本周以来，央行接连释放降息大招。
7月22日，也是二十届三中全会决定公布的第二天，央行将公开市场7天期逆回购操作利率由1.8%调整为1.7%，下降10个基点。
随即公布的7月份两个品种LPR分别较上个月水平下降10个基点，1年期LPR降至3.35%，5年期以上LPR降至3.85%。
7月22日下午，央行各期限的常备借贷便利（SLF）利率均较此前下降10个基点。
7月25日，央行开展2000亿元MLF操作，中标利率2.3%，较前次下降20个百分点。25日当天，国有六大银行纷纷宣布下调存款利率。其中，5年期定存挂牌利率已跌破2%，为1.8%。
一周以来连续放大招，如何理解操作背后的含义？
#01
央行降息释放稳增长促发展信号
7月22日，公开市场7天期逆回购操作利率由上次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以来首次调整。当日SLF利率也跟随做出了相同幅度的调整。
此前国家统计局公布的数据显示，二季度我国GDP同比增长4.7%，较一季度放缓，特别是居民消费恢复较为疲软。人民银行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。
逆回购降息声刚落，当日公布的LPR也同步下降。LPR是贷款利率定价主要参考基准，LPR下降符合当前经济金融形势需要，传递出稳增长、促发展的政策信号，有利于稳定市场预期，将带动实体经济融资成本进一步稳中有降，激发信贷需求，促进企业投资。
特别是5年期以上LPR下降，无论是存量房贷和新增房贷利率都将得以降低，居民房贷利息支出减少，将有助于提振居民住房消费意愿和能力，促进房地产市场健康平稳发展。
LPR上一次调整为今年2月份，当时5年期以上LPR大幅下行25个基点。随着LPR下调，新申请的房贷将会享受到更低的利率，这将使购房者的贷款成本减少，对购房需求释放产生一定的积极影响。同时，今年以来，5年期以上LPR累计下降了35个基点，存量房贷借款人自下一次重定价日后，也将享受到LPR下降带来的好处，减轻利息负担，增强消费能力。按房贷本金100万元、30年期、等额本息估算，每月可节省利息支出约200元，利息总额可节省超过7万元。
对于本次LPR下降，业内认为，可部分归因于前期监管部门整改违规手工补息的效果，银行资金成本提前有所降低。据了解，整改违规手工补息后，银行在短期内节约的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。多家全国性银行表示，违规手工补息整改后，6月份的存款付息率特别是对公存款付息率已较4月份明显下降，净息差有所回升。因此，预计此次LPR下降对银行净息差和银行利润的影响可控。
#02
逆回购利率承担主要政策利率功能
在7月22日降息的同时，央行也宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标。
一般来说，公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。
此前央行行长潘功胜在陆家嘴论坛表示，要淡化7天期逆回购操作以外其他工具的政策利率色彩。本月在15日MLF利率没动的情况下，22日的LPR跟随7天期逆回购利率等幅下行，表明LPR转向更多参考短期政策利率，进一步强化了7天期逆回购利率作为政策利率的属性，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。
而25日的MLF操作安排在22日LPR报价后，则进一步淡化了MLF利率的政策利率色彩，表明中标利率变动不具有政策信号含义。此前，LPR是报价行在MLF利率基础上加减点形成报价，但7月15日MLF利率未作调整的情况下，LPR在7月22日有所下行，之后7月25日MLF利率又在LPR已经下行的情况下下调，表明MLF利率对LPR的参考作用正在逐步减弱。
央行降息后仅仅相隔3个工作日，大型商业银行就下调存款挂牌利率，体现出存款利率市场化调整机制作用有效发挥，商业银行市场化定价的能力进一步增强。有业内人士分析，按照以往经验，预计股份制银行在近期就会跟进调整，中小银行可能逐步分批跟进下调。
由此，我国存贷款利率已连创历史新低，企业贷款利率进入“3时代”，部分城市房贷利率迎来“2字头”，定存挂牌利率进入“1”时代。
#03
降息不代表长债收益率下行空间打开
7月22日，央行还宣布对卖出中长期债券的中期借贷便利（MLF）参与机构阶段性减免MLF质押品。对于阶段性减免MLF质押品，业内认为，此举有利于平衡债券市场供求。
今年以来，受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响，长债收益率持续较快下行，创20年来新低，累积债市反转风险。为此，人民银行前期多次对外发声提示风险，并在7月1日宣布将开展国债借入操作，将大规模借入债券并卖出，以增加债市供给。此次央行进一步宣布阶段性减免MLF质押品，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，可有效缓解债市“资产荒”压力。
值得关注的是，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。人民银行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。业内人士分析认为，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。此次人民银行降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。
