CXO的寒冬从 2021年下半年开始，已经持续了整整三年，为了应对行业变局，各家公司积极调整，收缩战线。如今，终于初见曙光。
近日中国医药企业管理协会发布的《2024年医药工业运行情况》显示，2024年规模以上医药工业增加值同比增长3.4%；规模以上企业实现营业收入29762.7亿元，同比持平；实现利润4050.9亿元，同比下降0.9%。以上三项指标与2023年相比，一正一平一负，好过2023年均为负增长，且分别高出8.6、4.0和15.3个百分点。
CXO的价值所在
医药产业的进步，离不开新药开发。而新药开发，往往遵循“双十法则”：一个是成本高昂，往往要达到十亿美元；另一个是时间长，从研发开始到新药上市，可能要等上整整十年。
在现代医药产业的发展过程中，“双十法则”就像紧箍咒，制约着创新药的研发。
在产业演化过程中，行业找到了“双十法则”的解法：风险不能被消灭，但可以转移。通过将组织分工进一步拆分，制药产业链逐渐趋于专业化、精细化、定制化，新药开发的风险也就从一家药企承担演化为产业链上下游共同承担，这就催生出了CXO行业。
通俗点说，过去一家药企承担研发、生产和临床的各项工作，一旦开发出有效的新药，巨额投入就能加倍获得回报。但巨额投入提高了研发门槛，同时也增加了药企内部立项研发的难度。
有了CXO就不同了。头部药企化身“点子王”，只要埋头探索新药的研发方向，而后形成一定的研发方案，剩下制样、筛选、试错这种笨功夫，委托给CXO企业就行。药企因此无需组建专班进行特定药物的深入开发，成本大大下降。
也因此一直以来，CXO赛道都是医药投资者的心头好，被业内誉为卖水人，其对应的是从研发、生产到临床，每个环节的技术外包服务。
这个赛道的特点在于，增速稳定，风险低，不管最后药物研发成功与否，它都能收取费用，并且阶段越靠后，盈利就越高。
五大CXO龙头增长承压，
深挖出海
按照营收规模和综合实力划分，国内排名TOP5的CXO企业分别是药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英和博腾股份。
“一哥”药明康德，营业收入约为392.41亿元，同比下降2.73%；归母净利润约为94.5亿元，同比下降1.63%。
“二哥”康龙化成稍微好些，2024年营业收入约为122.76亿元，同比增长6.39%；归母净利润约为17.93亿元，同比增长12.01%。
老三泰格医药2024年年报显示，报告期内，公司实现的营业收入约为66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润约为4.05亿元，同比下降79.99%。这也是泰格医药自2018年以来净利最低的一年。
再看凯莱英，2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；净利润9.49亿元，同比下降58.17%。
博腾股份业绩同样难看，年报显示，公司2024年营业收入为30.12亿元，同比下降17.87%，更是亏损3.66亿元。
分市场看：
药明康德，美国市场收入250.2亿元；欧洲市场收入52.3亿元，同比增长14.4%。中国客户收入则同比下降3.5%，来自其他地区客户收入人民币19.3亿元，同比下降11.4%。
康龙化成来自北美客户的收入约78.5亿元，同比增长6.11%；来自欧洲客户（含英国）的收入约22.7亿元，同比增长23.18%；中国客户的收入约18.5亿元，同比下降6.46%；来自其他地区客户的收入约3亿元，同比下降4.44%。
这五大CXO巨头，国内市场业务/中国客户收入几乎全面下滑，海外则取得了不错的业绩表现，印证CXO企业出海探潜的机遇性。
CXO小巨人迎发展新机
在市场焦点都放在前五大巨头身上的时候，那些CXO细分领域的小巨人却凭借灵活的身段和各自不同的独门绝招，获得了新的发展机会，比如皓元医药。
4月8日，皓元医药公布了2024年度业绩报告，全年营业收入达到22.7亿元，同比增长20.75%;归母净利润2.02亿元，同比大幅增长58.17%，扣非净利润增速更高达62.50%。
公司经营现金流净额为3.82亿元。第四季度表现尤为突出，营收同比增长29.2%，净利润同比飙升527.3%。
图片来源：公司财报
皓元医药的“第一增长引擎”是生命科学试剂。公司生命科学试剂业务包括分子砌块业务、工具化合物和生化试剂业务，报告期内，公司生命科学试剂业务营业收入 149,906.67 万元，同比增长 32.41%，占公司收入比重约 66.0%。
其中，分子砌块业务收入 41,685.50 万元，同比增长 35.7%；工具化合物和生化试剂业务收入为 108,221.17 万元，同比增长 31.2%。
截至2024年，使用公司生命科学试剂产品的科研客户在包括Nature、Science、Cell等国际知名期刊在内的学术刊物中，累计发表的文章超过49,000篇，公司品牌知名度不断攀升。
高附加值的产品积累推动订单快速增长，2024年，公司生命科学试剂业务累计完成订单数量约79.8万个。
这么说可能有些抽象，以最粗浅的理解，皓元医药的生命科学试剂业务，就是给各大科研院所和药企制作样品，
毕竟需求量仅在毫克到千克级。!
图片来源：公司财报
与一众CXO巨头相同，皓元医药的海外市场表现，同样优于国内。皓元医药境内营收13.9亿元，同比增长18.25%，毛利率38.82%；境外市场营收8.61亿元，同比增长24.66%，毛利率63.07%。
前不久，在接受媒体采访时，皓元医药董事长郑保富表示，苦练“内功”和积极“出海”，才是行业走出“寒冬”、跳出“价格战”漩涡的出路。
可见，掘金海外的确是CXO行业的共识。
结语
透过一系列CXO企业的财报，不难发现，海外市场是CXO行业最主要的增长极。
尽管海外市场仍然是“水草丰美之地”，但海外尤其是美国市场的开放程度正在降低，这对CXO企业构成了新的挑战。
CXO行业的三年寒冬，既是一场生存考验，亦是一次格局重塑的契机。以皓元医药为代表的细分领域“小巨人”，凭借技术深耕与灵活创新，在寒冬中开辟新径，展现出细分赛道的韧性。其高附加值产品与海外布局的双轮驱动，揭示了差异化竞争的重要性。
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