我记得是2018年，第一次到东京的时候，见了一个朋友。他在一家IoT的公司工作，问及日本产业现状，他说日本同事现在经常会拿中国说事，类似：

“你看中国都用上XX技术了！我们还在搞这么老套的东西！”

又过了一年，A股的半导体、新能源开始爆发，俨然一副“新科技革命”的态势，仿佛新纪元的中心开始向亚洲转移。

我也没想过，几年之后，“新科技”的股价砍到了脚脖子，而日本开始“迎头赶上”，当然我只是说股市。

前两天林教头没事到美国驻华大使馆的某条“长颈鹿”微博下刷评论区，感受到股民愤怒已经要溢出屏幕了。而相比之下，隔壁“失去了30年”，经济一直一蹶不振，一直被当做反面教材来使的日本，股指却创了新高。

我说一个人艰不拆的事实，其实日经225指数从2009年开始就进入长牛状态了，人家已经一路向上涨了15年，只是涨到今天才刚好突破历史高点，才引起中国股民的注意。

林教头往期文章《》中，我明确地告诉读者：我现在已经不投A股了，至少在眼下是这样的，A股和美股日股港股南非股一样，在我眼里只是众多市场之一，投不投完全看经济规律。我2023年翻三倍的投资是来自债券，日常主要是全球大类资产的宏观对冲交易，资本是流动的，全球有那么多市场，为什么非要做A股呢？

所以聊一聊日本股市，我觉得很有必要：我们的钱要去哪？大A什么情况我就不说了，房子什么情况，我们也都知道，那钱就放着存银行咯？不还是一样贬值？无非是投资找死，不投资等死。

这么说我们横竖都得亏钱吗？记住一句话，资本是流动的，放眼全球，风景那边独好。

日本经济为什么这么好？日本失去的30年，又回来了吗？很多人担心我们会不会又输给日本了？会不会哪天又把世界第二大经济体的位置让出去了？

要分析资本市场，我们就从最本质的东西说起，那就是资本市场到底受什么东西影响？那就是看三个面：资金面是不是宽裕？情绪面是不是高涨？基本面是不是够好？

首先看最直接的，资金面是不是宽裕？日本社会有没有钱？

这是日本和美国的利率对比，这里有一个很明显的同步现象，就是左边这边，大家开始戴口罩的那一年，日本和美国都在降息，随着经济恢复，又开始加息了。大家都知道美联储就是世界的央行，它一加息，你得跟着加，不然钱就被它吸走了。

但是日本就算加息，力度也是很弱的，因为日本一直是负利率，就算加到现在，他们的利率也就是0.7%，不到1个点啊各位！而美国的国债收益率，最高峰的时候是5%。你们知道这意味着什么吗？你可以用非常低非常低的利息，每年只要千分之七的利息，去借日元，然后换成美元去买美国的国债，就能稳稳当当赚年化5%的收益，所以从资金面这个角度解释日本股市上涨，行不通。

我看了一下，日经指数本次启动上涨的时间大概是2023年4月底，经过盘整后又创新高的时间是2024年1月初。前一段时间，美联储刚好在放鹰，也就是加息，后一段时间，美联储在放鸽子，也就是有降息的预期。

总的来说，用利率来解释日经指数的大涨，说不通，美联储加息了它涨，有降息的预期它也涨。很显然，资金面不是日经指数上涨的主要逻辑。

那么还有一个解释，那就是日本经济真的在变好，也就是经济的基本面影响了市场。真的吗？

这是日本的实际GDP同比增速，最低点是2020年6月，当时还在戴口罩，那个季度的增速是-9.7%，但很快，日本经济就涨起来了，2021年6月涨到8%，后面虽然回调了，但整个经济增长的中枢比之前高了，大概是1.5%-2%左右。

说到这里有人就笑了，不是说今年日本的GDP增速是同比减少0.2%吗？听说它世界第三的位置都保不住了，要让给德国了。各位那是名义GDP，因为日元兑美元贬值，所以是负的，但如果你看实际值，它的增速大概率是正的。

我们继续拆，GDP的三驾马车是谁？消费、投资、净出口。

先看净出口，下图黄色这条线是出口同比，绿色是进口同比，虽然说日本疫情后的出口增速很快，但进口也多，甚至超过了出口，所以这段时间日本净出口对GDP的贡献应该是负的。一直到2023年第一季度以后，日本的净出口贡献才是正数，而且贡献还不小。

所以我们可以得出第一个结论就是：疫情一开始打击了发达国家的经济，但随着各国开始适应疫情，慢慢地，别人的供应链也恢复了，不但中国能生产卫生纸、收音机、鼠标键盘，日本也可以生产了，但日本对外进口的也多，虽然赚别人的钱，但也在花钱。但是到了2023年的第一季度以后，日本对外赚的钱比花的钱还多，日本非常依赖出口，这不，经济就变好了。

为什么会这样，也和汇率有很大关系。有人就要问了：你前面不是说了跟美联储无关吗？怎么又有关了？

因为中、日两国受汇率影响的机制是不一样的，简单来说就是A股对流动性更敏感。

我们知道美元一直在加息，因为美元的收益率更高，吸走了资本市场的流动性，所以A股走熊和美元周期有很大关系。日元虽然也贬值，但因日元贬值带来的出口增加，反而利好日本，所以日本官员是乐于看到这种情况的。

美元兑日元一直在涨，意思就是日元一直在对美元贬值。那么对美国人来说，日货越来越便宜了。所以对日本来说，日元贬值是有好处的，美元一直在加息，日本人非常高兴，哎呀美元又涨了，日元又跌了，日本货又变得便宜了，美国人又要买更多日本货了，就是这么个道理。

美元加息，把我们中国的钱都吸走了，所以大A惨不忍睹啊，但是对日本、韩国这种严重依赖出口的国家来说居然是件好事，因为我东西便宜了啊，虽然资金面不行，但我经济变好了啊。

专业点说就是：国际收支平衡表的资本项目，虽然是负的，但我的经常项目是正的啊。

通俗点说就是：虽然美国人吸走了我的资本，但我又出口赚汇给你赚回来了啊。

但是我们知道，美联储从去年9月开始已经不再加息了，现在整个市场都有降息的预期，一旦美元真的开始降息，日元开始升值，日本出口的好日子会不会就结束了？那么美元到底什么时候降息？不知道，现在市场分歧很大，有的说就在今年4月、5月，有的说还在观望，但不管怎么说，继续加息的可能性是不大了，日元可能升值，日本的东西可能变得更贵，美国人到时候可能不想买日货了，现在还在追日经指数的朋友们，要注意一下了。

再补充一张芝加哥商品交易所公布的美联储加息预期图，现在84.5%的投资者倾向于认为美联储会继续保持当前的利率，也就是5.25%-5.5%，但也有15.5%的投资者认为会降息大概25个基点。

林教头在很早之前就已经押注美联储降息，只是那段时间市场预期打得太满，全球资本市场都有点过度反应了，后来纳指、黄金什么的回调就很大，但这不改美联储加息到顶的事实。我现在也倾向于认为，美联储大概率是保持利率不动的，降息会来的，但不会那么快，至于加息，应该不可能了。

因为日本的净出口金额影响太大，我们把出口和进口删掉，再看看消费和投资的数据。我们发现橙色这条消费，和红色这条私人企业投资，也都起来了，蓝色的这条房地产投资也有明显的恢复。

有一张图，特别有意思。我们说日本“失去了30年”，大家想一想，有什么东西会持续30年？

大家勇敢发表言论吧，有什么东西会持续30年？

房贷！房贷的周期大概就是30年，日本的房贷大概是25-35年，也是这个数。什么是“失去的30年”？就是工资收入都用来当房奴的30年啊！日本的人均收入，换成人民币大概是年收入二三十万左右。什么意思呢？就是每一个日本人，每一年的平均工资，大概都能赚到二三十万的人民币，算是高收入国家了吧？但是过去30年，这二三十万的年收入都拿去养房子了，你怎么消费？

但是30年过去了，该还的贷款也还得差不多了，你们看日本的房地产贷款同比增速，17年到20年都负增长了，贷款在下降了，现在又回升了，里面还有中国人的贡献，因为很多中国人去炒房。

在2023年1～3月，日本国内银行新增贷款，比上年同期增长4％，季度新增贷款额创出5年来新高。除了地方银行外，乐天银行等网络银行也在扩大贷款。日本住房的销售价格创新高，也有人指出过热的投资存在风险。你们能想象吗？我们认为日本的房子不行了，结果人家现在反而担心投资过热。

所以有人问：房地产啥时候能起来啊？

房地产也是个东西，是个东西就要有人掏钱，你得问问能掏钱的人，啥时候有钱。

如果他的“六个钱包”被掏空了，他想买也买不了。

我缺的不是买迈巴赫的心，而是买迈巴赫的钱！

所以日本消费的复苏，有两个因素是有影响的。一个是受益于日元贬值，日本出口很好，所以日本人赚到了很多外汇，另一个是30年的还贷周期基本上接近尾声了，日本人开始有钱了，又不用还钱了，怎么办呢？消费啊，投资啊！

我们再看看这张图，日本的私人消费同比，2020年6月，疫情冲击最大的时候，也是-9.7%，因为消费不行，到了下个季度，私人企业投资和房地产投资同比也到达最低点，分别是-9.7%和-11%。

随后消费和投资都在上涨，2022年下半年开始投资涨得比消费还好，为什么？因为出口高景气，日本人要做生意，要扩产，所以投资增加得更快。

那么日本会回到亚洲经济龙头的地位吗？这当然是不可能的了。日本人还完了房贷，开始有钱了，实际GDP的增速也就刚过1%而已，从名义值上看反而是负数，因为日元在贬值，而日本想要提高日货的出口竞争力，就需要日元持续贬值，这是一个负反馈。世界经济格局已经形成了，谁想再取代谁，都很难。

这个“谁”，我不说是谁。

我先声明，我不做任何形式的投资建议，我们只聊一聊风险，大家自己判断。

从过去10年日经的PE通道来看，过往指数都是贴着中枢走的，现在指数偏高但是合理，这么说吧，不便宜了，但还没到有泡沫的时候。但任何牛市的来临不一定会伴随着泡沫，尤其在发达国家这类成熟市场，你们千万不要把大A的那种思维给带进去。

我们再看另一个更长的数据，从2009年开始，日经指数其实就进入一个长牛的阶段了，只是人家牛到现在，终于创了个新高而已。要知道2010年开始中国经济超越了日本成为世界第二大经济体，但人家虽然掉到世界第三，股市却一直在涨，不影响老百姓投资赚钱，这真是令人感慨啊。

蓝色阴影部分就是市盈率PE，从图上看，现在的PE处于历史中位数上，还没到红色线的位置，所以正应验了我刚刚说的那句话，现在日经不便宜，但也没泡沫。最好的时间，就是前段时间的低点，大概就是1年前，2023年2月的时候，指数刚创一个新高后在盘整，而市盈率也很安全，那个时候你一买，就等着上涨发财了。

日本现在就业率非常好，97.3%，是经济复苏带来的结果。其实任何经济体，到了谷底一定会反弹，这就是经济周期，问题是谷底要多久？日本人还贷款还了30年，终于走出了房地产泡沫，当然了，我说的是日本，请勿对号入座。

但是日本现在的问题也很明显，就是日元持续贬值带来的通货膨胀，日本政府的目标是2.5%，现在2.3%，偏高但可控，只是日元贬值拉动出口的方式还能持续多久？

A股只是全球资本市场中的一个，甚至不是亚洲最大的那一个（已经被日股超过了）。

你可以有很多选择权。

关注林教头，我会聊一聊全球资产配置的东西。