“当前的增长结构勾勒出了今年经济的两大抓手：出口和制造业投资。”
文 / 巴九灵
一年之际在于春，对一年的GDP目标而言，一季度的数据至关重要，一个孔武有力的开局，将大大提振经济面的“精气神”，也为后面三个季度预留更大的空间。
昨日，国家统计局密集发布与2024年一季度相关的国民经济数据，首先冲入眼帘的，是一季度GDP增速5.3%的数值，高于《2024政府工作报告》为全年定的大目标5%。
此前，界面和财新分别寻求了10多位经济学家与研究机构的意见，他们对一季度GDP增速的预判中值大多集中在4.9%—5%之间，因此这个成绩被视作“超预期”。
东吴证券首席宏观分析师陶川认为，5.3%的含金量很高，作为对比，2023年一季度GDP增速同比增长了4.5%，基数不低，同时也强于去年全年5.2%的增速。
然而，良好的开局在“情绪晴雨表”的A股眼中，似乎并不令人满意，上证指数全天低开低走，在3000点上方低位运行了一天，也把前一日的大涨一并吞没了个干净。
造成反差的原因固然很多，但或也在暗示，超预期的5.3%是一个综合性的结果，经济的冷暖需要更细致的洞察。
今天的文章，小巴也同样咨询了6位经济学者，对一季度的情况进行一次更完整的把脉，也为二季度的未来提供一些参考。
谁在撑起超预期的5.3%？先来解答第一个问题，增速为何超预期？
首先跳出来的答案，是制造业尤其是高新技术制造业的带动。
粤开证券首席经济学家罗志恒指出，从供应上看，今年一季度规模以上高技术制造业增加值、高技术产业投资都保持了较快增长。
反映的数字上，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。分门类看，采矿业增加值增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%，其中，高技术制造业增加值增长7.5%，比上年四季度加快2.6个百分点。
从投资看，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，其中，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%；分产业看，第一产业投资增长1.0%，第二产业投资增长13.4%，第三产业投资增长0.8%。
此外，民间投资增长了0.5%，而高技术产业投资同比却增长了11.4%。
出口上，作为代表高技术制造代表的“新三样”在2023年大放异彩，尽管一季度并未披露“新三样”出口的最新数据，但作为其所属的大类——机电产品出口增长6.8%，高于GDP增速水平，占出口总额的比重为59.2%。
陶川认为，这个结构基本上勾勒出了今年经济的两大抓手——出口和制造业投资。
关注对外贸易的独立经济学家谭雅玲提醒道，除了机电出口量和出口占比的情况，还有两大指标是外贸支撑GDP增速超预期的关键：
▶▷第一，民营企业的进出口额占比。这个数字一季度达5.53万亿元，增长10.7%，占进出口总值的54.3%，2023年整体的占比是53.5%，比重有所增加。
▶▷第二，我国对共建“一带一路”国家进出口4.82万亿元，增长5.5%，占进出口总值的47.4%，同比提升0.2个百分点。
她认为，“新三样”更多挂钩的是产品，但企业的改善主要看产能和产量。另外，传统的“老三样”尽管附加值上不如“新三样”，但却是更多民营企业和中小微企业的生计所在，他们的冷暖代表了经济细胞端的直接体感，同样十分重要。
GDP增速的另一面与此同时，经济学者们也拿出了“实际GDP增速”与“名义GDP增速”的差异，来帮助我们更客观地看待当下的情况。
所谓实际GDP，指的是以往年的某一个固定价格来统计GDP，好处是，这一指标能反映不同时期，经济上产品和产量的变化，昨日国家统计局公布的5.3%就是实际GDP增速。
与之相对的，名义GDP增速则是以当期的市场价格来测算GDP的大小，这一指标可以帮助人们理解，当前物价对于GDP的影响。
据国家统计局数据，在今年一季度名义GDP增速只有4.2%，远低于实际GDP增速。
渐近投资研究院院长、首席经济学家朱振鑫指出，造成两者巨大差异的原因在于，在今年一季度，通胀指标下降较快，工业品出厂价格指数PPI为-2.8%，居民消费物价指数CPI与同期持平，以这个价格看，名义GDP增速其实并不高.
这意味着，落到企业端，生产总值的增长是“以价换量”的结果，企业利润率依然承压。
这就是“超预期GDP”增速的另一面。
与此同时，既要看到制造业投资大增带来了GDP增速的提高，也要看到其中的一些隐忧。
罗志恒看到，工业一季度的产能利用率有所下降，降至2016年三季度水平（剔除2020年一季度疫情集中爆发期），具体看，主要是汽车制造（-7.1%）、电气机械和器材制造业（-3.1%）、非金属矿物质（-1.9%）、黑色金属冶炼和加工行业(-0.8%）下降较多。
陶川认为造成这一局面的原因，可能在于生产设备并未达到其最大生产能力程度，生产效率的下降会扰动工业生产的未来进度，若未来制造业投资一味求上，则会继续对产能利用率形成制约。
从这个意义上来说，需求若不持续改善，供给也将面临制约。
一德期货就留意到，3月以来，传统制造业的生产基本全线回落（下图红色为3月增长率），其中有色冶炼、化学原料及制品、橡胶和塑料、黑色冶炼、金属制品和非金属矿物等行业生产增速分别回落1.3、0.9、7.8、5.4、6.0、6.7个百分点。
“拖后腿”的消费与房地产一旦提及需求端，就会发现一季度的数据并不尽如人意。
一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%，低于GDP增速。按消费类型分，商品零售增长4.0%，餐饮收入增长10.8%，另外，基本生活类商品销售良好，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.6%、6.5%。
陶川认为，进入2024年后消费依然呈现分化趋势——复苏集中在出行、消费集中在假期，因此节后3月消费的“淡季效应”明显，社零同比回落至3.1%，拖累了整个一季度的消费数据。
值得一提的是，3月，通讯器材类、汽车类等可选品消费增速分别较2月回落9个百分点和12.4个百分点，与前述的汽车制造端的产能利用率下降构成呼应。
汽车是除房子以外的第二大消费品，而作为第一大消费品，与“消费”一起作为拉动经济“三驾马车”之一的房地产，则成了真正意义上的负累。
一季度，房地产开发投资下降9.5%——扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长达9.3%，不扣除4.5%；民间投资方面，扣除房地产开发投资，民间投资增长7.7%，不扣除，则只增长0.5%。
财经评论员刘晓博认为，今年一季度的房地产数据是有史以来最低迷的，昨天同时公布的百强房企的销售收入和销售面积，跌幅比统计局公布的还要更大一些。
陶川则提出，3月以来，在房地产领域为数不多的“亮眼项”住宅竣工面积也同比下降21.9%。
他表示，逆风还将继续，在4月政治局会议前政策可能处于“真空期”，且去年二季度初地产销售的高基数对今年增速并不有利。
对居民而言，房地产尤其是房价的“拐点”迟迟不来，更容易对往后的消费形成抑制。
放眼二季度，哪些值得期待？一季度的数据是对过去的总结，也一定程度上指示了二季度的发力方向。
专家们对二季度提出了以下几点展望：
外贸方面：
谭雅玲认为，尽管中国出口占美国份额下降，但仍是前三大进口国，美国的需求依然是中国出口的主要拉动力之一。
具体而言，对于外贸企业来说，未来可期的是，美国将进入“补库周期”。
所谓“补库周期”，指的就是美国在一定时期内，会加大商品的进口力度，对应到中国就是相关出口的大幅增加。2020—2022年为美国强补库周期，中国产品对美出口中枢增速为5.7%，2016—2018年为弱补库存周期，中枢仅为1.3%。
自2023年年中以来，从销售看，美国已经进入到被动去库存的阶段，在这之后的11个月左右，美国将迎来新的强补库存周期，时间为2024年年中。
但她也提醒道，在刺激外贸方面，我们的政策也需要有一定的节奏和取舍。
她以美国为例，指出他们的态度一直比较明确，即要在数量和规模上遏制对中国的进口，在需求和采购上依然会围绕中国的中低端产品来，用最少的钱满足最大的需求，相对应的，对于我们高附加值产品的出口就会保持更高警惕，近期针对性很强的贸易遏制抬头就是例证。
但我们往往会在每个指标上力求极致，就拿“新三样”的出口而言，她认为有增量和大发展当然值得高兴，但如果过于激进地宣扬和促出口，容易引起别人的关注，甚至引起别人的反感。
毕竟，当前“新三样”的认知度和可持续度，还没有达到“老三样”的水平（即经过多年的出口，需求稳定，又积累了较好的口碑和品牌效应），当下“新三样”是用量堆起来的，在“质”方面还有待验证，对有的国家来说，它们也还不是刚需。
房地产方面：
刘晓博的判断是，四大一线城市楼市能在今年见底，部分强二线城市明年见底，大多数二线城市2026年见底，三四五线城市则有可能持续到2027年。
因此他建议具体到政策上，仍需要继续降准、降息，并考虑把首套房首付比例降到10%—15%。
朱振鑫指出，这次房地产行业的下滑，不是一次短期的、周期性的走势，还叠加了很多中长期的因素：例如需求端的人口老龄化，包括年轻人口数量下滑所带来的刚需减少等，再加上供求关系发生了巨大的改变，当前住房存量较高等，因此很难在短期内有一个实质性的好转。
对应到房价，他认为城市之间的分化只会越来越明显。对于一线城市、核心城市的一些核心地段，反之大部分的非核心城市、非核心地段就比较困难了。
消费方面：
一德期货认为，当前居民消费仍集中在必需品类，而可选品及消费升级意愿不强，消费增长动能还需政策加大力度来激发，二季度维持5%以上的消费增速依然有压力。
不过，在大规模设备更新改造和消费品以旧换新等政策的促进下，制造业投资和消费增长有望协同促进，会是二季度内需增长的关键，来支撑上半年国内经济增长保持在5%之上。
此外，罗志恒特意指出，从一季度的居民收入结构看，主要是工资性收入、经营性收入在贡献，财产性收入和转移性收入增速偏低，要进一步稳定资本市场和房地产市场，增加居民财产性收入。
这或许是昨日在A股市场上的投资者，最想听到的建议。
本篇作者 | 和风月半 | 责任编辑 | 徐涛
主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG
