地理意义上来说，东南亚处于印度洋与太平洋之间，包含中南半岛与马来群岛两大部分，与位居南亚次大陆的印度并不在一个地理单元内。然而，无论是相似的人口结构、并进的经济增速，还是同时受益于高增的外商投资、同样作为第五轮产业转移的目的地，又或者相互交织的宗教、文化、语言、风俗，甚至人种，印度与东南亚之间的关系都没有那么简单。

因此，当我们希望用一种指数化投资的方式去介入新兴亚洲市场，将东南亚与印度分开看可能就比较容易陷入“顾此失彼”的境况。也因此，新交所泛东南亚科技指数创造性地吸纳了印度公司，将股票池限定在印度、新加坡、印度尼西亚、泰国、越南、马来西亚这六个区域内尤其活跃的经济体，争取为投资者提供一个更加精准刻画新兴亚洲科技力量的样本。

彭博数据显示，截至1月30日，泛东南亚科技指数中的印度成份股共有两只，且恰为前两大权重股——Wipro、Infosys。而此两者，正是赫赫有名的“印度硅谷双雄”。

从谷歌的桑达尔·皮查伊到微软的萨提亚·纳德拉，从原推特的帕拉格·阿格拉瓦尔到Adobe的山塔努·纳拉延，印裔CEO在美国科技界可谓举足轻重。

不仅如此，据凤凰网报道，2007-2017年间，美国签发给外国人的技术工作签证中，约70%都发给了印度软件工程师，直接带来了仅占美国人口1%的印度裔却占到硅谷劳动力6%的“奇观”。BBC也报道称，400万印度裔美国人中，大约100万人是科学家和工程师。

如此庞大的工程师红利，如果追溯到母国，又当如何呢？

事实上，印度十分崇尚精英教育，由于全社会的教育力量都主要集中在印度理工学院、印度科学研究所等少数“超一流”大学的建设中，其教育体系同时包含了薄弱的基础教育与发达的高等教育两个部分。

一个土生土长的印度精英基本会经历包含了数理化笔试与综合能力测试的大学入学考试，进入大学后由学校安排进行强化版的国际化教育，内容包括社会实践、英语能力、多元文化等等。例如，为了让学生能够参与国际化的竞争，印度理工学院先后与西门子、IBM、摩托罗拉等诸多跨国公司建立了联合实验室或实训基地。

这种培养方式的底色固然是精英教育，却也离不开印度政府“跨工业化”发展方针的推动。中信证券指出，在长期的制度约束下，印度生产要素活力被人为压抑，工业化改革难以推进，因此在90年代选择以软件外包为代表的生产性服务业作为改革突破口，带来印度经济结构中服务业动能远甚于工业的现象。

◎印度的服务业增加值占比持续提升/资料来源：CEIC，海通证券

印度服务业也并非一开始就围绕IT产业。全球化伊始，印度凭借着廉价且丰富的劳动力、英语优势以及与美国的半天时差，承接了大量欧美公司的远程售后服务（尤其夜间远程客服）。之后，随着全球软件产业的发展，受益于此前的人才和通讯网络基础，印度又顺势开发了“软件代工”服务。

也是在这个过程中，印度政府加大了对软件产业的政策扶持与相关技术人才的教育投入，以满足来自欧美市场的广大需求。1986年，印度政府发布计算机软件出口发展和培训政策，明确了软件行业的政府补贴和税收优惠。1990年，印度电子工业部设立了三大软件科技园区。1991年，印度政府又宣布豁免IT服务出口的所得税。

到现在，软件出口已经成为印度服务出口的主要贡献因素，不仅为印度扩大着服务贸易顺差，也成为印度经济的强势拉动力。截至2022年，IT服务业收入占印度GDP比重高达7.4%，大部分由出口创造，其中将近八成由欧美国家买单，全球来看，单印度一国的产业规模就占到了全球IT外包服务市场的50%以上，直接和间接创造了近2000万个就业岗位。（资料来源：印度商务部，NASSCOM）

◎软件出口是印度服务出口的主要贡献因素/资料来源：UN Comtrade，海通证券

2017年，在印度有超过500家公司提供外包服务，目的地超过66个国家。2020年，仅财富500强公司就有50%向印度外包其IT发展部门。2021年，印度的IT外包服务已经连续16年稳居全球第一。2022年Gartner发布的外包数字工作场所服务象限中，全球领先的IT外包服务基本都是印度公司。（资料来源：NASSCOM，Kearney，Gartner）

◎印度IT公司在全球占据领先地位/资料来源：Gartner

某一两个横截面或许不能说明什么，但当它们持续累加，印度“IT服务强国”的身份是显然易见的。

上文可知，“软件代工”是印度传统支柱产业之一、且主要外销欧美。具体而言，这种外包服务又可以分为“到岸服务”和“离岸服务”。在印度本土进行软件程序开发的技术人才们被环境、教育和政府投资吸引，汇聚到了德干高原中南部的内陆城市——班加罗尔。

上世纪50年代初，由于空气质量好、符合精密制造业研究发展要求，自身又是二战时美国航空器的供应基地，尼赫鲁政府选定班加罗尔作为发展航空航天事业的基地。也是从那时起，印度负责火箭和卫星空间研究的国防研究发展组织、印度科学研究组织、国家航空实验室、印度斯坦飞机制造公司等一批国家级高科技研究机构来到班加罗尔，形成了空间技术、电器和通讯设备、飞机制造、机床、汽车等先进产业，也逐步奠定了班加罗尔雄厚的科研基础。

科研与学术密不可分。据印度教育部1月25日发布的政府2021-22年全印度高等教育调查（AISHE），班加罗尔城区汇聚了全国数量最多的学院（1106所），其中不乏印度理工学院、印度管理学院、国家高级研究学院、印度信息技术学院等知名院校。

技术的集群效应令班加罗尔在80年代末期开始吸引国际软件和高科技公司的注意。1985年，美国德州仪器公司率先在班加罗尔设立海外研发中心，随后摩托罗拉、惠普、北电等跨国巨头也相继进驻。在上文提到的三大软件科技园区中，班加罗尔软件园是建立最早、规模最大的一个。

在这个政府支持下的初创阶段，为解决数据通信基础设施问题，由印度政府牵头，在1991年投资兴建了可高速传输数据的微波通讯网络SoftNET，随后在1992年，班加罗尔与美国之间架设了印度第一座卫星通信设备，以专门的卫星通信渠道为软件出口提供高速信息交流服务。这些举措无疑有力推动了班加罗尔软件离岸服务外包业的发展。

20世纪的最后十年里，跨国公司入驻班加罗尔的势头与规模大幅攀升。在外资的吸引下，本地软件商也大量集聚。公开数据显示，到2000年，在班加罗尔注册的IT公司总数就已近800家。而“千年虫问题”的顺利解决，则证明印度公司有能力承担外包价值链中的附加值更高的部分，得以从低层次的系统维护、编码编程工作向更高层次的软件研发、系统综合等项目行进。

据自媒体“地球知识局”，如今班加罗尔的注册IT公司已经超过67000个，其中包括了甲骨文、谷歌、因特尔等知名大厂。如果我们从夜空中俯瞰南亚大陆，德干高原南部亮眼的大光点正是班加罗尔的所在，这座城市的灯火通明，无言地诉说着“印度硅谷”的崛起。

书接前文，在跨国IT企业的带动下，印度本土IT业的发展十分迅速，建立起了Wipro、Infosys、TCS、HCL等印度本土大厂。这四者，也是前文Gartner象限中占据了优势地位的四家印度IT公司，而投资者可及性更强的，正是我们的双主角——Wipro与Infosys。

其中，Infosys（印孚瑟斯）有着“印度微软”的美称，是首个在纳斯达克成功上市的印度企业。

Infosys成立于1981年，第一个客户是创始人穆尔蒂从老东家带来的客户Data Basics。这家美国软件公司与Infosys签订了六年期的开发合同，但那时由于没有足够的资金购置电脑，Infosys只能派遣员工去美国客户的总部现场工作。直到90年代印度与美国实现卫星通信直连之后，Infosys等印度外包商才逐渐从“到岸服务”转向“离岸服务”，当然，这都是后话了。

在陆续承接了几个美国客户的软件开发需求后，Infosys“命运的齿轮开始转动”——1989年，通用电气CEO拜访印度政府推销自家产品，却被反向安利了印度程序员的人才红利，此举在90年代初直接为Infosys等印度本土公司带来了通用电气的大单，在高峰时期通用电气甚至一度能贡献Infosys接近30%的营业收入。而通过外包软件开发业务成功实现了降本增效的通用电气，也成为了海外企业竞相模仿的对象。

到2022年，包括微软、因特尔、SAP、3M、艾睿、思科等在内，来自通信业、金融业、零售商业、制造业的客户为这家30万人级别的全球IT大厂带来了超过182亿美元的营收，同比增长12%，其中数字化板块贡献达到了亮眼的62%，也构成了收入增长的主要驱动力。（资料来源：公司公告）

与技术派出身的Infosys不同，“印度硅谷双雄”的另一位主角——Wipro（威普罗），最开始并不是做软件的。

1966年，富二代普莱姆基接手了家族企业西印度植物产品有限公司，而这家公司主要经营的是销售食用油和香皂。70年代，印度政府对外资设立了严格准入限制，并要求已经进入印度市场的外资企业在1977年以前转让印度经营实体60%的股份给印度本土企业，这一政策令IBM、可口可乐等国际巨头相继退出了印度市场。

具备留美背景、与Infosys创始人穆尔蒂熟识的普莱姆基敏感地嗅到了时代巨变带来的商机，他以十分低廉的价格收购了辛辛那提的微处理机公司，迅速生产出美国通用的电子仪器，之后又完成了几笔海外收购，我们所熟知的Wipro也是自那时起由一个传统企业正式转型进军计算机和软件行业，并在后来给印度的IT业留下了浓墨重彩的一笔。

到现在，除了承接GE、诺基亚、思科、惠普、微软等跨国公司的软件外包服务，Wipro还向印度官方部门及国营企业提供IT服务，同时也自营一系列第三方IT产品，包括企业平台、网络解决方案、软件和数据存储产品、联络中心基础架构、视频解决方案以及最终用户计算解决方案等等。

2022年，Wipro实现营收112亿美元，同比增长14%，其中美洲1部（美国市场的医疗健康、消费、零售、交运、通信、传媒信息和科技产品行业，以及拉美市场）收入占29%、美洲2部（美国市场的金融、制造、高科技、能源和公用事业行业，以及加拿大市场）占31%、欧洲占28%、APMEA（澳、新、印度、中东、东南亚、日本、非洲）占11%。（资料来源：公司公告）

对于印度IT行业来说，下游市场的高集中度其实是一把双刃剑，因为一旦欧美市场需求发生波动，软件公司的经营业绩也会随之受到冲击，甚至可能给整个印度的经济安全带来风险。

事实上，随着美联储进入加息周期并全球经济出现周期性下行压力，2022年以来印度软件公司的下游客户们纷纷进行了降本增效，技术支出持续放缓，订单的缩水直接体现在了Wipro和Infosys近两年不振的业绩表现上：

◎Wipro近两年IT服务收入变化/资料来源：公司公告

◎Infosys 2023年三季度收入情况/资料来源：公司公告

甚至于在2023年AI大模型兴起之后，市场层面还考虑到了这些提供IT服务的公司可能面临的冲击。不过，在认识到大模型投入应用乃至取代现在成熟的IT服务还未可及之后，印度IT公司也一定程度上迎来了价值的修复。而现在更重要的，是实现利润的修复。

所幸，2023年的三季报已经显现出了一些好转的苗头。

以Wipro而言，即使下游需求收缩和季节性逆风同时存在，三季报IT服务利润率也仅环比下降了10个基点，16%的数据彰显韧性。更鼓舞人心的是，管理层在三季报的业绩说明会上强调了“某种形式的稳定”和“科技支出回升”的可见性，四季度的收入环增指引也由三季度的-3.5%至-1.5%提升到了-1.5%至+0.5%之间。

◎Wipro分季度收入指引/资料来源：公司公告

结合公司持续下降的减员率，我们或许有理由认为Wipro的主营IT业务正在逐渐度过艰难时刻。作为为数不多能够提供全方位服务的IT公司之一，Wipro本身还具有并购协同工具、AI先发优势等可用杠杆，后面未尝不会出现更多边际利好。

以Infosys而言，三季度的收入降幅同样优于市场预期。这很大程度上要归功于制造业（同比+10.6%）和生命科学（同比+6.3%）等规模较小的下游行业对冲了金融服务（同比-5.9%）的需求疲软。而分地区来看，欧洲（同比+5%）和其他地区（同比+7.8%）也缓冲了北美的收入下降（同比-4.9%）。

◎Infosys分季度收入拆分/资料来源：公司公告

同时，Infosys管理层表示，公司在三季度收到了一笔价值32亿美元的大单。这无疑也促进了投资者情绪的改善。

除此之外，Infosys在生成式AI方面的进展也令人侧目。Infosys将Infosys Cobalt的云和数据分析功能融合进人工智能业务，在2023年5月推出了自己的人工智能产品Infosys Topaz，可以广泛适用于从代码、文本到媒体的各个领域，目前已与谷歌云建立合作，为消费人工智能、自主供应链、自主营销、反洗钱和客户服务转型等业务场景开发解决方案。公司三季报披露，约10万名员工接受了培训，约90个生成式AI项目正在进行中。

总体而言，作为科技行业的“卖铲人”，无论是降息方向确定后科技支出的复苏，还是AI时代高增长机会的浮现，“印度硅谷双雄”或许都将“春江春暖鸭先知”。

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