近期，全球外汇市场经历了一场波澜壮阔的变动，其中美元的强势表现尤为引人注目。这一趋势始于美联储在去年末的议息会议中，对2025年的降息次数与幅度作出了更为保守的预期调整，紧接着，还没上任美国总统的特朗普的一系列言论进一步推高了美元指数，使其时隔两年多再次突破109的关键心理关口。
美元的强劲势头无疑对全球其他非美货币构成了压力，引发了一轮普遍的贬值浪潮。
在这场货币价值的较量中人民币也无法独善其身。伴随着美元的升值，人民币对美元汇率出现了显著的下滑，与日元、欧元、英镑等主要货币一道，经历了不同程度的贬值。
其中，离岸人民币一度探底至7.37附近，引发了市场对于人民币汇率走势的广泛关注与讨论。
面对人民币贬值可能带来的资本市场不稳定风险，中国人民银行（央行）在长时间的静默后，终于采取了行动，而且这一行动力度之大堪称“王炸”。
1月9日，央行发布公告，宣布将于1月15日发行2025年第一期中央银行票据，规模高达600亿元人民币。这一举措不仅标志着央行本年度首次发行央票，而且其规模之大，也刷新了历史记录。
回顾过去一年，央行发行的央票规模相对较小，多在100亿至300亿元人民币之间，且发行频率稳定。相比之下，此次首期600亿元的发行量几乎相当于去年两到四期发行量的总和，足见央行此次行动的决心与力度。
那么央行为何会选择在此时大规模发行央票呢？这背后或许与近期人民币汇率的剧烈波动有着千丝万缕的联系。
央票，作为中国人民银行发行的特殊债券，其本质是一种货币政策工具。当境外投资者购买央票时，需要将人民币资金交付给央行，这一过程实际上相当于央行在回收市场上的流动性。
随着央票的发行，离岸外汇市场上的人民币供应量减少，根据经济学中的供需法则，供给减少往往会推高商品价格，货币作为一种特殊的商品，同样遵循这一原则。因此，理论上讲，央票的发行有助于提升人民币价值，或至少减缓其贬值速度。
然而，这不意味着人民币汇率的长期趋势已经发生根本性转变。虽然央行此次发行的600亿元央票确实能够在短期内对人民币汇率起到支撑作用，但要想彻底扭转汇率走势恐怕还远远不够。
第一，美联储降息步伐放缓，中美利差可能扩大。
美元作为全球外汇市场的领头羊，其走势对其他货币具有显著的引领作用。当前，美国经济数据表现强劲，就业市场稳健，消费活力充沛，而CPI依然距离2%的长期目标有一定的距离。
这些因素让美联储减缓降息步伐，2025年美联储可能仅会进行有限次数的降息操作，且降息幅度有限。相比之下，中国为了刺激经济增长，已多次降息并将继续实施降准政策，宽松的货币环境可能导致中美利差进一步扩大，从而对人民币汇率构成持续压力。
第二，人民币适度贬值对外贸有利。
作为全球最大的出口国和贸易顺差国，出口在中国经济中占有举足轻重的地位。特朗普上任后必然提高关税，尤其是针对中国，将开启贸易战2.0，这会大幅增加中国出口企业的成本，削弱其产品在美国市场的竞争力。
在此背景下，允许人民币适度贬值，可以作为对冲关税负面影响的有效手段，有助于维护中国出口企业的利益。因此，从经贸角度来看人民币汇率保持在一个相对合理的低位更符合中国的实际需求。
外汇市场的实际反应和我分析的相通，提供了有力的佐证。
在央行发布600亿元央票发行公告后，离岸人民币市场迅速作出反应，汇率瞬间升值，一度回到7.35以内。然而，这一利好消息很快被市场消化，人民币汇率再次开启贬值趋势，最终收盘于7.357，相较于前一日还略微贬值了0.03%。
这一现象表明尽管央行通过发行央票向市场传递了稳定汇率的信号，但人民币汇率的长期走势仍受到多重因素的共同影响，央票的作用更多在于延缓贬值速度，而非彻底改变趋势。
当然，面对未来可能更加复杂多变的国际金融市场环境，央行及外汇管理部门已准备好了一系列政策工具，以应对人民币汇率可能出现的超预期波动。
除了央票之外，逆周期调节因子、外汇存款准备金率调整、额外的公开市场操作等手段均可适时启用，以确保人民币汇率在不会贬值到我们无法接受的程度。
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