“资产配置就好像装修房子，要考虑全局。如果单从投资组合里的项目来看，可能各个都是好投资，但整体上很有可能已经过度集中于同一类型的风险而不自知。”

“资产配置的核心是风险的配置。”

——杨文斌《资产配置的逻辑》

“风浪越大鱼越贵”，投资也是如此，一般来说，预期收益越高，承担的风险就越大。从风险的视角来看，投资所获得的收益中，超过无风险收益（如买国债获得的利息）的部分，可以看作是对“冒风险”的补偿，简称风险补偿，也叫风险溢价。

在资产配置领域，我们可以合理配置风险，构建相对稳健均衡的组合。颇具特点的风险平价策略，就是从配置风险入手来做资产配置。

风险平价策略是什么？

“风险平价”策略，顾名思义，就是以组合内各类资产（或风险因子）风险贡献均等化为目标，开展资产配置。

图1：资产配置权重&资产风险贡献

经典的资产配置策略着眼于给不同资产各配了“多少钱”。比如，股债配置50/50组合，股债虽是各50%等权配置，但因为股票的风险远高于债券，股票实际上可能对组合贡献超过80%的风险。这样的配置看似分散了资产类别，但实际上风险仍聚集在股票这一类资产上，并没有真正达到“分散风险”的目标。（参见图1，等权配置）

而“风险平价策略”着眼于给不同资产各配置了“多少风险”。为了避免风险过度集中于单一资产，比如通过高配低风险资产+低配高风险资产的方式，力求实现不同资产对组合贡献的风险权重基本相同。（参见图1，风险平价）

风险平价策略的两种类型

目前风险平价策略的应用主要有两类：

1、直接对资产进行风险平价配置，即基于资产的风险平价策略；

2、对影响资产价格变动的因子进行风险平价配置，即基于因子的风险平价策略。

一、基于资产的风险平价策略

基于资产的风险平价策略，目标是将不同资产的风险贡献均等化，以获得更加均衡的投资组合，更平稳地穿越不同的经济周期。

比如“全天候策略”，选用“增长”和“通胀”两个指标，将宏观环境划分为四种形态（参见图2），在四个象限中分别放入预期表现较好的资产，组成四个子组合，并对它们各分配25%的风险权重。具体到四个子组合时，也采用风险平价的思路加权，使得每类资产对子组合的风险贡献均等。

图2：全天候策略

二、基于因子的风险平价策略

如同发动机由众多零件一起工作才能轰鸣，有观点认为，资产的价格波动也可以拆解为由各类风险因子的驱动。在投资实践中，不同类别的资产，可能会受到同一个风险因子的影响，导致风险过度积聚。

比如说，2008年金融危机时，各类资产均遭遇了流动性（同一风险因子）紧缩的冲击，如果组合难以有效分散风险，就难免会出现大幅回撤。

由此出现了基于因子做风险平价配置的策略：先理清楚影响每类资产的主要风险因子，再对各类因子进行风险平配，构建投资组合，目标是就算某一类因子“踩雷”，投资组合也不会出现太大的回撤。

风险平价策略效果如何？

在国内市场，股票、债券和商品是比较常见的基础资产。如果采用基于资产的风险平价策略，选用这三类资产，分别模拟配置成风险平价组合、股债2/8组合以及股商债2/2/6组合，各自的表现怎么样呢？有人对此进行了模拟测算：

图3：三种资产配置组合的回报率、夏普率比较（2007.01-2022.08）

资料来源：WIND、国信证券。股票选取的标的为中证500指数和沪深300指数，债券选取的标的为中债新财富（总值）指数，商品选取的标的为南华商品指数。指数的过往表现不代表未来，本表仅为模拟测算示例，不代表投资建议。

从图3可以看出，风险平价组合年化回报率虽低于其他配置组合，但其波动更低、夏普率（收益风险比）更高，度过几轮大幅波动的周期，整体表现较为平稳。

小结

以“配置风险”为核心，是风险平价策略最有特色的地方。所以风险不仅是需要“防控”的，风险指标其实可以作为资产配置策略的标尺工具加以应用。

小伙伴们在做资产配置时，除了需要对资产进行分散配置，还应该进一步观察、把握、权衡、调整不同资产对组合风险的实际贡献度，真正实现组合风险的有效分散。

漫话资产配置（八）| 战略战术相结合，长配短投都兼顾

《三国演义》的故事中，诸葛亮在隆中草庐纵论天下，阐述了“三分天下”的“战略”构想；此后，刘备占荆州、图益州，就是按上述战略，一步一步进行的“战术”安排。

资产配置也分作战略、战术两个层次，二者的着眼点、立足点、基本理念、流程方法都有差异，实践中若能有机结合、综合应用，对提升配置组合长期收益，控制潜在风险都大有好处。

战略资产配置&战术资产配置

战略资产配置是偏长期的投资策略，期限跨度可能长达5-10年甚至更久，立足于定基础、谋全局、看长期，战略布局框架会在相当长时间保持稳定，同时也会以较低的频率、定期（如每年）进行适当调整，以确保投资组合与投资者的风险承受能力和投资目标保持一致。

战术资产配置则是偏短期的投资策略，立足于抓机会、谋一域，希望把握市场的中短期机会，对配置组合进行灵活调整，以求增加组合的获利机会，提高预期收益。

　类别

战略资产配置

战术资产配置

配置思路

充分考虑风险收益、流动性、风险承受能力等因素，在相对较长的时间维度，确定配置方向和配置资产的比例中枢

在战略配置的基础框架之内，根据中短期经济和市场变化，动态调整组合配置比例

考虑因素

投资目标、投资期限、可用工具、风险承受能力等

中短期政策、经济、市场变化，周期趋势等

期限

长期维度，一般5-10年甚至更长

短期维度，通常1年以内

回报贡献

决定组合的长期回报

贡献长期总回报的一小部分

交易频率

较低

较高

投资实践中是怎么做的？

在投资实践中，战略和战术配置相辅相成，专业投资者一般会采用“先战略、后战术”，或者“战略为盾、战术为矛”的思路方法综合运用。

战略配置的主要步骤：

1. 设收益目标。确定长周期的投资目标。比如说，设定一个绝对收益目标（如4%、6%等），或者绝对收益+浮动目标（如超越全球通胀率、CPI+2%）等。

2. 划风险底线。设定风险容忍度，根据投资者的风险承受能力，设定可容忍的年度最大亏损、回撤幅度等。

3. 定投向比例。确定资产类别和配置比例区间。按照投资目标，在风险容忍度的范围内，结合历史数据和长周期的未来预期，确定资产类别和配置比例浮动区间。战略配置方案举个简单例子：股票+债券组合，其中，股票配置中枢是40%，波动区间为30%-50%；债券配置中枢是60%，波动区间为50%-70%。

4. 调配置结构。根据风险承受能力、流动性管理等因素变化，定期检视战略配置计划，适时做出调整。

战术配置的主要步骤：

1. 建组合。在战略配置圈定的资产类别、划定的配置比例范围内，根据基本面、估值水平、市场情绪等中短期指标、信号，采用定性和定量相结合的方法构建组合。

2. 调配置。根据市场变化，定期评估投资组合的表现并及时调整。

整体而言，战略配置要稳，战术配置要活，我们此前介绍的“风险平价”策略属于战略配置的方法之一，而“美林时钟”就是战术配置的代表性方案了。

战略和战术配置需要结合使用

战略资产配置多是依据历史数据推演当前的配置方案，容易出现“看后视镜开车”的情况，往往前瞻性不足、灵活度不够。

战术资产配置如果节奏把握失当，可能会陷入短期择时的误区，甚至可能会在不经意间因“追涨杀跌”陷入困局。

因此，理想的资产配置方案，是将战略和战术资产配置有机结合，用灵活高效的战术配置一步一步推动战略目标的实现，用清晰稳健的战略框架保证战术配置风险可控、目标明确，不走样、不变形。

启示

小伙伴们可能认为战略配置和战术配置，只有“管大钱”的时候才用得上，其实不然，其中很多原理和方法，在我们家庭资产配置的方案设计中就可以应用。

举个例子，以养老为目标的资产配置，就是典型的长周期战略资产配置，我们可以借鉴常用的目标日期策略：根据投资者的生命周期来做养老规划，随着退休年龄的临近，投资者风险承受能力降低，需要逐步降低养老目标组合权益类资产、提高债券资产的配置比例，通过长周期的投资规划，力争获得稳健的投资收益。

在这个过程中，还可以审时度势，实施灵活的战术资产配置，例如，每半年或1年进行再平衡，避免组合偏离战略配置预设的轨道；又比如，判断经济向好时，可以在战略资产配置预设的约束性框架内，适度增加权益资产配置权重等。

“长期投资”并不是指构建资产配置组合的层次、方法、策略永远一成不变，而是需要动静结合、有稳有活。

“长配”和“短投”兼顾，战略和战术相结合，小伙伴们get了嘛？

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资料来源：易方达投资者教育基地