英伟达上周五的下跌更多的是宏观及交易层面因素，并无新信息对基本面造成影响。但是客观的讲周五的下跌使部分投资者对于基本面的担忧在加剧。周末我们也通过NV中国的核心客户了解NV全球的情况，目前反馈的需求情况一切正常，少部分客户由H系列需求切换至B系列，且NV对FY26的B系列销量内部预估较为乐观。 昨晚旭创一季报我们认为是符合预期的，但是只看表观可能会误解。首先季度净利润环比增长，如果还原回经营性利润，Q1环比Q4净利润增长27%左右，基本跟上收入增长，全年利润市场预期也基本上修到50亿以上。Q1毛利率环比下滑，和AI用的400G放量关系较大，价格年降对于毛利率的负贡献有限，而且后续几个季度综合毛利率趋势上行基本确定。天孚的年报也完全符合预期。 本周是重要观测期，美股微软谷歌META对于AI的表述至关重要，我们看好海外csp厂商对AI的表述及Capex，看好AI的长期发展。一旦海外预期企稳，国内的光模块公司将极有性价比。 3.2T已在路上，英伟达节奏不变则光模块龙头在2027年之前将延续高速增长。复盘历史光模块走势，最近两年光模块公司赚的最多的是产品升级的钱。根据产业链调研，3.2T将在26年底开始出货，27年上量。光模块两年迭代一次且价格翻倍的路径将延续到至少27年。目前看估值仍便宜。