01

市场回顾

海外方面，美股Q3财报季开启，金融板块公司财报整体积极，美国经济软着陆预期继续支撑美股走势，但市场风险偏好受到压制，交易量逐渐走低，波动率维持在较高水平。美国基本面数据偏强+通胀降温放缓+降息预期回落推动美债利率整体抬升，再通胀风险扰动下10y美债维持在4%以上，收益率曲线小幅陡峭化。黄金走势震荡，油价波动较大，国内地产基建相关品种表现偏弱。美国经济数据偏强+美联储大幅降息的预期降温+大选临近，美元指数整体走强；欧元区经济疲软+欧央行态度持续偏鸽，欧元兑美元延续下行。

国内方面，A股本周高开低走，大幅震荡，较国庆假期前有明显回调，大盘股相对有韧性，港股也经历宽幅震荡。国内债市周初面临央行资金回笼+赎回压力，收益率震荡上行；随着股市进入调整+市场消化财政政策预期，资金面压力转松，债市迎来强劲行情。

（数据来源：wind，日期截至2024年10月11日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

02

行业情况

本周电子板块相对抗跌。本周市场经历从指数普涨转向聚焦主线的分化行情，电子、芯片相关板块极大受益于政策与基本面向好的共振，有望汇聚更强共识，得到大量资金流入。

本周社服板块跌幅较大。短期决定市场走向的主要是资金变化及投资者预期，节前板块经历了快速上涨，大家普遍获利回血的情况下，卖出需求相对迫切，导致市场有所分歧。

（数据来源：wind，日期截至2024年10月11日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

03

策略观点

◆【民生研究：财政部发布会，怎样的“加力”信号？】

本次财政部新闻发布会传递出四个不寻常的信号值得关注：

一是围绕着市场最关心的规模相关的问题，财政部在多个回答中给出了“力度”的暗示。比如在词频上，有7次提到“较大”，4次提到“赤字”，4次提到“举债”。这从近年来财政部召开的发布会来看是非同寻常的。因此我们预计本轮的增量政策是一个多年较大规模的计划，在节奏和规模上都不会“落后于曲线”。

二是增量在出台的逻辑上是先修复微观主体的资产负债表，再发力消费与投资。这与我们此前报告《节后的宏观悬念》的推演相一致。尤其是财政部重点强调的“拟一次性增加较大规模债务限额”，正如蓝部长所说“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济”。而“发行特别国债用于补充商业银行资本金”也是类似的逻辑，即只有微观主体在资产负债端不再做“减法”，更多的增量政策才能达到做“加法”的效果。

三是“3%赤字率红线”很可能成为过去时，给了未来财政发力以想象空间。近年来除了疫情这样的重大突发公共卫生事件，即便中美贸易争端期间中国的目标赤字率也未曾突破过3%。但在今天的发布会上，蓝部长不止一次提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，可见未来中央政府的加杠杆决心。而从财政部下一步工作的部署来看，“改善居民收入预期，激发消费潜能”排在了“带动有效投资，扩大国内需求”之前，可见结构上未来的增量空间正在优化调整。

四是财政政策与金融政策的协同配合正持续推进。本次发布会专门就财政如何支持银行、支持房地产的问题进行展开——在支持金融方面，通过发债注资的方式实现，但与以往不同的是，此次发行特别国债为国有大型商业银行补充资本更强调“统筹推进、分期分批、一行一策”，充分体现了灵活性和差异化。在支持房地产方面，对9月政治局会议中的“控制新房增量、优化存量”进行了进一步部署，本轮政策的增量主要体现在地方专项债支持土地储备和住房收储、以及研究取消非普宅衔接的增值税政策，但要推动房地产市场止跌回稳，未来仍需要其他部委政策与财政部进一步协同和加力。

往后来看，本轮增量政策的“规模”悬念预计将在未来两周内落地。正如蓝部长在本次发布会上所暗示的“一揽子有针对性增量政策举措目前是已经进入决策程序的政策”，这一决策程序正是指10月下旬召开的全国人大常委会会议，届时关于化解地方债务风险和特别国债的一揽子规模都将浮出水面，我们认为同样值得关注的是是否就提升中央政府举债和赤字率的空间给出指引信号。

◆【华西研究：财政发布会，哪些增量信息】

对于债市而言，增量财政政策的利好或多集中在信用，尤其是城投板块，财政部“加力支持化解地方政府债务风险”的背景下，城投偿债压力或进一步减轻，信用风险的缓释有利于利差进一步压缩。而对于利率债，短期影响主要是年末的增量供给。总结会上释放的债券增发信号，大体为4000亿元的地方债限额结存+特别国债+额外置换债+潜在的赤字提升，后三者的规模尚未公布，不过新增供给均在市场预期之内，因而当日长端利率债的行情也相对冷静，截至上午收盘10年、30年国债仅小幅上行0.2、0.5bp，四季度债市所期盼的“财政答案”或仍需等到10月下旬的人大常委会揭晓。

对股市而言，本次发布会有四个方面值得关注。一是市场情绪或迎来支撑，发布会提到“中国财政有足够韧劲”、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，这些表述有利于市场情绪边际企稳，缓解短期大幅下跌的风险；同时，化解地方政府债务风险有利于提升地方经济活力，对行情或同样具有支撑效果。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，从历史经验来看，发行特别国债对股市行情均有明显的提振效果，结合近期“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”落地对红利股的推动，银行板块行情或存在修复动能。三是支持推动房地产市场止跌回稳，对近期显著回调的地产及产业链行情或有支撑作用。四是将针对学生群体加大奖优助困力度，或是继调降存量房贷利率后，又一有利于消费的举措，关注政策落地后居民消费倾向的提振效果，以及消费板块的后续表现。

（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）

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热点新闻

宏观经济

◆【一揽子财政增量政策力度有多大？券商：超预期 政策工具体量或超5万亿】

蓝佛安在发布会上公布四项增量财政政策，聚焦支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等四方面。蓝佛安强调，逆周期调节政策绝不仅是以上四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具正在研究中，比如，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。（东方财富网）

◆【统计局：9月份CPI同比上涨0.4% PPI同比下降2.8%】

国家统计局数据显示，9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。（中国证券报）

◆【四部门：聚焦美丽中国建设实际需要 统筹谋划一批标志性重大工程项目】

为贯彻党中央、国务院关于全面推进美丽中国建设的决策部署，以绿色金融高质量发展助力美丽中国建设，近日，中国人民银行、生态环境部、金融监管总局、中国证监会联合印发《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》，从加大重点领域支持力度、提升绿色金融专业服务能力、丰富绿色金融产品和服务、强化实施保障四个方面提出19项重点举措。（东方财富网）

金融资本

◆【期货市场迎来重磅综合性文件！部署8方面17项重点举措】

日前，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》。这一专门针对期货市场的综合性文件，系统全面部署8个方面的政策措施，推动构建全方位、立体化的期货市场发展与监管布局。（中国基金报）

◆【证监会等七部门：研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放】

日前，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》。《意见》部署了8方面17项重点举措。其中提出，稳步推进期货市场对外开放。有序拓宽商品期货市场开放范围。研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。允许境外期货交易所推出更多挂钩境内期货价格的金融产品。强化开放环境下的监管能力建设。（中国基金报）

◆【上交所：“科创板八条”又一细则落地】

根据《指引》，被认定具有“轻资产、高研发投入”特点的科创板公司，再融资时募集资金投向不再受“30%的补流比例”限制，但超过30%的部分只可用于主营业务相关的研发投入。这意味着，符合认定标准的科创板公司，再融资时的募集资金，可大部分用于研发投入。（中国证券报）

◆【深交所：9月30日至10月11日对上市初期的新股交易进行重点监控】

深交所9月30日至10月11日共对447起证券异常交易行为采取了自律监管措施，涉及盘中拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对上市初期的新股交易进行重点监控；共对5起上市公司重大事项进行核查，并上报证监会2起涉嫌违法违规案件线索。（东方财富网）

◆【社保基金晒成绩单 2023年取得正投资收益】

全国社会保障基金理事会10月12日发布的全国社会保障基金2023年度报告显示，社保基金自成立以来的年均投资收益率7.36%，累计投资收益额16825.76亿元。社保基金会同日发布的2023年度基本养老保险基金受托运营年度报告显示，自2016年12月受托管理以来，地方养老基金年均投资收益率5.00%，累计投资收益额3066.71亿元。（中国证券报）

产业经济

◆【何立峰在山西陕西调研时指出：坚决打好保交房攻坚战】

中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰10月10日至12日在山西太原、陕西西安调研房地产、大宗耐用消费品以旧换新和外贸等工作。何立峰指出，要加快推进保交房工作，加大“白名单”项目贷款投放力度，确保在建已售商品房如期保质交付，积极推进收购存量商品房用作保障性住房工作，促进房地产市场筑底企稳。（金融时报）

◆【商务部：中方已正式邀请欧方尽快派技术团队来华 继续下一阶段面对面的磋商】

自9月20日开始的20余天中，中欧技术团队在布鲁塞尔共进行了8轮密集磋商。经过艰苦努力，双方在一些领域取得了重要进展。中方充分听取中欧业界诉求和意见，在磋商过程中就欧方具体关注多次提出务实的建设性解决方案，展现了最大诚意和灵活性。但遗憾的是，欧方始终未积极回应涉及中欧业界核心关切的问题，双方还存在重大分歧，到目前为止，磋商仍未达成双方均能接受的解决方案。（新华社）

◆【中汽协：2024年9月汽车销量为280.9万辆 同比下降1.7%】

中汽协数据显示，9月，汽车产销分别完成279.6万辆和280.9万辆，环比分别增长12.2%和14.5%，同比分别下降1.9%和1.7%。1-9月，汽车产销分别完成2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%，产销增速较1-8月分别收窄0.6和0.7个百分点。（中国证券报）

◆【存量房贷利率25日起调整 不需要客户提出申请】

12日一早，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等多家银行陆续发布公告，10月25日起，将对存量个人房贷利率进行批量调整。除贷款在北京、上海、深圳等地区且为二套房贷款的情形外，其他符合条件的房贷利率都将调整为贷款市场报价利率LPR-30BP。多家银行明确，存量房贷利率调整将由银行统一进行批量调整，不需要客户提出申请。（新华日报财经）

全球市场

◆【道指、标普创历史新高 热门中概股普涨 特斯拉跌近9%】

美东时间周五，美股三大指数集体收涨，道指、标普500指数续创收盘新高，截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨409.74点，收于42863.86点，涨幅为0.97%；标准普尔500种股票指数上涨34.98点，收于5815.03点，涨幅为0.61%；纳斯达克综合指数上涨60.89点，收于18342.94点，涨幅为0.33%。本周，道指累涨1.21%，纳指累涨1.13%，标普累涨1.11%。（东方财富网）

◆【美国9月PPI同比上升1.8% 高于市场预期】

美国9月PPI同比上升1.8%，预估为上升1.6%，前值为上升1.7%；美国9月PPI环比持平，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。（东方财富网）

数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2024.10.13

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