久期财经讯，9月26日，惠誉确认了长沙先导投资控股集团有限公司(Changsha Pilot Investment Holdings Group Co., Ltd.，简称“长沙先导控股”)的长期外币及本币发行人违约评级为“BBB”，展望稳定。

惠誉将长沙先导控股视为长沙市政府相关企业(GRE) 。长沙先导控股由长沙城市发展集团有限公司(Changsha Urban Development Group Co., Ltd.，简称“长沙城发集团”)直接持股90%，最终由长沙市人民政府国有资产监督管理委员会(长沙市国资委)控制。鉴于长沙先导控股在湖南湘江新区的政策角色，惠誉采用穿透式方法，透过其直接股东，将长沙市政府视为该公司的主导人。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，长沙市政府在必要时非常可能向长沙先导控股提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

政府对长沙先导控股实行严格控制，但该公司在市内的运营范围有限，且受到市政府的间接控制，因此无法获得较高的评估级别。

长沙市政府通过长沙城发集团对长沙先导控股进行监督，包括其年度投融资和预算计划。政府还要求其定期披露关键运营和财务业绩指标。政府授权长沙先导控股主要致力于湘江新区而非整个长沙市的城市建设项目。

支持先例“强”

长沙先导控股此前曾获得政府支持，为其运营和投资提供资金，但支持规模不足以维持强劲的财务状况。过去三年，该公司获得的运营补贴为 1.973 亿元人民币，平均占其年净利润的 9%。截至 2023 年底，该公司的资产负债表上还有 13 亿元人民币的政府特殊用途债券。这些低成本、长期限的资金为其项目提供了支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

长沙先导控股在湘江新区城市发展中的政策作用意味着，如果该公司违约，将对公共服务的持续提供产生重大影响。2023 年，湘江新区对长沙地区生产总值的贡献将超过 30%。其在高铁西城片区的开发项目也促进了沿线城市的经济发展。尽管如此，该地区其他城市开发商的存在对更高的属性评估构成了制约。

蔓延风险“强”

鉴于长沙先导控股在债务市场的表现以及利用借贷支持其城市发展业务，惠誉将长沙先导控股视作长沙市具有很高影响力的政府相关企业。该公司依靠持续的债务融资来推进政策项目。长沙先导控股与主要的国家金融机构和地方银行建立了合作关系，是境内外债券市场活跃的债券发行人。截至 2023 年底，未偿还债务占其债务总额的 39%。鉴于该公司在关键领域发展的重要角色，政府支持该公司的动机较高。

独立信用状况

独立信用状况(SCP)为 “b+”是基于该公司“中等”的风险状况和 “b”的财务状况。 “b+”这一特定子级的SCP还考虑了在类似地区经营相似业务的同业公司。

风险状况“中等”

惠誉评定长沙先导控股的风险状况为“中等”是基于该公司“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

长沙先导控股的收入风险评估结果是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。长沙先导控股拥有多元化的收入来源，包括土地开发、房地产开发、产品销售、供水、污水处理、资产运营和产业投资，且地域分布具有集中性。由于当地经济的积极增长，需求将保持稳定。此外，该公司还可以根据合同提高其政策业务的收费，使其能够获得足够的收入，至少能够覆盖通胀带来的成本上升。

支出风险：“中等”

长沙先导控股的支出风险评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。长沙先导控股的城市发展业务成本驱动因素明确。由于所需的资源属于商品性质，该公司不会面临供应限制。公司建立了投资规划机制，并执行良好。

负债和流动性风险：“中等”

长沙先导控股的负债和流动性风险评估结果是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该评估反映了长沙先导控股在中国不断发展的金融市场中运营。其债务相对集中于中短期，截至 2023 年底，一年内到期的债务占债务总额的 34%。未偿债务的加权平均期限约为 3.7 年。鉴于长沙先导控股与中国主要银行建立了良好的合作关系，惠誉预计该公司将拥有充足的流动资金来偿还债务。

财务状况“b”

财务状况评估以 “b”类的杠杆率为主要指标。截至 2023 年底，长沙先导控股的净调整债务/EBITDA 比率达到约 26 倍。在惠誉评级情况下，预计到 2024-2028 年，该比率将保持在 25-27倍的范围内，因为惠誉预计资本余额将低于前五年。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定得出长沙先导控股的评级，反映出惠誉对长沙市政府对该公司的决策和监管、向该公司提供政府支持的先例以及动机的评估结果。惠誉认为，如果长沙先导控股出现违约，当地政府很可能会介入并提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 惠誉预计，在城市发展相关项目和房地产项目竣工的推动下，2024 年至 2028 年营业收入和销售成本的平均增长率将达到 6.7%。

- 惠誉预计债务将增长，以支持资本支出计划。

- 惠誉预计 2024-2028 年的债务成本将与当前水平相近。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对长沙市政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 长沙市政府对长沙先导控股的决策或监管趋弱，政府支持先例记录的一致性趋弱，长沙先导控股维持政府政策职能减弱，或蔓延风险的影响减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对长沙市政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 长沙市政府对长沙先导控股的政府决策或监管增强，政府支持先例的记录更为一致，长沙先导控股维持长沙市政府政策职能增强，或蔓延风险的影响增强。

发行人简介

长沙先导控股主要致力于湖南湘江新区的城市发展。2019年9月完成重组后，该公司成为长沙城发集团的一部分。