近些年我国奶牛养殖规模扩大、奶牛产能增加，但市场需求增速放缓，牛奶产量增长与消费量增长不匹配，导致了乳品市场供需不平衡的局面，2022年至今，乳品行业已经经历了长时间的奶价下行，给奶牛养殖业带来了亏损，乳企也面临着不小的生存压力。

近日，部分上市乳企发布了2024半年报，其中已经有一些乳企营收下滑或面临亏损，对其投资价值也产生了一定影响。不过乳企在面对多方面的压力时也做出了相应的应对措施，部分乳企做出了产能结构的调整，以及打出国际化战略等动态。奶源过剩的局面具有阶段性特点，根据以往的周期性进行推测，预计乳品行业即将步入上涨阶段。

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上市乳企半年报业绩总体回顾

近日，优然牧业、三元股份、赛科星、妙可蓝多、天润乳业、品渥食品、熊猫乳品、阳光乳业等8家上市乳企已披露了2024年半年报，此前皇氏集团、麦趣尔、庄园牧场、澳亚集团等乳企也陆续发布了2024上半年的业绩预告。从公开数据来看，2024年上半年的营收呈现出不同的态势，个别乳企实现了营收与利润的增长，但更多的是由盈转亏或连续亏损，披露半年报的8家乳企中仅有2家营收呈涨幅。

其中优然牧业2024年1-6月实现营收100.55亿元(人民币)，同比增加10.8%；净利润亏损3.31亿元，同比收窄66.65%。该公司公告称，总收入增加主要是由于原料奶业务的增长。原料奶收入由2023年中期的61.57亿元增加18.9%至报告期间的73.20亿元，原料奶销量由2023年中期的140.25万吨增长25.6%至报告期间的176.13万吨。

在净利润方面，妙可蓝多的表现较为亮眼，今年1-6月份，该品牌实现营业收入19.23亿元，同比下降6.93%，归属于上市公司股东净利润为7678万，与去年同期比上涨168.77%。净利润的增长得益于其奶酪主营业务收入提升，其中即食营养系列仍然占据主要地位，餐饮工业系列的收入占比也有明显提升，报告称餐饮工业业务营收的不断增长，证明妙可蓝多系列奶酪原料产品得到专业领域的认可，并逐步成为重要的新增长点。

也有部分乳企的业绩下滑明显，其中天润乳业1-6月实现营业总收入14.43亿元，同比增长3.89%；但净利润约亏损2790.78万元净利润涨幅为-122.18%。对于净利润的大幅下滑该公司表示，主要是由于报告期公司加大低生产价值牛只淘汰力度，根据市场因素计提奶粉减值及牛只减值，以及合并新农乳业增加亏损所致。

供需关系是影响乳企业绩的重要因素之一，目前乳制品市场呈现出供给相对过剩的状态，这导致部分乳企面临销售压力。乳企营收的变化也与市场需求的变化有关，现在乳品消费呈现多元化的发展趋势，传统的乳制品需求有所下降，乳企需要不断调整产品结构来满足市场需求的变化。并且随着市场竞争的加剧，乳企之间的竞争也日益激烈，乳企想要提升自身竞争力和市场占有率还需要加大研发投入，不断创新产品。

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行业领跑

龙头乳企业绩分析

我国乳制品行业集中度比较高，根据相关数据显示，2022年伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业分列市占率前三，CR3达48.7%。其中伊利和蒙牛二者市占率均在20%以上，行业市占率CR2为45.5%。在行业发展面临困境、乳品消费显露疲态的背景下，龙头乳企的奶源建设、产品结构、渠道体系等都比较成熟，能够发挥出企业的规模效应，其抗风险能力较强。透过伊利集团2024年第一季度报告也可对其上半年业绩窥见一二。

伊利集团一季度实现营业收入324.63亿元，与上年同期相比营收同比增长约为-2.6%；归母净利润59.2亿元，同比增长63.8%；扣非后净利润为37.28亿元，同比增长7.97%。虽然与去年同期相比营收有所下降，但考虑到整体市场环境和行业趋势，其表现仍属稳健。营收下滑的背后是乳制品市场消费需求整体增速放缓的影响，净利润增加则是得益于该企业通过持续优化产品结构、优化成本管理、积极拓展非乳业务等方式来提升市场竞争力。

蒙牛乳业具体的2024年上半年财报数据尚未全面公布，根据该品牌官网发布的2023年财报以及相关的研究报告来看，2023年蒙牛营收为990.9亿元，归母净利润为48.1亿元，2013-2023年复合增速分别为8.6%和11.4%。该品牌液奶基本盘稳固，高端白奶、低温酸奶份额持续领先；近年来低温鲜奶、奶酪品牌的收入占比正逐步提升。在乳制品行业面临宏观经济和消费力双重影响的背景下，该品牌通过调整液奶出货节奏、增加买赠促销等措施，有效消化库存并改善产品新鲜度。

虽然行业龙头企业具有相对较强的抗压能力，但也难以避免行业整体面临困境的影响，相关数据显示，2024年一季度乳制品全渠道销售额增速同比下降3.1%，一季度线下乳制品销售额下滑14.24%，其中纯牛奶下滑11.95%，酸奶下滑16.78%；第二季度销售额下滑幅度进一步扩大至15.14%，纯牛奶品类下滑16.03%，酸奶品类下滑14.58%。整个上半年，乳制品整体销售额下滑了14.71%。

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新兴乳企半年报业绩观察

与头部乳企相比，部分新兴乳企、中小型乳企在抗风险能力上并不占优势，相对更容易受到行业发展波动的影响，从2024年上半年业绩来看，不少新兴乳企业绩均出现了不同程度的下滑，但也在根据自身实际探索新的增长机会。

根据庄园牧场发布的2024上半年业绩预告，该公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损7000万-9500万元，与上年同期亏损2016.33万元相比，今年上半年亏损面明显扩大。对于亏损面扩大的原因，该品牌在公告中提到一是由于报告期乳制品供给不断扩张，终端消费市场需求放缓；二是市场竞争激烈，导致公司投入持续扩大，销售费用同比增加；三是公司整体成本上升及毛利下降幅度较大。

澳亚集团发布的2024年上半年业绩预告称，预告期内，集团将录得综合亏损净额约人民币600百万元-700百万元，对比上年同期亏损净额310百万元来看，今年上半年预计亏损面将扩大超过一倍。对于预期亏损的情况该品牌在公告中提到了两点原因，一是由于来自其他生物自产公允价值减销售成本变动的亏损增加，主要原因是原料奶和淘汰牛的售价下降。二是由于相较2023年同期，集团原料奶及肉牛的平均售价分别下降约16%及17%。

也有个别新兴乳企的净利润实现了小幅增长，熊猫乳品2024年1-6月营业收入约3.60亿元，同比减少19.47%；虽然营收有所下滑，但净利润约为4738.72万元，同比增长0.43%。据了解，熊猫乳品主要从事浓缩乳制品加工制造，产品线覆盖调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱等产品。近年来积极布局多元化产品，逐渐形成了以炼乳为主，以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线的四个品类矩阵。

面对严峻的市场挑战和经营压力，乳企需要结合自身实际采取有效的措施来应对亏损，例如加强研发创新、加强品牌建设、提高产品质量、提高运营效率等。现代市场对品质、健康、功能性的要求越来越高，新兴乳企还需要密切关注市场需求变化，及时调整产品结构和营销策略以适应市场变化。

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原材料价格上涨

对乳企半年报业绩的影响

部分乳企公布的2024年上半年报告中提到了原材料价格上涨对于业绩的影响，其中天润乳业指出由于并购新农后奶源自给率近乎100%，所以在饲料成本高位、原奶价格持续下行的周期中，盈利压力明显大于同业；在此背景下，公司今年加速奶牛存栏去化，明显快于行业的去化速度，同时预计第三季度新采购饲料成本将同比有所略降低，盈利压力有望边际缓解。

阳光乳业正在积极开拓各销售渠道市场，努力降低原材料采购成本和提升生产经营管理效率；麦趣尔在2024上半年业绩预告中分析表示，由于自产生鲜乳养殖成本上涨，导致自有牧场亏损增加。原材料价格上涨无疑增加了乳企的成本压力，对于乳企自有牧场来说，养殖成本上涨但原奶价格整体下行，加剧了奶牛养殖的亏损。在成本压力增大的情况下，乳企之间的市场竞争也变得更加激烈，为了争夺市场份额，乳企可能会加大营销等方面的投入，进一步压缩利润空间。

从目前的饲料价格来看，主要饲料产品价格呈现稳中略跌的趋势，农业农村部监测数据显示，2024年6月份全国玉米平均价格2.57元/千克，环比上涨1.2%，同比下跌12.0%；豆粕平均价格3.70元/千克，环比下跌1.1%，跌幅扩大0.3个百分点，同比下跌14.4%。到了2024年8月，玉米价格保持平稳运行，8月第2周全国玉米平均价格2.58元/公斤，与前一周持平，同比下跌14.3%；豆粕价格跌幅不变，平均价格3.46元/公斤，环比下跌0.9%，同比下跌24.9%。

稳中略跌的饲料价格有望帮助牧场环节成本压力，不过面对成本压力时，乳企也需要采取相应措施来提高自身的应对能力。例如优化采购策略，拓展多元化的采购渠道，降低对单一供应商的依赖，从而在一定程度上降低采购成本；或者与主要供应商签订长期合作协议，可以锁定一定的价格优势，减少价格波动带来的风险。在企业的内部管理上，可以通过优化生产流程、提高生产效率等方式来降低单位产品的成本；再或者可以通过推出高端化、差异化的产品来提升产品附加值和盈利能力。

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乳企半年报业绩中的产能扩张

从公布的2024年上半年报中可以看到部分乳企致力于产能扩张，其中优然牧业的原料奶收入增加主要就是由于集团成母牛单产持续提升及不断优化的牛群结构；赛科星也指出报告期内，公司生鲜乳销量由上年同期的 41.67万吨增长至报告期间的 45.84万吨，公司持续在产奶量上取得突破，实现成母牛年化单产由上年同期的 11.5 吨增长 6.96%至报告期间的 12.3 吨。该公司公告称虽受到生鲜乳售价下降影响，但报告期内生鲜乳毛利率较上年同期提升 1.71 个百分点。

在奶源过剩、奶价持续下行的背景下，牧场和乳企通常会采用去产能的策略，增加淘汰牛的数量从而推动原奶供给的降速。但行业中依然有不少企业在加大奶牛产量，有数据显示，2023年现代牧业、优然牧业、澳亚集团、中国圣牧和原生态牧业等上游乳企的奶牛存栏分别增加约4.5万头、8.3万头，1.3万头、1.2万头和1.3万头。不少乳企也都在积极布局上游奶源，通过入股、并购以及新建奶牛牧场的形式，提高自控奶源比例。

从牧场的建设情况来看，近些年我国的牧场数量和规模化程度都有所提高，有数据显示，2020-2022年中国新建或计划新建牧场项目562个，设计存栏在377万头以上，其中69.5%为万头以上牧场，2023年中国新扩建牧场项目164个，涉及存栏98万头，其中68.8%为万头以上牧场。近期，新疆天润乳业的新农四团万头牧场项目建设已进入冲刺阶段，据了解，项目于2021年4月开工建设，总投资4.6648亿元，总建筑面积29.7万平方米，项目建成后奶牛存栏可达1.1万头。

还有不少乳企加大投入建设生产线，据了解，位于内蒙古的蒙牛九期新建奶粉工厂项目正在如期推进，有望在今年10月份投产，预计于2025年4月份正式出产相关产品，该项目总投资7.82亿元，占地313亩，建成后可日处理鲜奶量1200吨，拥有年产成品4.4万吨的生产能力。晟达菲尔旗下现代化乳制品加工智慧工厂项目也正在加紧建设中，并吸引伊利、君乐宝等乳企参与项目建设，该项目总投资10.3亿元，全部建成后，年产8万吨奶酪及相关制品，产值30-50亿元。

乳企进行产能扩张、加大奶源的布局力度可能是想要提升自控奶源的比例从而更大程度的保证奶源稳定供应，降低外界因素对于乳企业绩的影响，同时提高奶牛的单产也有利于调整养殖结构，从而降低养殖成本。亦或者部分牧场增加奶牛养殖可能想要在市场复苏时抢占先机，但这一策略具有不确定性，增加了牧场的运营风险。生产线的建设与投入则有助于品牌提高生产效率，有效解决奶源过剩问题。

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寻找新增长

乳企的国际化战略

相关数据显示，2024年1-7月我国共计出口各类乳制品36855.37吨，同比增加26.5%，出口额1.41亿美元，同比增长2.5%。其中出口干乳制品15138.72吨，同比增加30.2%，主要的三大类产品包括，大包粉7975.95吨，占52.7%，婴配粉3794.61吨，占25.1%，奶油类1331.88吨，占8.8%。出口乳品的增加体现出现在国内乳品消费整体增长乏力，且乳品市场的竞争日益激烈，乳企需要积极寻找新的销售渠道来缓解压力，不过虽然出口额有所增长，但整体来看我国乳制品出口量比较小。

在我国的乳制品出口地中，以中国香港地区为主，但今年以来，尼日利亚、新加坡、菲律宾等地区成为新的增长亮点。从具体的乳制品出口量来看，2024年1-7月干乳制品出口至尼日利亚1697.79吨，占11.2%，同比增加65502.4%；出口至新加坡1293.64吨，占8.5%，同比增加897.9%；出口至菲律宾1257.98吨，占8.3%，同比增加152.4%。

乳制品的出口量增长离不开头部乳企的海外扩张加速，伊利2023年财报显示，其产品销往60多个国家和地区，2023年伊利冰淇淋已经进入非洲市场试水，全年海外业务收入较上年增长了10.1%。2024年7月，该品牌的旗舰店正式落户美国洛杉矶，包括安慕希、优酸乳、巧乐兹等大单品登陆美国市场销售。另一头部乳企蒙牛集团也比较重视海外业务市场，该品牌2023年财报显示，其产品已经进入了东南亚、大洋洲、北美等区域的10余个国家和地区市场，并在积极拓展越南、泰国等中南半岛市场。

当前国内乳品行业的发展水平已经较为成熟，布局国际市场不失为一个新的市场机会，在全球经济一体化的背景下，国际化战略可以成为乳企提升竞争力、实现可持续发展的重要途径，通过拓展海外市场，乳企还可以分散经营风险、优化资源配置、提升品牌影响力。不过布局海外市场既是机遇也存在挑战，海外市场环境复杂多变，包括贸易保护主义、文化差异等因素都可能对乳企的国际化战略产生影响。

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乳企半年报业绩对投资者关系的意义

财报是乳企向市场公开其经营成果和财务状况的窗口，有助于提升信息透明度，增强投资者对公司的了解和信任。投资者可以根据半年报中的财务数据、业绩预测和经营策略等信息，评估公司的盈利能力、成长潜力和风险水平从而进行投资决策。所以业绩的好坏往往影响着市场对公司未来发展的预期，进而影响股价的波动。良好的业绩可能提振市场信心，推动股价上涨；而业绩不佳则可能引发市场担忧，导致股价下跌。

从当前部分乳企的股价来看，与奶价的连续下跌异曲同工，股价也出现了连续下跌的现象，其中蒙牛乳业从2021年1月的历史高价52.095港元，到目前的不到13港元，跌幅高达75%以上；伊利的股价也有下跌，其历史高点同样是在2021年1月，为47.83元，目前股价在24.5元左右，较历史高点下跌近50%。

乳品行业具有一定的周期性特征，受到原奶价格、市场需求、政策环境等多种因素的影响，这些因素的变化可能导致整个行业的盈利能力和股价波动呈现周期性变化。目前乳品行业就正面临奶价下行和需求疲软的局面，行业发展进入了一个低谷期，对乳企的盈利能力和业绩都造成了影响，从而造成了股价的持续下跌。

乳企的投资价值往往与其盈利能力、发展潜力、风险防控能力等多种因素有关，需要具体关注乳企的毛利率、净利率等盈利指标，评估其盈利能力和盈利能力的稳定性；以及分析乳企的市场份额、产品线扩展、品牌知名度提升等方面的成长潜力，成长潜力大的企业有望在未来实现更快的业绩增长和股价上涨；评估乳企在应对行业周期性波动、市场竞争、原材料价格变动等方面的风险防控能力，风险防控能力强的企业能够更好地抵御外部冲击，保持业绩稳定。

认知&浅评：透过部分乳企披露的2024年半年报的业绩情况，可以看出乳品行业仍旧受到奶源过剩和需求疲软的双重影响，不少乳企出现了亏损。不过乳企也正在通过调整养殖结构、优化产品布局、积极拓展市场等方式来寻求新增长。现在饲料价格与鲜奶收购价都出现了趋于平稳的趋势，根据行业周期性特点市场有望步入增长阶段，不过当前乳企仍需要不断提升自身竞争力以应对市场变化。