在不久前写《基金反着买，别墅靠大海》整理数据时，发现2024年业绩垫底的20只指数基金几乎是清一色的医药行业主题基金，而医药行业指数自2021年以来截至去年已经连跌4年，最大跌幅更是超过了70%。
虽然一路下跌，2024年全年医药行业主题的ETF资金净流入超过了150亿元。进入2025年，A股震荡回调，截至1月15日，相关医药ETF平均收益率为-4.57%，但仍获得6.66亿元的资金净买入。
医药行业到底还有没有投资价值，何时能迎来反转？
带着这样的问题，懒人养基整理了几份研报和行业主题基金经理的观点，在此做一个分享。
01 国金证券和华福证券的研报认为2025年医药行业大概率会迎来反转
国金证券在2024年11月27日发布的《2024年医药行业年度报告：2025轻装上阵，反转源于三大机会》中指出，2025年医药行业有望轻装上阵，实现困境反转。
该报告详细分析了医药行业的现状、挑战与未来发展方向，认为尽管当前面临压力，但长期成长逻辑依然清晰，随着老龄化加剧、居民医药消费扩张以及行业诊疗量恢复，医药行业需求基本盘稳健。政策预期反转、医保支付改革、创新药国际化进展以及医疗器械出海等均为行业带来新增长点。建议投资者关注创新药、医疗器械、生物制品等细分领域的机会。
华福证券在2024年12月29日发布的研报《医药生物：24 年即将过去，25 年初医药大概率将显著表现》中表示，24 年即将过去，医药外部、产业和政策均出现积极变化，医药 25 年明确向上，我们估计 25 年初开始医药大概率将取得积极表现。
报告重点推荐关注：
1）创新药：仍为医药最明确长期主线，后续期待商业健康险相关政策催化，除了一二线创新药标的，市场中短期可能偏向对传统企业布局的创新药管线价值重估挖掘，寻找新东西；
2）消费医疗+品牌中药：消费复苏预期+低库存周期， 25H1 有望迎来情绪拐点叠加业绩兑现的上行机会；
3）医疗设备：设备招标受环境环境影响需求延后较多，24M11 招投标数据已经好转，25 年将迎来明确复苏反弹。
该报告还给出了中长期配置思路：持续看好创新+复苏+政策三大主线。
1）创新主线：一是创新药械，二是有出海竞争力的创新 Biopharma、有创新第二增长曲线的 Pharma 及创新药配套产业链 CXO；
2）复苏主线：重点关注医疗设备和品牌中药及消费医疗；
3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。
02 几位医药行业主题基金经理表达了相似的乐观观点
以下观点均整理自相关基金2024年三季报。
工银前沿医疗股票基金经理赵蓓：
2024年三季度，院内诊疗量环比二季度稳中有升，医药板块整体增速因高基数效应消除而略有提升。
国内医药行业整顿常态化，但医保政策或因筹资压力收紧。
海外市场方面，美国进入降息周期，海外流动性改善，利好创新药产业链。
中药行业受政策支持，基药目录调整等利好待落地，维持超基准配置。
创新药板块受益于降息周期，国内企业研发能力提升，license-out热潮显现，行业供给侧改革推进，增加对研发实力强、有出海潜质的创新药公司配置。
CXO行业因加息周期结束需求回暖，但中国龙头企业面临制裁风险，整体低配，国内需求型CXO公司有望企稳回升。
消费医疗需求疲软，维持低配。长期看好近视防控、种植牙降价、医美等趋势。
稳健成长板块关注低估值的化药、医药商业、血制品等，医药流通板块增长确定性高，分红率有提升潜力。
融通健康产业混合基金经理万民远：
医药指数仍在近4年的底部区间徘徊,估值和交易层面的风险释放足够充分,而驱动产业未来增长的核心驱动力并没有发生根本改变,人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给,板块整体的估值性价比和潜在空间已经具备吸引力。
随着新一轮老龄化高潮来临,在政策框架趋于稳定、压制板块的一过性基数效应消退背景下,我们对板块中长期前景保持乐观,医药板块有望迎来基本面和政策边际的双重改善,板块估值有望修复,万亿市场的医药板块细分领域众多,不缺结构性机会。
中欧医疗健康混合基金经理葛兰：
我们仍旧看好创新药械及其产业链。
美国进入降息周期,对于全球投融资以及创新类资产估值水平提升都有着较大的正向意义。
国内创新药国家谈判推进方面,国家对于真正“高创新性”和“高临床价值”创新药仍维持着一贯性支持态度。
产品力提升使得国内企业在对外授权数量上持续增加,NewCo模式不断探索,这也给国内企业融资带来了新的途径,相关融资可以使得中国创新药企业实现长期发展。
从全球创新领域探索来看,GLP1等相关靶点的研究仍在持续深入,适应症领域拓展以及不同给药周期、给药途径等新品种也在持续推进,相关领域市场规模仍未到天花板。
汇添富创新医药混合基金经理郑磊：
当前国内医药产业政策仍在持续升级阶段,市场已经逐步消化此前对集采降价等政策的担心,国家鼓励创新药及产业链的大方向也愈发清晰。
随着国内创新药企业水平的提升,新的投资机会孕育其中。行业上我们仍然看好新技术带动的产业机会。
易方达医疗保健行业混合杨桢霄：
中国整个医药产业逐步走出青黄不接的阶段,产业趋势向上,看好未来中长期的表现。
而从整个医药产业发展趋势来看,我们还是看好严肃医疗方向,包括创新药、创新器械耗材、IVD(体外诊断)等细分行业；部分CXO和消费医疗类的公司前期下跌幅度较大，同时本身基本面有企稳的趋势。
03 我对投资医药行业主题基金的一点看法
对于长期持续下跌的行业，为了避免掉入价值陷阱，我们通常会问一个问题：这个行业是不是已经日薄西山、没有前景了？
可以非常肯定的是，医药行业一定不是夕阳行业，它是刚需中的刚需，随着人们对生命质量和健康长寿的不断追求，医药行业一定是一个有前景的行业。
可能正因为医药行业事关民生，它太重要了，它又非常容易受到政策变化的影响，比如集采，比如反腐。
它本来是一个To C和To B的偏消费的行业，当前又是To G 的偏公用的行业。而To G行业最大的不足是企业的议价能力不足，从而也可能导致盈利不稳定或盈利能力不足的问题。
如果盈利能力不足或盈利增速后继乏力，当前20-30倍的PE是否算是真的低估？
(数据来源：WIND)
从中证医药卫生指数的PE走势看，2021年以来指数的下跌主要是在杀估值（2021年2月10日，中证医药卫生指数及PE值分别是17499.51和57.89，2025年1月17日则分别为7372.54和26.38，区间跌幅分别是57.87%和54.43%，指数下跌的94%是在杀估值），也就是否定或修正原先的估值逻辑。
从这一点看，也许市场确实是对的。
此外，2025年医药行业能否反转一方面受制于宏观经济大环境，另一方面也要看后续的政策落实和变化情况。
对于跃跃欲试想要抄底、搏困难反转、想大赚一笔的朋友，我觉得还是要保持一份谨慎，一是控制好参与仓位，二是控制好买入节奏，最好买慢一点。
你觉得2025年医药行业能够迎来反转吗？你会参与医药行业主题基金的投资吗？
欢迎留言区一起讨论。
