近日，赛力斯和寒武纪这两只明星股票即将被正式纳入上证50引起广泛热议。

热议的焦点当然是这两只股票已经上涨了很多，指数成了“接盘侠”。

以寒武纪2020年7月20日上市日作为统计起点，截至2024年11月29日，寒武纪和赛力斯已分别上涨了771.25%和1272.22%。

（数据来源：Choice）

无独有偶，宁德时代在2021年12月13日纳入沪深300指数成份股时，相较2018年上市时涨幅已经接近20倍、市值超过1万亿，而更为巧合的是，宁德时代纳入沪深300指数的股价几乎是历史最高点，之后逐波下行，从最高价格（复权）370元最低跌到不足140元，最大跌幅超过60%！

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指数“接盘侠”的“本性”，是由指数的编制规则决定的。

几乎所有的指数在选择成份股时，都有样本空间中“规模大”、“流通市值靠前”这样的要求。

上证50成份股是上交所符合要求的流通市值最大的50只股票，沪深300是符合要求的流通市值最大的300只股票，中证500是除去沪深300外符合要求的流通市值最大的500只股票……

市值是一个客观的硬指标，涨上来的会被纳入，跌下去的会被剔除。

指数每次调整成份股，实际上都是在不自觉的追涨杀跌。

调整成份股时，阶段涨幅越大自然就越有被纳入相关指数的可能，各种宽基指数和行业主题指数莫不如此。

中证A500在编制规则上已经有了一些改进，比如尽可能纳入所有细分行业龙头，尤其是新兴行业龙头，希望可以享受到细分行业龙头成长为巨头的成果。

但筛选细分行业龙头的过程其实也是一个追涨的过程，总不能在一个企业规模很小、市值很小的时候就主观认定它是龙头吧？

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那么，按这样的规则调整指数成份股应该都很失败吧？

当然也不能这么说。

因为寒武纪2023年12月调入沪深300成份股时，相较2022年4月份的低点涨幅已经高达200%，但自寒武纪调入沪深300至今（11月29日），涨幅又达到了惊人的260%多！

追涨杀跌、强者恒强的调仓逻辑（指数编制规则）需要一个产业格局较为稳定的市场与之相匹配。

而我们恰好处在产业更迭较快的一个大环境中，从钢铁、地产，到白酒、新能源，再到平台经济、消费电子、人工智能，产业升级和更迭很快，一个产业从幼稚、成长、成熟到衰退周期大大缩短，高速成长期刚过，成熟期很短，可能很快就迎来了衰退期。

这就意味着，一个企业因为高速成长被调入成份股，要么成熟期匹配不了高速成长期的高估值，要么可能即将进入衰退期，同样支撑不了股价继续上行。

这恐怕也是以市值加权为主要特征的A股宽基指数长期回报不佳的重要原因。

以当前这种卷到极致的竞争环境，未来的产业格局可能也不会有太大变化。

那么以市值加权为主要特征的宽基指数，其投资价值可能还是有一定局限的。

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市值加权指数回报不理想，红利、质量、低波动策略等策略指数可能会好一些，但策略指数总体偏小众，难以在市场上形成广泛的影响力。

如果市场找不到方向、形成不了合力，炒小炒差炒概念靡然成风就不难理解。

好消息是指数编制规则在不断优化中，指数基金渐受追捧，目前总规模已经超过主动管理基金。

短期看，指数基金受追捧会形成正反馈，大家越是觉得指数基金能赚钱就越是增加指数基金的申购，新加入资金进一步推高指数，形成良性闭环。

而主动基金与指数基金相比有点冰火两重天的感觉。

据第一财经统计，今年三季度，有77%的主动权益基金遭遇不同程度的净赎回，合计净赎回1189.79亿份，环比增加三成以上。

净赎回意味着需要净卖出主动基金持仓，导致股价下跌，从而拉低主动基金回报。

其实我多少还是寄望于主动管理的。

过往主动管理基金有几个重要特征，可以一定程度弥补指数投资的不足。

一是从基本面出发而不是机械地按市值规模选股。

二是较高的换手率（年换手率300%左右），可以根据估值和基本面变化进行一些较为灵活的调仓。