱。生产指数从52.1环比下降到49.8，新订单指数从51下降到49.2，新出口订单从48.3下降到46.4，从业人员为48.1，环比持平。
春节前后生产和订单走弱属于季节性的正常现象，从1月份的降幅来看，比往年的季节性还要稍弱一些。
其实12月份相比11月份已经有所走弱，核心因素可能是从3季度末开始的国补到12月开始大幅减少，新的国补从春节后跟上，当中有接近2个月的过渡期。
2月份PMI中生产活动预期指数为55.3，是一个不错的数据，说明节后的生产活动复苏有望。
1月份国内的社融和信贷中规中矩。
社融存量同比+8%，增速环比和上月持平。增量为7.06万亿，略高于市场预期的6.58万亿。其中人民币贷款和政府债券是主要支撑。
1月信贷同比多增2,100亿元，银行信贷靠前发力，迎来开门红。
从结构上看，居民短贷和中长期贷款均弱于去年，说明居民整体消费意愿不足(短贷主要是消费贷)，但房贷表现不错，个人房贷新增2,447亿元，同比增加1,519亿，和最近一段时间房地产触底反弹、价格回升、交易量有所放大相呼应。
企业中长期贷款也扭转前两月同减的趋势，转为同比多增，主要是因为去年年底集中化债，转年以后力度下降，地方政府转而从银行融资，政府债券的增加也是同一个道理。
1月份开始央行修改了M1和M2的计算方法，我们不用太关心细节，直接看结果就好。
M2同比增速+7%，环比回落0.3pct，M1同比增速+0.4%，环比回落0.8pct。
M2这个增速还是比较一般，所长之前也分析过，在中国经济换挡转型之后，已经不再靠社融大水漫灌来刺激经济，M2肯定无法回到过去动辄10%+的增速了，但7%还是不太够的，去掉GDP5个点，CPI也就很难高涨。
M1是和企业盈利相关性比较高的一个指标，M1刚0.4%，说明企业盈利也是比较弱的。但相比去年5月-11月连续出现负增长，M1已经连续2个月转正。
M2-M1的剪刀差为6.6，较上个月扩大0.5pct，里面肯定有春节的影响，看到2月、3月份是否有所改善吧。
总体来说，还是那句话，弱复苏。再加一句话，信心不足有待恢复。
但国补省补节后已经开始，房地产的向好趋势还在延续，接下来的基本面可以期待一下下。
下一个机会因此，东升西落目前还是第一阶段，也就是结构性的。美股科技牛市趋势走弱，中国科技牛市再创新高。
A股这一波的科技牛，从炒作的角度来看，一方面是美股科技大牛市的映射，另一方面是新质生产力、自主创新、国产替代。
但这波科技牛还是有一定基本面支撑的，也来自两方面：
首先22-23年是消费电子大周期的低点，大幅度去库存、降价导致整个产业链惨不忍睹。到23年下半年周期触底回升，24年三季度左右恢复到高点。本来周期性需求就会稳定甚至回落，但从四季度国家又开始全面补贴，把需求又拉起来了。
其次新能源车对于产业链的需求也是爆发性增长，而这部分基本上是纯增量，再后面AI和DeepSeek又来了。
从对业绩的贡献来说，周期贡献最大，其次是国补、汽车电子，最后才是AI。
AI对行业有刺激么？有，但很小。比如AI眼镜，出货量也就几十万部，比如AI+安防，以替代为主。
那么再往后，就要看AI是否真的能马上迅速转化成需求？网络算力这部分相对明确一些，端侧还不太好说，看接下来的小米眼镜能不能给我们惊喜吧。
但不论是算力还是端侧，预期早已经打得很满了。
接下来哪个板块能够接力科技？从趋势来看，医药有点发力的意思。
比如说最先起来的创新药，百济神州已经创了几波新高；CRO，药明康德、药明生物从底部起来不止翻倍；迪安诊断、金域医学也都翻倍或者接近翻倍了。
医疗其实本身周期性很弱，但因为2020-2022这一波刺激了大量需求，所以23年就成了周期的低点。本来24年就应该重新往上走了，但又碰到医疗反腐和医保，使得需求恢复再次受到了压制。所以医药真正要从反弹变反转，需求侧需要有一个突破。
而医保、商保改革可能就是这样的催化剂。这个问题比较复杂，目前应该也还没有一个定论，但影响可能会很深远。
所长在《所长会客厅》2月23日的直播中和大家系统聊了聊这一段时间的市场以及未来的展望，最后一part也重点展开讲了医疗。在《所长会客厅》里，会有很多前端不太方便也不太能深入讲解的内容，对很多企业行业也会更及时地追踪。对比前端的文章，《所长会客厅》会更聚焦、更深入，最重要的是有问必答，并尽可能的深度，最好是能讲透了背后逻辑的程度，力求做到不让每一位会员失望。
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