毛戈平继续冲刺港股：研发投入少，高毛利与高增长能否持续？

资本的魅力无法阻挡，毛戈平化妆品股份有限公司（以下简称“毛戈平”）继续冲刺港股！

2024年10月9日，毛戈平在港交所主板递交了更新的上市申请书。这家被誉为“国货彩妆之光”的企业，尽管在过去八年中多次尝试A股上市未果，但其上市之梦仍未熄灭。

从财务数据来看，毛戈平的业绩确实令人瞩目。招股书显示，2021-2023年及2024年上半年，毛戈平的收入分别约为15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元和19.72亿元，复合年增长率为35.3%；净利润分别约为3.31亿元、3.52亿元、6.63亿元和4.93亿元，复合年增长率为41.6%。

根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年零售额计排名第七，市场份额为1.8%。中国高端美妆市场于2018年至2023年按7.8%的复合年增长率增长，于2023年达到人民币1942亿元。毛戈平复合年增长率超过了行业平均水平。

显然，毛戈平品牌的显著增长在很大程度上要归功于其高端品牌的精准定位策略。

据资料显示，毛戈平品牌的产品平均售价呈现出上涨趋势。具体而言，彩妆产品的千件平均售价从2021年的148.8元/件增长至2024年上半年的163.8元/件，涨幅为10.08%；护肤产品的千件平均售价同样从2021年的148.8元/件提升至2024年上半年的163.8元/件，涨幅也为10.08%；而综合产品的千件平均售价则从2021年的180.3元/件增加到2024年上半年的211.7元/件，涨幅为高达17.41%。

然而，在其招股书中，一个显著的问题引起了市场的广泛关注：尽管毛戈平营收和利润持续增长，但研发投入却显得微不足道。这不禁让人产生疑问：在研发投入不足的情况下，毛戈平是如何保持其高毛利和高增长的？

数据显示，毛戈平的研发投入对比营收显得捉襟见肘。

2021-2023年及2024年上半年，毛戈平的研发成本分别为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元和1526.7万元，仅占营收的0.87%、0.80%、0.83%和0.77%。这一比例不仅远低于同行业其他上市公司，甚至低于一些新兴美妆品牌。

比如，连续蝉联抖音14个月TO1的韩束母公司上美股份，2021-2023年及2024年上半年，研发方面投入分别为1.04亿元、1.103亿元、1.26亿元和7800万元，分别占总营收的4.1%、4.1%、3%和2.23%。

再如，被誉为国货之光的贝泰妮，2021-2023年及2024年上半年，研发方面投入分别为2.78亿元、2.55亿元、3.35亿元和1.30亿元，分别占总营收的6.91%、5.08%、6.07%和4.64%。

正是因为这些公司长期对研发创新的重视和投入，也为其在科学抗衰、敏感肌护肤品市场的领先地位提供了有力支撑。

对此，毛戈平曾解释称，公司研发团队以设计、展现及应用为研发方向，着重研发流行元素、色彩、使用效果、外观创意及展示方式等内容，并结合东方人肤质和面部结构特点，对原料的水油性、香气、粉体细度、色泽等进行改进调整，注重研发人员的行业积累和实践经验，而同行业化妆品企业以化妆品原料、生物技术、化妆品配置工艺等研发为主，公司与其相比物料投入少、设备需求少。

这似乎也意味着，毛戈平短期内不会加大研发投入。

那么，毛戈平是如何在研发投入不足的情况下保持高毛利和高增长的呢？

在中国市场十大高端美妆集团中，毛戈平品牌作为唯一的本土代表，本身就享有极高的知名度和美誉度。这一品牌效应不仅为公司带来了庞大的消费群体，还在营销推广上赋予了显著的竞争优势。然而，这也引发了一些关注：是否存在过度依赖品牌效应，进而影响到公司在产品创新与市场拓展方面的积极性与活力的风险？尤其值得注意的是，毛戈平品牌的创始人毛戈平先生现已60岁，公司和品牌继续沿用其名，或许在一定程度上反映了对其个人影响力的深度依赖，这也引发了关于其长期品牌活力和创新能力的讨论。

而且，毛戈平公司的管理团队中，存在部分高管年龄较大的情况。除了董事长兼总经理毛戈平外，公司的副董事长汪立群（毛戈平与汪立群系夫妻关系）及公司的联合创始人毛霓萍及毛慧萍（毛戈平的两个姐姐）的年龄也处于相对较高的阶段，并担任重要职务。此外，汪立群的弟弟汪立华也在公司中持有股份并担任高管。这种亲属关系在一定程度上有助于增强团队的凝聚力和稳定性，但也可能引发一些公司治理和决策方面的问题。比如，家族成员在公司中可能形成利益集团，导致公司治理结构不够透明和独立；家族成员之间的纷争和矛盾可能对公司的经营和发展产生负面影响；过度依赖家族成员可能导致公司在人才引进和团队建设方面存在局限等等。

值得注意的是，研发投入不足可能带来的风险也不容忽视。一方面，缺乏持续的产品创新可能导致公司在市场竞争中逐渐失去优势；另一方面，过于依赖外协加工模式也可能导致产品质量控制方面的问题。这些问题一旦爆发，将对公司的品牌形象和长期发展造成不利影响。

2022年3月15日，由南方出版传媒集团主管、时代传媒集团主办的全国知名消费类全媒体《消费者报道》发布了题为《3·15号消费｜年度消费榜单：关心你的衣食住行》的文章，并揭晓了“315不达标产品榜”，该榜单涵盖了所有不符合现行国家标准的产品。其中，毛戈平光感滋润无痕粉膏因检出重金属铬含量相对较高（达到1.32mg/Kg），而被列入“2021年度十大不推荐产品”。