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周黑鸭和热干面，应该算是饮食界的两朵“奇葩”： 它们在武汉都有众多忠实拥趸，但出了江汉大地，知名度和群众认同感就要打些折扣了。

不过对于熟悉卤制品生意的投资者来说，“小而精”的周黑鸭曾经创造过炫目的业绩神话：

2015年，周黑鸭拥有715家门店，而绝味鸭脖门店数量7172家，是周黑鸭的10倍之多；但当年 周黑鸭实现净利润5.5亿元，绝味鸭脖净利润仅为1.9亿元，约为周黑鸭的三分之一。

同样卖的是鸭脖，单店利润却一个天上一个地下，不知道的还以为是LV和优衣库在搞对比。

世殊时异，2018年以来，周黑鸭的业绩和股价都直线下降，让人跌破眼镜。周黑鸭2018年中期报告显示， 去年上半年总销量较前年同期减少了1226吨。

以一根鸭脖重量约200克计算， 去年上半年周黑鸭大约少卖了600万根鸭脖 ！如此看来，周黑鸭预警2018年净利润将下跌约30%，似乎也很“顺理成章”了。

不过，有人可不这么认为。

3月1日，专业做空机构Emerson Analytics发布沽空报告，认为甚至这份“不及格”的成绩单都是假的：2018年周黑鸭实际利润只有2.55亿元， 比官方预测的5.33亿元少一半多。

受此影响，3月5日，周黑鸭公告宣布停牌。

做空机构质疑销售数据作假

试想一下这样的场景：一家公司预告今年只赚了70块钱（去年赚100块），而有人跳出来“打脸”称，就连这70块都是做假账来的，该公司的真实业绩其实只有30块。

遭遇如此尴尬的正是在港股上市的周黑鸭，而跳出来“打脸”的则是 专门死磕中国上市企业的做空机构Emerson Analytics 。此前中国宏桥和天鸽互动两家港股公司也尝到过被这家机构沽空的苦头。

本周一（3月4日），周黑鸭股价未受冲击，最终收涨2.5%。但在3月5日，周黑鸭宣布停牌，以待回应Emerson Analytics的做空报告。

3月1日，Emerson Analytics发布了题为《周黑鸭的黑暗面》的报告，质疑周黑鸭虚报销售数据。

报告认为，2018年上半年，在周黑鸭最为倚重的“大本营”华中地区， 真实营收要比周黑鸭自己公布的数据少32.8% 。2018年全年净利润仅有2.55亿元，比公司预期的5.33亿元要少52.2%。此外，该机构认为周黑鸭 目标股价为2.4港元，比现股价低34%。

该报告估算认为，周黑鸭在华中地区的 销量被高估了38.7% 。其中在湖南和江西两省，很多门店存在大量虚报交易的行为，具体表现为收银员在POS机上输入大量交易后立刻取消。

报告列举了某个门店 9张连号的交易小票，竟然全部都显示“取消交易”。

该机构分析员在南昌某门店暗访时发现， 在没有顾客的清闲时段，收银员却在POS机上大量打单 ，疑似在批量制造虚假交易记录。

暗访视频截图

此外，调查员也在营业时间即将结束时进店购物，从获取的小票单号推算，只有大约14%的门店能达到周黑鸭公布的全国门店平均交易量（每天174单），绝大部分门店生意冷清，销售量远低于公布的水平。

绝味食品业绩反超周黑鸭

还记得文章开头那组数据对比吗？在2015年，绝味鸭脖以10倍的门店数量“围剿”周黑鸭，净利润却只有人家的三分之一。

2019年1月24日，绝味食品发布2018年业绩快报，2018年实现扣非归 净利润6.25亿元，超过“不进则退”的周黑鸭（预计2018净利润5.33亿元）。

那么，绝味食品凭什么能够逆袭周黑鸭？