全文摘要

一位能源开采领域的首席分析师强调了几个具有投资潜力的煤炭公司的优势，特别是在甘肃能化身上的 机遇。甘肃能化作为一个在煤炭、电力和化工领域都有涉及的企业，经历了从靖远煤电到甘肃能化的更 名，反映出其规模和地位的提升。尽管该公司在过去几年里因为市场变动和资产注入导致业绩有过起 伏，但它通过优化运营和推进煤矿项目建设展现出了强劲的增长潜力。分析师预测，甘肃能化将在接下 来几年内实现产能的显著增长，并且电力和化工业务也将带来可观的增长。此外，分析师还提到了其他 几只值得投资的煤炭股，强调了它们各自独特的增长潜力和投资亮点。整体而言，煤炭行业正处于一个 看好的时期，尤其是那些具有成长性、市场份额大以及能够应对市场波动的公司。

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● 00：00 开源证券看好甘肃能化及优质煤炭股开源证券能源开采首席分析师强调了甘肃能化及其推荐的其他优质煤炭股的投资潜力。指出甘肃能化在 煤炭、电力和化工领域具有良好的成长性，预期业绩将实现大幅增长，特别是可转债的市场表现和未来 股价上涨空间被看好。

● 04：16 甘肃能化：国资煤炭巨鳄的转型与挑战作为甘肃省国资系统内最大的煤炭企业，甘肃能化经历了从靖远煤电到甘肃能化的更名过程，反映了公 司规模和地位的显著提升。公司不仅拥有煤炭和电力业务，还涉足化工领域，显示出多元化的战略布 局。受资产注入和市场变动影响，公司业绩经历了起伏，特别是2023年的业绩下滑。然而，通过优化运 营和提高煤炭热值，加之在建煤矿项目的推进，公司展现出强劲的增长潜力和良好的财务状况。面对煤 炭市场的波动和挑战，甘肃能化正积极调整战略，寻求进一步发展。

● 11：58 公司未来发展展望：产能扩张与资产注入推动高增长公司通过再建矿、再产矿以及集团资产注入等方式，预计将实现显著的产能增长。目前集团拥有三个处 于不同阶段的煤矿项目，总计产能将达到2000万吨。此外，公司计划在短期内通过寻找外部并购机会或 参与竞拍等方式进一步增加产能，预计至2030年前保持高速增长。一季度业绩显示公司热值有所提 升，主要由于调整了煤矿的工作面，预计这将带动煤炭售价上涨约20元。总体来看，公司发展前景乐 观，未来几年内有望实现产能翻倍并提高经济效益。

● 15：06 公司电力业务增长强劲，煤电一体化备受认可公司电力业务保持较高增长，市场关注煤电一体化及电力市场化改革。作为煤炭企业，公司大力布局火 电业务，现有装机产能809兆瓦，正在建设中的产能700兆瓦，未来还将新增1320兆瓦装机容量。预计

公司电力成长性优秀，尽管目前度电净利不高，但随着市场化改革和容量电价调整，有望实现业绩增 长。此外，公司火电装机预计年发电量37亿度，煤炭消费量或达400万吨，一体化程度将进一步提升。

● 17：52 化工企业成长性强： 业绩与估值分析公司化工业务具有较强的成长性， 主要从事尿素生产， 预计两期项目将显著提升业绩。考虑煤炭价格、尿 素价格趋势及市场需求等因素， 业绩有望实现稳步增长。尽管当前估值低于部分可比公司， 但由于其显著 的成长性和市场定位， 建议给予适度估值溢价， 目标估值约为13倍。

● 23：28 煤炭行业分析及投资策略公司定增解禁造成股价调整，但提供购买良机。动力煤价格维持看多，受夏季用电高峰影响，日耗显著 提升。非电煤方面，煤化工强化因素、国际油价上涨预期支撑煤炭需求。水电存在不确定性，需注意水 库水位风险。

● 29：14 冶金煤市场韧性凸显：铁水产量回升，黑色产业链淡季不淡近期，冶金煤市场的表现展现出显著的韧性和活力。尽管铁水日均产量在前期经历了环比微跌，但最近 一周实现了1.57%的增长，达到239万吨，显示出市场正在经历稳健复苏。特别地，尽管处于传统意义上 的非电煤淡季，即夏季，但铁水产量的持续高位及反弹趋势表明，冶金煤市场需求依然强劲。此外，考 虑到钢铁出口的持续高增以及房地产和基础设施建设对钢材需求的支撑，预计未来钢铁产量将继续保持 较高水平，进一步强化了黑色产业链在淡季不淡的特征。基于此，煤炭板块被看好，不仅因其具有高股 息的特点，适合长期价值投资，还因其具备周期性弹性的潜力，在目前煤价上行的大环境下，提供了投 资机会。

● 32：26 精选优质煤炭股：关注弹性与稳健并重的投资标的针对当前市场情况，推荐关注具有弹性及稳健收益特征的煤炭股。特别强调山贝国际和广汇能源作为动 力面弹性标的的重点关注对象，其中广汇能源凭借百分之一百的弹性及即将复产的马朗煤矿展现出较大 潜力。三维国际因政策调整及产量恢复亦值得关注，同时提供可交债作为短期股价目标指引。此外，氯 氨环能作为冶金煤中的喷吹煤，在限产放松背景下价格呈现上涨趋势，而小梅总提及的喷吹煤和无烟煤 领域内相关公司亦显示出良好的增长前景。最后，甘肃能化因其成长性和可转债特性成为另一关注焦 点。

要点回顾

甘肃能化为何成为开源证券推荐的投资标的？

开源证券首席分析师张旭成在会议上表示，基于公司的基本面变化以及未来的转债强赎预期，他强烈推 荐甘肃能化这支股票。首先，该公司的煤炭、电力和化工业务均有良好的成长性，并预计今年业绩同比 大幅增长，显示出公司基本面显著增强。其次，从转债角度考虑，甘肃能化即将进入可转债的强赎阶 段，若条件满足，预计将推动股价上升，为投资者带来投资机会。

甘肃能化转债何时到期及可能采取何种方式解决？

甘肃能化于2020年发行了总额约为20亿的可转债，目前距到期还有两年半时间。市场通常的做法是以 强赎促转股来解决可转债问题，即当转股价达到一定比例（例如1.3倍）并维持一段时间后，公司发布 强赎公告促使转债持有者选择转股。然而，在甘肃能化的情况下，由于目前股价已接近转股价，但在触 发强赎条件前还需经历一段观察期，因此投资者需参照可转债强赎的具体规则进行投资决策。

长期而言，甘肃能化的股价上涨空间如何？

尽管短期内公司可能会因转债强赎引发股价波动，但从长远角度看，甘肃能化的股价仍有较大的上涨空 间。该公司的业绩预测显示，未来几年业绩将以稳定的增长态势发展，尤其是煤炭、化工和电力板块都 有不错的发展前景。结合合理的估值和股价测算，预计公司中期目标股价将实现更高涨幅。

甘肃能化作为国有重要煤炭企业的基本情况及其业务布局如何？

甘肃能化是甘肃省国资委下属最大的煤炭企业，原名为靖远煤电，后更名为甘肃能化以反映其整体体量 的重要性。该公司拥有煤炭、电力和化工三大主营业务，其中煤炭业务占比最大，电力和化工业务正在 稳步发展中。此外，甘肃能化通过整合集团资源，使得净利润与归母净利润高度一致，体现其国资控 股、具有成长性的特点。当前，公司主要依托煤炭、电力和新投产的化工项目开展业务布局。

公司目前的财务状况如何？公司的煤炭业务及成长性体现在哪些方面？

公司的财务状况较好，特别是在经历了去年的价格负面影响后，目前资产负债率约为45%，这个水平既 支持公司的成长性需求，也允许公司适度加杠杆进行新项目的投资。公司处于煤炭需求较大的甘肃地 区，并且作为一个调入省份，未来有足够的市场消化新增煤炭产能，不会导致供给过剩。公司的成长性 主要来源于现有的1624万吨产能以及正在进行中的在建项目，包括白岩子90万吨、红沙梁露天矿300万 吨和井工矿300万吨，总计690万吨。此外，公司还计划通过核增王家山煤矿产能、海石湾扩产等方式 增加约180万吨产能，预计在未来几年内逐步释放出来，从而实现接近20%的年增速。

集团资产注入对公司的成长性有何影响？

集团层面拥有800万吨的九龙川煤矿和其他两个600万吨的矿山，合计2000万吨产能，未来有可能注入 上市公司，与现有的1624万吨产能和在建矿产能相结合，将使公司的总体产能达到5000万吨的目标。若能成功实现资产注入，公司将拥有更丰富的资源储备，进一步提高未来的成长性。

电力业务的增长趋势及潜力如何？

公司的电力业务保持着较高的增长率，尤其是在煤电一体化模式下，具有良好的市场认可度和业绩稳定 性。当前公司已具备809兆瓦装机容量，并正在建设700兆瓦新产能，未来还将新增1320兆瓦火电装 机，预计将使电力装机总量增长近三倍，展现出了强大的成长潜力。同时，随着电力市场的市场化改革 及煤炭价格波动带来的变化，公司电力业务度电净利有望进一步提升，为公司整体业绩带来显著提振。

公司目前具备多少火电装机容量及预计煤炭消耗量？

公司目前拥有700兆瓦的火电装机，预计每年发电大约37亿度，折算成耗煤量约为100万吨。若建成所 有火电厂，将消耗约400万吨煤炭。

化工业务的成长性和主要投资项目有哪些？

公司化工业务具有较强的成长性，主要包括两个阶段项目——一期35万吨产能的尿素项目（已通过转债 募集）和二期19亿投资（可能采用自有资金建设），计划分别于2024年6月和10月投产。根据可研报 告，这两个项目有望在未来三年为公司带来约7.3亿的业绩贡献。

尿素价格上涨的原因及其对公司市场前景的影响是什么？

尿素价格上涨主要是由于库存减少和检修所致。鉴于甘肃是国内五大商品蔬菜基地之一，对化肥特别是 尿素的需求量大，因此公司向尿素领域拓展，顺应了省内产业发展趋势。预计随着煤炭业务新增产能与 价格的上涨，以及尿素产能的逐步释放，未来几年公司业绩将持续增长。

可比公司在估值方面与甘肃能化有何差异？

目前可比公司的估值约为9.9倍，而甘肃能化的估值则为8.2倍。尽管加上转债市值后，甘肃能化的估值 可能接近可比公司，但考虑到其显著高于可比公司的成长性，我们认为应给予甘肃能化更高的估值溢 价。结合成长性因素，我们认为甘肃能化当前值得布局，并且给出一个目标估值——13倍，远低于市场 平均水平。

定增解禁事件是否会对公司股价造成影响？

甘肃能化即将在6月13日面临14%股权比例的定增解禁，这可能导致短期内股价出现一定幅度的调整。然 而，考虑到定增账户仍有较多浮盈，许多账户通常遵循专款专用原则，因此近期股价波动不应被视为长 期投资机会。相反，我们认为这次定增解禁为投资者提供了较好的购买点，值得抓住时机买入甘肃能 化。

原油价格是否会继续上涨？煤炭行业受原油价格波动的影响如何表现？

根据当前的地缘政治形势及欧佩克国家正在进行的现场协议谈判，以及考虑美国原油成本已达到较高水 平的事实，预计原油价格将大概率上涨至80美金以上，并且跌破70美金的可能性较小。由于煤油价格间 存在联动关系，尤其是通过化工品这一媒介体现出来。本周甲醇（作为煤化工代表性产品）开工率大幅 上行，显示出非电煤需求增强。此外，虽然本周秦港煤炭价格有所下降，但鉴于库存基本触底，预计未 来价格触底反弹的概率较大。

水电发电面临的风险是什么？

水电发电存在很大不确定性，难以预测未来的天气变化对其影响。然而，重要的是要意识到水电目前面 临一个重大风险——水库水位过低。例如长江三峡近期长时间处于历史最低水位，一旦后续来水量减 少，可能导致水电发电受限，带来巨大风险。

冶金煤行业表现如何？

冶金煤行业中，铁水日均产量表现出很强的韧性，即使处于非电煤淡季（即夏季），其产量仍能保持高 位并实现环比上涨。同时，钢铁出口继续保持高增速，加上地产基建转向制造业的趋势，有望支撑黑色 产业链淡季不淡的现象。

煤炭板块的投资逻辑有哪些？

煤炭板块具有高股息和周期弹性双重投资逻辑。首先，今年煤炭价格预计将与去年持平甚至正增长，从 而带来较高的分红水平。其次，尽管去年出现了一段红利上涨行情，但在当前价格基础上，周期性反弹 的投资机会依然存在。最后，推荐了一些兼具弹性和稳健回报潜力的煤电一体化标的供投资者关注。

纪要来源：【文八股调研】小程序