一条纸尿裤，撑起IPO。
作者 |笔锋来源 | 投资家（ID：touzijias）
一条纸尿裤，撑起IPO。
2025年2月，证监会官网更新的一则备案通知，让晋江一家低调代工厂——舒宝国际（舒宝国际集团有限公司）成为焦点。
这家低调小厂，在过去三年里，没靠任何资本加持，却成功撬动外资垄断，把纸尿裤卖到俄罗斯，一年狂赚6.55亿！如今，这家依靠俄罗斯市场实现逆袭的公司，正全力冲刺港股IPO。
2024年5月，舒宝国际首次向港交所递交招股书。但同年11月，招股书失效，上市进程受阻，迫使管理层调整策略，于2024年末更新招股书开启二次闯关，直至近日获得证监会备案通知书，这场历时9个月的IPO长跑才迎来关键转折。
一
俄罗斯市场成“摇钱树”。在中国民营经济的版图上，福建晋江是一个奇迹般的存在。这个陆地面积仅649平方公里的县级市，却以“平均每7人1个老板、每21人1家企业”惊人的密度，孕育出安踏、特步、恒安国际等47家上市公司。当丁世忠用运动鞋征服全球市场、许连捷将卫生巾卖到百亿规模时，另一位晋江商人颜培坤，却在2010年选择了一条更“接地气”的赛道：婴儿纸尿裤。创业初期，颜培坤没有在国内市场盲目死磕，而是另辟蹊径，避开国内市场的“红海”搏杀，将目光投向海外市场，尤其是俄罗斯。只是没想到，这个看似冒险的决定，竟成了舒宝国际命运的转折点。俄罗斯，这个因外部等因素被西方品牌逐步放弃的市场，却成了舒宝国际的“聚宝盆”。当时，俄罗斯外部环境遇阻，西方品牌纷纷撤离，本土供应链出现了巨大缺口。舒宝国顺际抓住这个绝佳机会，以ODM模式为俄罗斯大型连锁零售商和本土品牌代工，迅速填补市场空白。这一策略成效显著。招股书显示，从2021年到2023年，舒宝国际的收入从2.63亿元一路狂飙至6.55亿元，翻了不止一倍！
二
港股IPO队伍中的一股清流。与大多数晋江企业不同，舒宝从未引入过任何外部资本，是一家典型的家族企业。这在当今资本追逐风口、企业纷纷靠融资输血的时代，让它在行业内独树一帜、这家总部位于福建晋江的舒宝国际，在成立14年、冲刺港股IPO的关键时点，依然保持着创始人颜培坤家族90%的绝对控股权，管理层中女儿、女婿、表侄等家族成员占据要职，甚至在上市筹备期，仍通过控股股东债务豁免（2.07亿元）而非引入战投来优化财务结构。这种“家族化治理”模式在企业中虽常见，但舒宝国际的特别之处在于未通过股权稀释换取外部资源，完全依赖家族网络维持控制。这种将家族网络作为核心资源的运作逻辑，折射出闽商“肥水不流外人田”的传统思维。舒宝国际的股权结构，呈现罕见的封闭性特征。颜培坤通过三家离岸公司（Softo BVI、Wish BVI、Galaxey BVI）形成控股链条。其女儿颜嘉玮，年仅25岁就当上副总裁，执掌出口贸易板块；女婿周家豪统管生产部门，表侄高跃则身兼采购总监与董事长助理，形成“决策—生产—供应链”的全链条家族控制。这种模式下，企业实质上成为家族资产的延伸。2021-2023年，颜氏家族向公司提供的无息借款累计超3亿元，2024年更将2.07亿元债务直接转为资本储备，相当于以家族资金池替代外部融资功能。当多数企业选择用股权交换资本、技术或市场时，颜氏家族试图证明：通过垂直整合产业链、极致化成本控制、聚焦特定市场窗口，封闭的家族网络同样能实现规模化增长。但这种模式的可持续性面临严峻考验，在完成港股IPO后，企业既需维持家族控制权以保持决策效率，又不得不适应资本市场的透明化要求，这种撕裂可能比引入战投更具挑战。三
二次冲击IPO虽显果敢，却难掩转型阵痛。舒宝国际在首次冲击港股IPO折戟后，迅速重整旗鼓，试图凭借更新后的招股书再次叩开港交所的大门。但市场的复杂性和不确定性，以及公司内部深层次的问题，并非一纸更新的招股书就能轻易化解。从财务数据来看，舒宝国际的营收虽然在2021年至2023年期间实现了从2.63亿元到6.55亿元的飞跃，但这种增长的可持续性却令人怀疑，且已呈现明显放缓态势。净利润增速从2022年的318.35%骤降至2023年的40.71%，而2024年前五个月的净利润率更是下滑至6.8%，经营活动现金流首次出现负值。这种“增收不增利”的局面，直接暴露了公司在成本控制、市场拓展和品牌建设方面的短板。舒宝国际的毛利率在2023年仅为30.1%，远低于行业平均水平，这意味着公司在激烈的市场竞争中，几乎没有价格调整的空间，一旦市场波动，利润将直接被侵蚀。这种“增收不增利”的困境，根源在于其过度依赖俄罗斯市场的商业模式。2021年至2023年，俄罗斯市场收入占比从40%飙升至57.7%，几乎占据了公司收入的“半壁江山”。这种过度依赖单一市场的模式，风险极大。在国内市场，舒宝国际的日子也不好过。婴童护理用品市场竞争激烈，不仅有恒安国际、可靠股份等本土巨头，还有宝洁、尤妮佳等外资品牌虎视眈眈。2021年至2023年，舒宝国际在国内市场的收入占比逐年下降，从35.2%下滑到31.4%，这说明其竞争力正在被削弱，市场份额逐渐被蚕食。在这种情况下，还寄希望于海外市场，但海外市场同样风云变幻，不确定性极高。更糟糕的是，舒宝国际的品牌建设也出了问题。2024年，“婴舒宝”品牌因违规营销被小红书封禁，直接导致线上渠道销售额下滑12%。前面也有提到，舒宝国际试图通过优化财务结构来提升市场信心，公司创始人颜培坤豁免了约2.07亿元的债务，这一操作虽然在短期内优化了财务报表，降低了负债规模，但从长远来看，这种债务豁免究竟是出于对公司未来发展的信心，还是仅仅为了在IPO前给投资者一个“好看”的财务状况？如今，舒宝国际虽然获得了证监会的备案通知书，但港股IPO之路依然充满挑战。公司需要面对的不仅是财务数据的质疑，还有市场依赖、客户集中度、竞争压力等多重问题。公司要想成功登陆港股，就必须拿出切实可行的解决方案，否则，上市之路仍将荆棘丛生。
