今天这篇文章接着前天那篇文章继续分析。
下表是重庆啤酒2024年三季报中的主要财务数据。
2024年前三季度，公司在收入下降7%、净利润下降10%的情况下，净资产收益还能高达60.18%；而根据业绩快报，2024年重庆啤酒ROE水平为64.94%。
鉴于中报的数据未经审计，且2024年年报尚未公布，因此，我们以“同花顺iFinD”中、2024年以前的年报数据为基础，分析重庆啤酒的ROE水平为什么这么高。
一、高权益乘数推高ROE水平
本文所有的分析都是基于下面这张图片展开，使用的是上一篇文章中，对重庆啤酒公司整体ROE进行测算的数据。
如下图所示，2020年权益乘数的快速上涨，推高了重庆啤酒的ROE水平。
绿色柱形表示重庆啤酒的总资产周转率，这几年变动不大，维持在1.05-1.20次。
红色曲线表示重庆啤酒的销售净利率，这些年维持在16%-20%之间，变动幅度不大。
然而，紫色柱形表示的权益乘数大幅变动。
2019年，权益乘数为1.05；
2020年，权益乘数增至6.62；
2021年，权益乘数降至4.50。
从下图可以看出，重庆啤酒ROE的趋势变动与权益乘数的变动，基本一致。
通过假设可进一步验证高权益乘数对高ROE的拉动作用。
假设这几年重庆啤酒的权益乘数没有大幅波动，而是维持在2019年的水平，为2.55，那么，如下表所示：
重庆啤酒的ROE大约50%左右，而不是像上表所呈现的那样，ROE曾一度超过100%。
二、嘉士伯资产注入，推高了权益乘数
2020年嘉士伯将其在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，公司的销量和收入都实现了近3倍的增长，资产规模突破100亿元。
如下表所示，2020年公司权益乘数达到了6.62倍。
即公司资产规模达到了股东权益规模的6.62倍；
其主要原因在于嘉士伯资产注入，将资产规模从2019年的34.06亿元，推高到了2020年的101.91亿元。
以图表的形式，更能看出资产变化对权益乘数的影响程度。
如下图所示，蓝色曲线表示的平均总资产2022年起增速放缓，红色曲线表示的平均股东权益增速也放缓，这时，黄色柱形表示的权益乘数也基本保持不变。
而在2020年，黄色柱形是明显变大的，当年总资产大幅增长。
这就是并购的力量。
三、分析重庆啤酒，不可忽视少数股东权益
小北上一篇文章已经提到，两个财务软件之所以杜邦分析出错，是因为它们忽视了重庆啤酒少数股东权益占比高的事实。
如下图所示，2020年并购重组之后，重庆啤酒的少数股东权益占比一直大于40%，这样的股权架构，是拆解重庆啤酒的ROE时，容易口径不统一、容易出错的主要原因。
我们再来看下重庆啤酒的股权架构。
如下图所示，重庆啤酒的核心经营主体为控股子公司嘉士伯重庆（持股51.42%），嘉士伯重庆剩余48.58%股权由广州嘉士伯持有。
也就是说，广州嘉士伯作为非控股股东，其持有的48.58%股权对应权益即为合并报表中的“少数股东权益”；
广州嘉士伯的控股股东是香港嘉士伯，香港嘉士伯的控股股东是嘉士伯基金，嘉士伯基金的控股方我就搜不到了。
对我们投资者来说，最重要的当然是重庆嘉士伯这块资产，但是重庆嘉士伯接近一半的利润，需要分给少数股东。
少数股东不是小股东。
少数股东不拥有上市公司的股份，他们拥有的是上市公司（重庆啤酒）的子公司，也就是重庆嘉士伯的股权；一般来说，少数股东持有股权比较要小，不具有控制权。
但是重庆啤酒的特殊之处在于，它的少数股东持股48.58%，接近一半的股权。
我们从A股的啤酒上市企业看，重庆啤酒的少数股东权益是最多的；
青岛啤酒和燕京啤酒的股东权益是它的很多倍，但是，这两家公司的少数股东权益，还不到重庆啤酒的二分之一。
对投资者来说，少数股东权益过高，存在一些潜在的风险。
比如利润分配失衡。
通过子公司的高分红，可以将子公司的利润向少数股东倾斜，这样会损害小股东的利益。
突然发现，选择这类少数股东权益过高的企业，对股民的能力要求变得更高，这不是在寻找简单易懂的企业，因为我又被迫学习了奇奇怪怪的知识~
