导读：伴随着中国资本市场逐渐走向成熟，基金产品也从过去的收益导向逐渐转变为用户需求的解决方案导向。特别是随着基金产品数量突破1万只之后，面对数量众多的产品选择，匹配用户中长期解决方案的基金会呈现更为独特的价值。
那么，什么是用户中长期需要解决的问题呢？我们看到，一边是用户希望获得一个较好的投资收益，实现财富增值的功能；另一边是内外部经济增长和外部地缘政治环境带来的不确定性提升，使得单一资产要穿越周期的难度加大，波动率也会显著提升，用户需要一个“鲁棒性”更强的基金投资组合，实现财富保值的功能。
什么样的产品解决方案，能够满足投资者在新全球宏观范式下的财富增值保值目标？我们发现，FOF基金由于底层资产相对多样化的独特优势，能够比传统的固收+产品持有更多的资产类别，或更能成为一站式的大众理财解决方案。
FOF基金的核心价值是资产配置
提到FOF基金，许多人第一反应是专业的“基金买手”。事实上，FOF基金不止是优选基金产品，资产配置才是更为核心的价值。FOF基金在成为一个基金之前，首先是一个产品。这个产品有自身独特的价值和定位。
FOF基金能够实现更多元、丰富的底层资产配置，包括权益资产、固收资产、商品资产、海外资产、REITs资产等。从组合管理的框架出发，市场已经从早期的持仓分散进化到了相关性的分散。在风险平价体系中，现金流的分散、资产周期的分散、地域的分散，是构建一个全天候组合的良方。这种多元配置方式，可以在FOF基金产品层面得以实现。
受益于多元资产配置的特点，FOF基金相比传统的固收+基金，或能更好满足用户一站式的投资目标：
1）多元资产配置，才能应对经济周期的轮动。虽然绝大多数情况下，股票和债券的配置能够形成比较好的对冲效果，但在极端的经济环境下，依然会出现股债双杀。多元资产配置，通过增加更多类别的资产，能大幅提高组合的适应性。比如说，黄金就是一个对冲经济周期很好的资产，在宏观和政策层面具有不确定性的环境下，能够体现很好的避险效应。
2）更好的平衡收益和回撤。传统的固收+产品风险收益特征，更多和组合中权益资产的占比有关。权益资产配置低于20%时，组合的风险收益特征主要和债券有关；而超过20%，更多呈现权益属性。通过多元化、低相关性的资产配置，FOF基金力争在降低组合回撤的约束条件下，把握单一资产的收益弹性，从而提升组合的夏普比。
3）更好规避地域风险。在华尔街有一句话：Geographic diversification can be a lifesaver（地域分散或许能救你一命）。从历史上看，不同地域资产的表现会有显著的周期性。比如说十九世纪初期的美国、一战之后的英国和二战结束后的德国、上世纪70年代的韩国等，都曾经是那个时代全球股市表现最好的国家。
多元化的地域配置，能够对冲单一区域出现的周期性问题。所谓“花无百日红”，一个国家和地区不可能永远是全球经济增长速度最快的那个火车头。特别是进入全球化大分工的时代后，国家的经济增速也会呈现分工环节的轮动效应。此外，不同阶段的经济体自身就有对冲效应，比如说中国资产和海外资产，由于所处经济周期不同，能实现比较好的负相关性。
数据来源：Bridgewater 研究报告
根据Wind的数据统计，二级债基指数过去10年的年化回报率是3.94%（统计时间：2015年1月1日—2024年12月31日），这个收益率并不差，但是同期的年化波动率也有5.05%，最大回撤为12.02%。作为一个“偏债”产品来说，如此高的波动率给投资者的体验感容易较差，即便长期收益率很好，中间的波动和回撤也未必让投资者拿得住。
FOF基金能够通过以上三个层面的独特优势，能够解决“偏债”产品的痛点，体现其在资产配置上带来的核心价值。
应对不确定世界的一站式解决方案
格雷厄姆曾经说过，投资中最大的确定性就是不确定性。他构建起来的价值投资体系，在很多方面都是来应对不确定性的。包括强调基本面分析中的“审慎”，对企业定价讲究“安全边际”。之后格雷厄姆最好的学生巴菲特更是把投资的第一性原理定义为：不要亏钱，然后记住第一条。
那么对于普通投资者来说，又如何应对不确定的世界变化呢？作为一款运用多资产配置的稳健策略FOF产品，中欧盈选稳健6个月持有FOF（以下简称中欧盈选稳健）或许是能够帮助投资者应对不确定性的一站式解决方案。具体来看，这个产品的“鲁棒性”又分为几个层面。
第一个层面，业绩比较基准包括债券、股票、黄金三大类资产。一个产品的业绩比较基准，如同一根指挥棒，会引导之后投研团队的行为决策。一个好的主动管理型产品，自然是追求长期跑赢基准，那么设立什么样的基准，就成为这个产品运作过程中的第一条“准绳”。
根据中欧盈选稳健的产品公告看到，这个产品的业绩比较基准是：“中证纯债债券型基金指数收益率*87%+沪深300指数收益率*10%+上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收益率*3%”。从业绩比较基准中，就框定了债券、权益、黄金三大类资产，在资产类别上天然就很丰富。
黄金资产能够很好满足低利率时代下对收益和回撤的平衡。根据光大证券的研究，过去20年黄金与主要大类资产的相关性系数均低于80%，与A股市场主要指数的相关性系数低于50%，当传统的二八股债配置中适度增加黄金后，会显著提高组合的年化夏普比。
数据来源：Wind，光大证券；数据区间：2004年1月1日到2024年12月31日；注：股债金分别对应沪深300指数、中证全债指数、Comex黄金指数
第二个层面，基于风险收益特征出发的战术资产配置。如同前面提到，FOF基金的核心价值是资产配置。产品设计层面的战略资产配置，会形成这个产品大致的风险收益特征。而在战术资产配置层面，则是投研团队能够主动获取阿尔法的环节。
通常来说，资产配置有两种不同的出发点，一种是基于主动对市场的预测，另一种是基于组合风险收益特征的优化做应对和调整。中欧盈选稳健采用的是后者，在不同的环境下做出风险收益层面较好的应对。
在当下多变的宏观环境下，做好应对的组合适应性，远比主动预测更强。从过去几十年全球宏观对冲基金的投资范式转移，也能看到预测宏观的难度越来越大。早期还有以索罗斯和德鲁肯米勒为代表的宏观交易大师，中期逐渐成为桥水达利欧为代表的全天候策略（也就是不做预测），到过去几年以塔勒布为代表的黑天鹅交易（赚取宏观混沌带来的收益，塔勒布和他们的门徒也比戏称为Chaos King）。
通过以风险收益层面驱动的战术资产配置，中欧盈选稳健希望构建能够在不同环境下都呈现具有较高风险收益比的多元组合，帮助持有人穿越多变的宏观环境。
第三个层面，中欧基金的工业化生产体系，保障产品的稳定性。中欧基金是业内比较早对投研流程和分工进行工业化升级的资管公司，他们的工业化包含三个方面：1）专业化分工，解决产品质量问题；2）标准化流程，解决协作问题；3）数智化平台，解决效率问题。
通过专业化分工，把产品生产环节进行拆分，形成了上游公告、行业新闻、研究报告、调研等海量信息的“原材料”，中游内部研究成果的“中间品”，下游各个基金产品和组合的“产成品”。每一个环节都有专业的投研人员负责。同时，由于投研人员长期聚焦在某个领域，也能不断提升自己的专业能力。
数据来源：中欧基金
通过标准化的投研流程，不仅能提高投研团队的输出效率，也能形成生产过程的稳定性，确保每一个产品的输出都是相对稳定的。比如说，中欧基金对内部深度报告设立了“五要素”模型，需要涵盖：行业赛道、行业趋势、公司治理、经营治理、经营趋势五大要素。内部中间产品的标准化，是产品稳定性的重要保障。
通过数智化平台的赋能，能够提升数据的沉淀积累和数据的有效处理，最终提升投研决策的效率。整个社会发展已经进入了智能化和数字化的时代，中欧基金也在拥抱科技创新。
从追求稳定收益的投资目标，到稳健的多元化投资策略，再到致力于品控的稳定输出，是帮助投资者穿越迷雾的“三把钥匙”。
更科学的基金分类
如何选择基金，一定是FOF产品绕不开的话题。早期大家的做法是，通过选到一批优秀的基金管理人，形成FOF产品底层的超额收益来源。但是，这种方式会面临两个问题：
1）基金经理超额收益中的Alpha和Smart Beta到底如何剥离？进一步看，如何对不同风格的基金经理进行有效比较？
2）基金产品在组合构建的作用如何体现？一个FOF组合类似于一个足球队，有前锋、有中场、有后卫等等，即便上11个最顶级的前锋C罗，也大概率打不赢比赛。在挑选基金之前，如何对每一个球员（产品）的定位做划分？
这就引申出如何有效对基金产品进行分类的问题。
关于基金分类，也是我们和许多人探讨过的。有时候，大家分类太细致后，把自己都给搞晕了，也没有很强的可操作性。也有时候，大家分类太粗，又导致看似基金在不同的篮子，其实都是同一种风格，无法实现FOF层面的二次分散。
中欧盈选稳健的基金经理邓达，会先从投资策略对基金做分类，之后在大类中进一步划分。具体来看，他把权益基金划分为均衡、低估值、成长三大类。之后在均衡中细化出GARP、中观行业、宏观行业；低估中细化出低估值价值、低估值成长；成长中细化出长期企业价值、行业景气、长期成长。
数据来源：中欧基金；图表制作：点拾投资
FOF投资类似于田径的十项全能，是一个追求总分的比赛。单个项目能力的突出，不足以弥补总分上的落后。通过对投资策略的划分，就像把基金产品先归类到不同的田径项目，再从中找到这个项目中优秀的产品，形成一个较高的总分。这种划分模式，既有基金选择的思考，又把基金组合的构建融合在了一起。即便组合不持有全市场最好的基金经理，依然有望在总分上带来超额收益。
数据来源：中欧基金；图表制作：点拾投资
在纯债基金的划分上，邓达按照投资策略分为灵活交易型、宏观择时型、信用挖掘型三大类。之后在交易灵活型中细化出骑乘策略、杠杆策略、券种轮动；宏观择时型中细化出久期小幅择时和久期大幅择时；信用挖掘型细化出高等级AAA、小幅信用下沉、类垃圾债策略。
数据来源：中欧基金；图表制作：点拾投资
在当前的利率环境下，纯债基金的组合也需要更加灵活，找到更广泛的收益来源。此外，通过对纯债基金的策略分类和分散，也能够比较好对冲宏观因子波动对组合带来的冲击。
我们认为，FOF基金早就不只是“基金买手”那么简单，更类似于足球队的教练。把合适的选手安排在合适的位置，根据对手的不同灵活调整阵型，才能保持一只球队长期的竞争力。
多元投资的时代正在到来
作为一家对基金持有人体验关注度较高的银行渠道，招商银行在去年推出了“TREE长盈计划-安稳盈”，为持有人提供稳健理财方案，其中首推的产品就是中欧盈选稳健。
从去年的业绩表现看，中欧盈选稳健在市场大幅震荡中经受住了考验。自2024年3月28日新增D份额以来，在183个交易日（2024/4/2-2024/12/31）中份额净值上涨/平稳天数达116天，区间收益率2.76%，区间最大回撤仅-0.88%（数据来源：业绩及净值数据经托管行复核，回撤来自wind；数据区间：2024年4月2日-2024年12月31日，上涨/平稳天数计算方法：当日累计单位净值大于前日累计单位净值天数，日期序列选用交易日+6、12月末定期报告披露日期）。
过去几年，越来越多人的“溢价权”在提升。工作的稳定，生活的稳定，身体健康的稳定，已经逐渐成为当下社会的稀缺品。在投资上，越来越多人也希望获得一个稳健的产品收益，不希望净值每天的波动影响生活质量，也不需要自己高频的操作和切换。
中欧盈选稳健在不确定的环境下，通过FOF基金的多资产配置能力，工业化改造的投研流程，清晰透明的基金选择，努力为投资者实现全天候环境下的稳健收益目标。波动的降低，能大幅提升持有体验。
人到中年后，才逐渐发现稳定是生活幸福的重要部分。伴随着越来越多投资者开始以追求稳健收益为目标，以及各类资产的投资工具不断丰富，多元投资的时代正在开启。
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为混合型基金中基金（FOF），风险与预期收益高于债券型基金中基金、债券型基金、货币型基金中基金、货币市场基金，低于股票型基金中基金、股票型基金。本产品存在封闭期/最短持有期限，在封闭期/最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。 本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。数据来源基金定期报告，截至2024/12/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧盈选稳健6个月持有混合发起（FOF）D的成立以来涨跌幅2.76%, 同期业绩比较基准5.06%。历任基金经理：邓达20240327-管理至今。本基金于2023/11 修改投资范围，增加公募REITS为投资标的。详阅法律文件。
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